2024半年报点评：火炬项目提利成效显著，持续聚焦拓展优势省份

公司2024上半年业绩概览

• 收入与利润：2024年上半年，公司总收入109.40亿元，同比增长1.19%，归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。第二季度（Q2）表现略好于第一季度，收入54.01亿元，同比增长0.56%，归母净利润1.81亿元，同比下降18.23%。

• 经营性现金流：上半年经营性现金流净额为6.11亿元，同比下降41.04%。

业务与产品分析

• 分业务：零售业务收入90.22亿元，同比增长1.41%，毛利率38.41%，提升1.33个百分点；加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元，同比增长1.55%，毛利率13.33%，提升1.83个百分点。
• 分产品：中西成药收入88.59亿元，同比增长5.76%，毛利率32.21%，提升2.18个百分点；中药收入7.06亿元，同比下降8.78%，毛利率50.10%，提升0.81个百分点；非药品收入13.74亿元，同比下降17.23%，毛利率39.77%，提升1.88个百分点。

火炬项目与毛利率提升

• 火炬项目推进：公司通过火炬项目优化运营流程，实现了毛利率的显著提升至34.32%，同比增长1.6个百分点。
• 自有品牌与统采销售占比：自有品牌收入占比21.5%，同比提升约1.6个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8个百分点。

费用与成本控制

• 期间费用率：2024年上半年期间费用率为27.52%，同比增长1.86个百分点，主要因规模增长导致的费用增加。其中，销售费用率21.80%，提升1.34个百分点；管理费用率4.90%，提升0.51个百分点；财务费用率0.82%，微增0.01个百分点，由于本期利息收入减少。

门店与市场拓展

• 门店总数：截至2024年中期，公司拥有14969家门店，较年初新增1625家，其中优势省份及重点城市门店占比88%。
• 直营与加盟：直营门店9923家，较年初新增868家；加盟门店5046家，较年初新增757家。
• 下沉市场深耕：地级市及以下门店占比76%，新增门店中该比例为79%，强化了对下沉市场的渗透。

盈利预测与投资评级

• 调整后的预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.43亿、13.46亿、17.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为10、8、6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：面临激烈的行业竞争。
• 门店扩张与加盟店发展：存在扩张速度不及预期和加盟店发展不达预期的风险。