IVD业务表现亮眼，高端市场继续突破

公司点评 迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械IVD业务表现亮眼，高端市场继续突破 2024年09月02日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 26.38 27.29 32.27 38.14 45.01 当前价格（元） 250.80 P/E 31.65 26.25 21.76 18.45 15.77 52周价格区间（元） 226.52-313.16 P/B 9.51 9.19 7.77 6.58 5.57 主营收入(亿元) 303.66 349.32 416.50 496.34 583.78 归母净利润(亿元) 96.07 115.82 139.74 164.82 192.84 每股收益（元） 7.92 9.55 11.53 13.59 15.90 评级变动维持 总市值（百万） 304080.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 304080.10 总股本（万股） 121244.20 投资要点： 流通股（万股） 121244.10 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收205.31亿元 涨跌幅比较 迈瑞医疗 医疗器械 （yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（yoy+16.39%）。分季度看，2024Q2公司实现营收111.58 21% 11% 1% -9% -19% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 迈瑞医疗 -2.49 -16.22 -5.64 医疗器械 -0.63 -13.41 -15.32 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1迈瑞医疗（300760.SZ）深度报告：三问三答 从出海角度看迈瑞医疗2024-07-11 2迈瑞医疗（300760.SZ）2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，海外高端客户持续突破2024-04-30 亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归 母净利润43.43亿元（yoy+13.94%）。公司拟10股派发现金红利40.60 元（含税）。 分产线看，IVD产线引领增长，表现亮眼。（1）IVD：受益于门诊、手术、检测等诊疗需求的持续增长，以及市场份额的持续提升，2024H1 公司IVD业务实现营收76.58亿元（yoy+28.16%），营收占比提升至37.30%，表现亮眼。分地区看，国内IVD业务上半年增长超过25%， 其中，国内血球业务上半年增长超30%。（2）生命信息与支持：2024H1 实现营收80.09亿元（yoy-7.59%），其中微创外科增长超90%，硬镜 系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。业绩同比下滑主要系国内行业整顿及部分设备更新项目尚未落地。（3）医学影像：2024H1实现营收42.74亿元（yoy+15.49%），其中超声高端及 以上型号增长超过了40%。从国内市场来看，受益于ResonaA20放量，公司超声业务国内市场第一的行业地位得到进一步巩固。 高端产品不断推出，助力海内外高端客户群加速突破。2024H1公司继续保持高研发投入，研发费用达19.40亿元，产品不断丰富，技术持 续迭代，尤其高端产品不断实现突破，公司相继推出Resona/NuewaI9精英版、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统等产品。通过持之以恒的高研发投入和低中高端产线全面布局，公司不断得到全球高端客户的认可。报告期内，在生命信息与支持、IVD、医学影像领域，公司分别突破了近40家、近140家、近60家全新高端客户，并有多家端客户实现了更多产品的横向突破。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通 过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，公司可凭 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024-2026年公司营收分别为416.50、496.34、583.78亿元，归母净利润分别为139.74、164.82、192.84亿元，对应EPS分别为11.53、13.59、15.90元，给予公司2024年30-35倍PE，目标股 价为345.90-403.55元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品研发失败，产品销售推广不及预期，集采降价，国际贸易摩擦等风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 303.66 349.32 416.50 496.34 583.78 营业收入 303.66 349.32 416.50 496.34 583.78 减:营业成本 108.85 118.21 139.69 168.36 198.81 增长率(%) 20.17 15.04 19.23 19.17 17.62 营业税金及附加 3.48 3.66 4.36 5.20 6.12 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 139.74 164.82 192.84 营业费用 48.02 57.03 62.47 74.45 87.57 增长率(%) 20.07 20.56 20.65 17.95 17.00 管理费用 13.20 15.24 17.49 20.35 23.35 每股收益(EPS) 7.92 9.55 11.53 13.59 15.90 研发费用 29.23 34.33 40.87 48.71 57.29 每股股利(DPS) 4.50 5.80 6.55 7.72 9.03 财务费用 -4.51 -8.55 -0.75 -1.10 -1.47 每股经营现金流 9.93 9.03 14.42 15.47 17.82 减值损失 -1.08 -7.74 -1.67 -1.49 -1.75 销售毛利率 0.64 0.66 0.66 0.66 0.66 加:投资收益 -0.05 -0.10 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.32 0.33 0.34 0.33 0.33 公允价值变动损益 -0.21 0.79 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.30 0.35 0.36 0.36 0.