2024半年报点评：利润短期承压，持续拓展门店网络

一心堂（002727） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2024半年报点评：利润短期承压，持续拓展门店网络 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17432 17380 18857 22110 25964 同比（%） 19.50 (0.29) 8.49 17.25 17.43 归母净利润（百万元） 1,010.00 549.44 569.76 774.67 949.36 同比（%） 9.59 (45.60) 3.70 35.96 22.55 EPS-最新摊薄（元/股） 1.69 0.92 0.96 1.30 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 7.21 13.26 12.78 9.40 7.67 2024年09月04日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入93.05亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21亿元 （+35.08%）。单Q2季度，公司实现收入42.06亿元（-0.81%），归母净利润0.4亿元（-84.92%）。 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 一心堂沪深300 经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18亿元 （-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新 零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91亿元（-13.46%），毛利率46.21%。 上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8% （+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。 坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291家（较年初新增1036家），其中云南省门店5546家（较年初新增149家）、川渝地区门店2471家。 盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 2023/9/42024/1/42024/5/52024/9/4 市场数据 收盘价(元)12.22 一年最低/最高价11.18/26.45 市净率(倍)0.93 流通A股市值(百万元)4,982.26 总市值(百万元)7,283.19 基础数据 每股净资产(元,LF)13.08 资产负债率(%,LF)54.50 总股本(百万股)596.01 流通A股(百万股)407.71 相关研究 《一心堂(002727)：2023年报&2024一季报点评：次新店爬坡有望带动业绩逐季向好》 2024-04-30 《一心堂(002727)：一心堂：强势立足西南，规模创造效益》 2016-11-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 一心堂三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,893 11,262 12,648 15,008 营业总收入 17,380 18,857 22,110 25,965 货币资金及交易性金融资产 3,676 4,142 4,326 5,340 营业成本(含金融类) 11,646 12,973 15,079 17,656 经营性应收款项 1,707 2,188 2,368 2,979 税金及附加 79 57 66 78 存货 3,853 4,213 5,162 5,815 销售费用 4,235 4,601 5,395 6,335 合同资产 0 0 0 0 管理费用 428 566 663 779 其他流动资产 657 720 792 874 研发费用 10 9 11 16 非流动资产 6,754 6,959 7,155 7,342 财务费用 62 0 0 0 长期股权投资 93 97 100 104 加:其他收益 72 72 84 99 固定资产及使用权资产 3,941 3,869 3,788 3,699 投资净收益 9 (11) (13) (16) 在建工程 10 10 10 10 公允价值变动 (8) 0 0 0 无形资产 178 190 203 215 减值损失 (208) 0 0 0 商誉 1,650 1,902 2,154 2,407 资产处置收益 1 (2) (2) (3) 长期待摊费用 655 680 704 729 营业利润 786 709 964 1,181 其他非流动资产 228 211 195 179 营业外净收支 (84) 0 0 0 资产总计 16,647 18,221 19,803 22,350 利润总额 703 709 964 1,181 流动负债 7,200 8,483 9,479 11,262 减:所得税 142 128 174 213 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,446 1,512 1,578 1,644 净利润 560 581 790 969 经营性应付款项 4,352 5,331 5,923 7,254 减:少数股东损益 11 12 16 19 合同负债 101 113 131 153 归属母公司净利润 549 570 775 949 其他流动负债 1,300 1,528 1,847 2,211 非流动负债 1,571 1,366 1,162 957 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 0.96 1.30 1.59 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 860 722 979 1,200 租赁负债 1,552 1,348 1,143 939 EBITDA 2,193 1,546 1,812 2,041 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 8,770 9,849 10,640 12,219 毛利率(%) 33.00 31.20 31.80 32.00 归属母公司股东权益 7,746 8,229 9,004 9,953 归母净利率(%) 3.16 3.02 3.50 3.66 少数股东权益 131 143 158 178 所有者权益合计 7,877 8,372 9,162 10,131 收入增长率(%) (0.29) 8.49 17.25 17.43 负债和股东权益 16,647 18,221 19,803 22,350 归母净利润增长率(%) (45.60) 3.70 35.96 22.55 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,115 1,733 1,366 2,199 每股净资产(元) 13.00 13.81 15.11 16.70 投资活动现金流 (539) (1,041) (1,044) (1,046) 最新发行在外股份（百万股 596 596 596 596 筹资活动现金流 (1,449) (225) (139) (139) ROIC(%) 6.38 5.36 6.95 8.00 现金净增加额 127 466 184 1,014 ROE-摊薄(%) 7.09 6.92 8.60 9.54 折旧和摊销 1,334 824 832 841 资产负债率(%) 52.68 54.05 53.73 54.67 资本开支 (230) (1,011) (1,011) (1,012) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.26 12.78 9.40 7.67 营运资本变动 (128) 315 (272) 371 P/B（现价） 0.94 0.89 0.81 0.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个