2024半年报点评：净利率持续提升，内部改革成效显著

2024年08月28日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：15.05元 银轮股份（002126）汽车目标价：——元（6个月） 净利率持续提升，内部改革成效显著 投资要点 事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率21.2%，同比+0.6pp，净利率7.2%，同比+1pp。其中24Q2实现营收31.82亿元，同比 +17.6%，环比+7.2%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。 营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超130个项目，根据预测， 生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以2345方法论和OPACC统领各项改革事业，全面落实2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 银轮股份沪深300 乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比46%，国内订单占54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比23%，乘 10487 用车订单占63%，数字能源订单占14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。 国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零 部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入7亿元，同比+50.7%；实现净利润1785万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1/1.26/1.53元，对应PE 为15/12/10倍，未来三年归母净利润年CAGR为27.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13367.35 15416.48 17272.70 增长率29.93%21.32%15.33%12.04% 归属母公司净利润（百万元）612.14828.351040.611265.60 增长率59.71%35.32%25.62%21.62% 每股收益EPS（元）0.741.001.261.53 净资产收益率ROE11.50%14.06%15.33%16.08% PE20151210 PB2.282.081.811.57 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 15% 9% 2% -4% -10% -16% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)8.28 流通A股(亿股)7.78 52周内股价区间(元)14.58-20.0 总市值(亿元)124.56 总资产(亿元)169.21 每股净资产(元)7.07 相关研究 1.银轮股份（002126）：季度利润持续创新高，经营效率不断提升(2024-04-10) 2.银轮股份（002126）：季度营收创新高，扣非净利率持续回升(2023-10-29) 3.银轮股份（002126）：业绩快速增长，乘用车及新能源占比创新高 1 (2023-08-29) 关键假设： 假设1：公司乘用车业务占比不断提升，24-26年分别销售5116/5666/6072万套，随着量产进度加快，毛利率不断提升，24-26年分别为17%/17.5%/18%； 假设2：随着行业企稳，公司商用车业务保持稳健，24-26年分别销售1728/1871/2025 万套，毛利率持平； 假设3：其他业务方面，数字与能源业务快速增长，海外市场拓展加速。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 乘用车 收入 5428.11 6907.17 8031.75 9037.50 增速 51.24% 27.25% 16.28% 12.52% 毛利率 17.28% 17.00% 17.50% 18.00% 商用车及非道路 收入 4515.73 4741.52 4978.59 5227.52 增速 11.65% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 23.50% 23.50% 23.50% 23.50% 其他 收入 1074.17 1718.67 2406.14 3007.68 增速 26.96% 60.00% 40.00% 25.00% 毛利率 31.22% 31.00% 30.50% 30.00% 合计 收入 11018.01 13367.36 15416.48 17272.70 增速 29.94% 21.32% 15.33% 12.04% 毛利率 21.57% 21.70% 22.11% 22.47% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11018.01 13367.35 15416.48 17272.70 净利润 700.58 948.03 1190.96 1448.45 营业成本 8641.92 10466.38 12008.34 13391.65 折旧与摊销 496.98 377.95 377.95 377.95 营业税金及附加 63.28 76.77 88.54 99.20 财务费用 82.30 105.04 89.36 63.82 销售费用 290.71 340.87 385.41 414.54 资产减值损失 -70.24 0.00 0.00 0.00 管理费用 606.46 1296.63 1487.69 1658.18 经营营运资本变动 -302.45 949.80 -240.12 -192.65 财务费用 82.30 105.04 89.36 63.82 其他 14.20 41.70 51.00 36.90 资产减值损失 -70.24 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 921.38 2422.52 1469.15 1734.47 投资收益 20.44 18.00 18.00 18.00 资本支出 -1001.24 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -1.38 -7.59 -9.49 -7.58 其他 396.63 -42.70 -54.61 -52.70 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -604.61 -242.70 -254.61 -252.70 营业利润 815.76 1092.08 1365.64 1655.72 短期借款 556.56 -829.61 -630.03 -651.48 其他非经营损益 -27.29 -25.11 -25.26 -25.55 长期借款 77.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 788.48 1066.97 1340.37 1630.17 股权融资 177.85 0.00 0.00 0.00 所得税 87.89 118.94 149.41 181.72 支付股利 0.00 -122.43 -165.67 -208.12 净利润 700.58 948.03 1190.96 1448.45 其他 -260.29 -473.28 -9.01 16.53 少数股东损益 88.44 119.68 150.35 182.85 筹资活动现金流净额 551.34 -1425.31 -804.72 -843.07 归属母公司股东净利润 612.14 828.35 1040.61 1265.60 现金流量净额 872.29 754.50 409.83 638.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1918.97 2673.47 3083.30 3721.99 成长能力 应收和预付款项 4585.78 5529.73 6451.25 7193.15 销售收入增长率 29.93% 21.32% 15.33% 12.04% 存货 2062.57 2592.01 3002.34 3373.51 营业利润增长率 67.69% 33.87% 25.05% 21.24% 其他流动资产 1350.75 322.25 333.86 351.24 净利润增长率 56.06% 35.32% 25.62% 21.62% 长期股权投资 323.56 323.56 323.56 323.56 EBITDA增长率 55.61% 12.90% 16.37% 14.43% 投资性房地产 40.13 40.13 40.13 40.13 获利能力 固定资产和在建工程 4183.53 4105.38 4027.23 3949.08 毛利率 21.57% 21.70% 22.11% 22.47% 无形资产和开发支出 945.26 847.94 750.63 653.32 三费率 8.89% 13.04% 12.73% 12.37% 其他非流动资产 745.68 806.31 866.94 927.57 净利率 6.36% 7.09% 7.73% 8.39% 资产总计 16156.21 17240.78 18879.23 20533.55 ROE 11.50% 14.06% 15.33% 16.08% 短期借款 2111.12 1281.52 651.48 0.00 ROA 4.34% 5.50% 6.31% 7.05% 应付和预收款项 6095.61 7551.28 8667.47 9624.77 ROIC 10.34% 13.31% 16.65% 18.95% 长期借款 291.31 291.31 291.31 291.31 EBITDA/销售收入 12.66% 11.78% 11.89% 12.14% 其他负债 1567.68 1372.26 1499.27 1607.45 营运能力 负债合计 10065.73 10496.37 11109.54 11523.53 总资产周转率 0.74 0.80 0.85 0.88 股本 804.24 827.67 827.67 827.67 固定资产周转率 3.48 3.89 4.88 5.99 资本公积 1213.74 1190.31 1190.3