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.65 0.90 0.83 1.17 1.54 营业利润 109.91 130.70 157.34 185.54 217.02 市盈率(P/E) 31.65 26.25 21.76 18.45 15.77 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 9.51 9.19 7.77 6.58 5.57 利润总额 109.54 130.11 157.04 185.24 216.72 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.03 0.03 0.04 减:所得税 13.43 14.33 17.29 20.39 23.86 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 96.11 115.78 139.75 164.84 192.86 收益率 减:少数股东损益 0.04 -0.04 0.02 0.02 0.02 毛利率 64.15% 66.16% 66.46% 66.08% 65.94% 归属母公司股东净利润 96.07 115.82 139.74 164.82 192.84 三费/销售收入 21.65% 23.14% 19.38% 19.32% 19.25% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 34.59% 34.80% 37.53% 37.10% 36.87% 货币资金 231.86 187.87 282.88 376.77 483.67 EBITDA/销售收入 37.24% 37.45% 40.86% 40.05% 39.44% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 31.65% 33.15% 33.55% 33.21% 33.04% 应收和预付款项 29.50 35.65 38.08 45.38 53.37 资产获利率 其他应收款（合计） 1.49 1.95 2.15 2.56 3.01 ROE 30.04% 35.01% 35.72% 35.64% 35.34% 存货 40.25 39.79 51.66 62.27 73.53 ROA 20.55% 24.16% 24.27% 24.45% 24.52% 其他流动资产 2.96 3.50 4.09 4.87 5.73 ROIC 64.91% 90.06% 82.80% 117.39% 153.87% 长期股权投资 0.61 0.67 0.67 0.67 0.67 资本结构 金融资产投资 0.00 14.13 14.13 14.13 14.13 资产负债率 31.55% 30.44% 31.59% 31.00% 30.27% 投资性房地产 0.43 0.41 0.36 0.30 0.25 投资资本/总资产 25.65% 35.10% 24.29% 18.49% 13.91% 固定资产和在建工程 62.90 82.21 72.55 62.24 51.28 带息债务/总负债 0.94% 1.30% 0.73% 0.41% 0.17% 无形资产和开发支出 66.77 76.29 72.49 68.59 64.59 流动比率 2.60 2.66 2.76 2.98 3.18 其他非流动资产 30.69 36.93 36.63 36.25 36.25 速动比率 2.21 2.21 2.32 2.55 2.75 资产总计 467.45 479.40 575.67 674.03 786.49 股利支付率 56.79% 60.72% 56.80% 56.80% 56.80% 短期借款 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 收益留存率 43.21% 39.28% 43.20% 43.20% 43.20% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 69.28 76.52 90.50 109.08 128.81 总资产周转率 0.65 0.73 0.72 0.74 0.74 长期借款 1.39 1.82 1.33 0.86 0.41 固定资产周转率 6.77 6.06 8.00 10.83 14.98 其他负债 76.79 67.51 90.00 99.03 108.89 应收账款周转率 11.42 10.60 12.12 12.12 12.12 负债合计 147.46 145.94 181.83 208.97 238.11 存货周转率 2.70 2.97 2.70 2.70 2.70 股本 12.12 12.12 12.12 12.12 12.12 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 75.09 70.91 70.91 70.91 70.91 EBIT 105.03 121.56 156.30 184.14 215.25 留存收益 232.59 247.82 308.18 379.38 462.69 EBITDA 113.08 130.81 170.20 198.7