2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，IVD业务保持较快增长

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月05日 普门科技（688389）2024年三季报点评 Q3业绩符合预期，IVD业务保持较快增长 推荐维持） 目标价：21元 当前价：17.23元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 73.82 73.82 30.95 4.55 24.69/12.46 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -3% -23%23/11 -44% 24/01 24/0324/0624/0824/10 普门科技 沪深300 相关研究报告 《普门科技（688389）重大事项点评：发布24年股票期权激励计划，彰显业绩增长信心》 2024-09-12 《普门科技（688389）2024年中报点评：IVD业务保持较快增长，利润端超预期》 2024-09-03 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入8.57亿元（+5.89%），归母净利润2.57亿元（+25.62%），扣非净利润2.43亿元（+29.11%）。24Q3，营业收入2.67亿元（+6.45%），归母净利润0.86亿元(+21.51%)，扣非净利润0.80亿元(+29.01%)。 评论： 国际业务持续高增长。分地域看，2024Q1-3，公司国内市场收入6.04亿元 （+1.19%），占比70.5%，增速与2024H1相近，我们预计国内市场仍受到医 疗合规化等因素影响；国际市场收入2.53亿元（+19.11%），国际市场收入占比达到29.5%。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。 公司基本数据 总股本(万股) 42,843.84 已上市流通股(万股) 42,843.84 IVD业务国内外均有较快增长。IVD业务在2024Q1-3增长亮眼，其中国内IVD业务收入4.42亿元（+15.17%），国际IVD业务收入2.37亿元（+25.74%）24年9月，公司突破性采用小分子夹心法技术检测25-羟基维生素D，成功推 出全新一代双抗体夹心25-羟基维生素D（25-OHVitaminDTotal）测定试剂盒 （电化学发光法）。2024H1公司已经推出了全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，预计也将为公司IVD业务的稳定增长奠定坚实基础。 盈利能力增强。2024Q3公司总体毛利率为70.07%（+0.98pct），略有提高。销售费用率为14.26%（-9.24pct），管理费用率为6.63%（+1.00pct），研发费用率为19.91%（+3.42pct），财务费用率为0.88%（+4.50pct），归母净利率为32.05% （+3.97pct）。由于资产减值、信用减值变动，叠加毛利率微增，提高了公司的盈利能力，使得24Q3归母净利润增速超过收入增速，达到21.51%。 2024年新一轮激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。24年9月，公司发布24年股票期权激励计划。本次激励方案公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：以23年为基数，24-26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、 69%，对应24-26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16% 投资建议：结合2024Q3业绩，我们预计公司24-26年归母净利润为4.1、4.95.9亿元（24-26年原预测值为4.2、5.1、6.4亿元），增长23.8%、19.9%和20.5%EPS分别为0.95、1.14、1.37元，对应PE分别为18、15和13倍。我们给予 公司2025年18倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 《普门科技（688389）2024年一季报点评：国际 营业总收入(百万) 1,146 1,245 1,438 1,721 业务表现亮眼，IVD快速增长》 同比增速(%) 16.5% 8.7% 15.5% 19.7% 2024-04-26 归母净利润(百万) 328 406 488 588 同比增速(%) 30.7% 23.8% 19.9% 20.5% 每股盈利(元) 0.77 0.95 1.14 1.37 市盈率(倍) 22 18 15 13 市净率(倍) 4.1 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,310 1,698 2,086 2,534 营业总收入 1,146 1,245 1,438 1,721 应收票据 0 0 0 0 营业成本 392 376 417 490 应收账款 165 104 140 182 税金及附加 13 13 15 18 预付账款 8 11 12 12 销售费用 195 194 223 263 存货 144 150 165 192 管理费用 61 75 86 98 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 205 231 274 其他流动资产 29 32 37 43 财务费用 -32 -19 -21 -23 流动资产合计 1,656 1,995 2,440 2,963 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 3 3 4 4 资产减值损失 -37 -10 -11 -19 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 291 299 322 投资收益 0 1 1 1 在建工程 208 219 267 307 其他收益 39 39 39 39 无形资产 96 90 85 80 营业利润 345 427 512 617 其他非流动资产 123 123 123 125 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 675 726 778 838 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,331 2,721 3,218 3,801 利润总额 345 426 511 616 短期借款240 348 456 564 所得税 18 21 25 30 应付票据 0 0 0 0 净利润 327 405 486 586 应付账款 99 75 83 98 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 328 406 488 588 合同负债 42 46 53 63 NOPLAT 297 387 466 564 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.95 1.14 1.37 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 113 130 152 177 主要财务比率 流动负债合计 525 630 775 933 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 8.7% 15.5% 19.7% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 41.7% 30.2% 20.3% 21.0% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 30.7% 23.8% 19.9% 20.5% 负债合计 533 638 783 941 获利能力 归属母公司所有者权益 1,797 2,083 2,436 2,862 毛利率 65.8% 69.8% 71.0% 71.5% 少数股东权益 1 0 -1 -2 净利率 28.5% 32.5% 33.8% 34.1% 所有者权益合计 1,798 2,083 2,435 2,860 ROE 18.3% 19.5% 20.0% 20.5% 负债和股东权益 2,331 2,721 3,218 3,801 ROIC 16.3% 17.6% 17.7% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 23.4% 24.3% 24.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 17.2% 19.1% 20.1% 经营活动现金流304 465 482 575 流动比率 3.2 3.2 3.1 3.2 现金收益324 421 503 601 速动比率 2.9 2.9 2.9 3.0 存货影响 -1 -6 -15 -27 营运能力 经营性应收影响 -34 69 -27 -22 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 经营性应付影响 35 -24 8 14 应收账款周转天数 41 39 31 34 其他影响 -19 6 13 8 应付账款周转天数 78 83 68 67 投资活动现金流 -60 -85 -89 -97 存货周转天数 131 140 136 131 资本支出 -50 -85 -89 -97每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.95 1.14 1.37 其他长期资产变化-10 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.09 1.13 1.34 融资活动现金流103 8 -5 -30 每股净资产 4.19 4.86 5.69 6.68 借款增加 108 108 108 108估值比率 股利及利息支付 -103 -135 -162 -202 P/E 22 18 15 13 股东融资 120 120 120 120 P/B 4 4 3 3 其他影响 -22 -85 -71 -56 EV/EBITDA 22 17 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理