IVD增速亮眼，高端“产品+市场”持续放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告 迈瑞医疗(300760)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 体外诊断引领增长,海外高端突破成效显著“新基建+诊疗复苏”，助力稳步增长三季度业绩稳健增长，贴息贷款政策提升业绩潜能 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 IVD增速亮眼，高端“产品+市场”持续放量 2024年09月01日 事件：公司2024年中报，2024年上半年实现营业收入205.31亿元 （yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利 润73.80亿元（yoy+16.39%），经营活动产生的现金流量净额84.96亿元 （yoy+89.51%），其中单二季度实现营业收入111.58亿元（yoy+10.35%）， 归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元 （yoy+13.94%）。点评： 设备招采节奏影响国内业务增速，“本地化+高端客群突破”助力国际市场稳步增长。2024年上半年公司保持高质量增长态势，分区域来看，国内市场实现收入126.2亿元（yoy+7.2%），增速略有放缓，我们认为主要是医疗行业整顿及设备更新迭代项目影响设备招采节奏所致，公司国内设备类业务下滑12%，而体外诊断试剂等跟诊疗量相关的耗材业务增长超30%，成为拉动国内市场增长的重要动力。国际市场得益于本地化建设加速，高端客群逐步放量，实现收入79.1亿元 （yoy+18.1%），其中欧洲市场和亚太市场表现亮眼，分别增长37.9%和30.1%。我们认为下半年随着国内招采活动逐步恢复，设备采购需求有望复苏，叠加国内耗材业务持续高增长，海外业务持续实现高端突破，下半年业务有望加速发展。 体外诊断产线引领增长，高端超声放量巩固影像业务竞争优势。分产线来看，2024H1①体外诊断实现收入76.6亿元（yoy+28.2%），其中得益于国内集采推进和公司产品竞争力不断提升，发光业务增长超30%，此外，公司流水线装机持续提速，MT-8000全国装机已突破100条，且90%为三级医院，为试剂放量增长奠定基础。②医学影像实现收入 42.7亿元（yoy+15.5%），得益于国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司超声高端及超高端系列增长超过了40%，未来随着妇产超高端超声NuewaA20上市，公司在超高端超声市场竞争力有望进一步增强。③生命信息与支持业务实现收入80.1亿元（yoy-7.6%），主要是因为国内招采节奏影响，导致该业务线国内部分上半年出现双位数下滑，而国际市场受益于需求回暖、数智化解决方案逐步推广，以及高端客群渗透率持续提升，上半年实现了双位数增长，我们认为下半年随着国内市场招采活动正常开展，生命信息与支持产线有望恢复增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.60、498.27、596.36亿元，同比增速分别为19.3%、19.6%、19.7%，实现归母净利润为139.31、166.90、199.76亿元，同比分别增长20.3%、19.8%、19.7%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍。 风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A30,366 2023A34,932 2024E41,660 2025E49,827 2026E59,636 增长率YoY% 20.2% 15.0% 19.3% 19.6% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,931 16,690 19,976 增长率YoY% 20.1% 20.6% 20.3% 19.8% 19.7% 毛利率% 64.2% 66.2% 66.4% 66.4% 66.3% 净资产收益率ROE% 30.0% 35.0% 31.4% 31.1% 30.7% EPS(摊薄)(元) 7.92 9.55 11.49 13.77 16.48 市盈率P/E(倍) 31.65 26.25 21.83 18.22 15.22 市净率P/B(倍) 9.51 9.19 6.86 5.66 4.67 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产30,60626,87537,26046,31557,950营业总收入30,36634,93241,66049,82759,636 应收票据 营业税金及附 货币资金23,18618,78727,26434,56644,006营业成本10,88511,82113,98716,76320,101 2 2 129 151 174 加 348 366 466 562 672 应收账款 2,659 3,295 3,645 4,291 5,135 销售费用 4,802 5,703 6,249 7,474 8,945 预付账款 289 268 376 449 539 管理费用 1,320 1,524 1,666 1,993 2,385 存货 4,025 3,979 5,230 6,205 7,394 研发费用 2,923 3,433 4,083 4,883 5,844 其他 445 545 615 653 703 财务费用 -451 -855 -56 -86 -112 非流动资产 16,139 21,065 20,664 22,807 24,691 减值损失合计 -71 -530 -166 -127 -127 长期股权投资 61 67 87 110 133 投资净收益 -5 -10 -4 -5 -6 固定资产（合计） 其他 4,261 5,490 5,766 5,992 6,163 528 669 672 816 991 无形资产 1,977 2,225 2,520 2,792 3,012 营业利润 10,991 13,070 15,768 18,923 22,657 其他 9,841 13,284 12,290 13,914 15,382 营业外收支 -37 -59 0 0 0 资产总计 46,745 47,940 57,925 69,122 82,641 利润总额 10,954 13,011 15,768 18,923 22,657 流动负债 11,770 10,103 9,257 11,039 13,155 所得税 1,343 1,433 1,832 2,227 2,674 短期借款 0 8 8 8 8 净利润 9,611 11,578 13,935 16,696 19,983 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -4 5 6 7 应付账款 2,291 2,690 2,899 3,508 4,195 归属母公司净利润 9,607 11,582 13,931 16,690 19,976 其他 9,479 7,404 6,350 7,523 8,951 EBITDA 11,472 13,457 16,627 19,838 23,606 非流动负债 EPS(当 2,976 4,491 4,066 4,066 4,066 年)(元) 7.94 9.56 11.49 13.77 16.48 长期借款 0 1 1 1 1 其他 2,976 4,490 4,065 4,065 4,065 现金流量表 单位:百万元 负债合计 14,746 14,594 13,323 15,105 17,221 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 经营活动现金 18 261 265 271 278 流 12,141 11,062 13,092 17,960 21,198 归属母公司股东 净利润 权益 31,981 33,085 44,336 53,746 65,143 9,611 11,578 13,935 16,696 19,983 负债和股东权益 46,745 47,940 57,925 69,122 82,641 折旧摊销 911 1,039 915 1,001 1,060 重要财务指标 单位:百万元 财务费用-241-217999 投资损失 5 10 4 5 6 营业总收入30,36634,93241,66049,82759,636 其它 -52 49 987 220 219 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动1,906-1,398-2,75929-80 同比（%）20.2%15.0%19.3%19.6%19.7% 投资活动现金 归属母公司净利 润 9,607 11,582 13,931 16,690 19,976 资本支出-1,842-2,667-3,016-3,111-2,907 流-3,220-693-553-3,148-2,949 其他-1,3414,1562,500-5-6 毛利率（%）64.2%66.2%66.4%66.4%66.3% 同比（%）20.1%20.6%20.3%19.8%19.7%长期投资-37-2,182-36-32-36 ROE%30.0%35.0%31.4%31.1%30.7% 筹资活动现金 流-5,194-10,776-8,177-7,509-8,809 EPS(摊薄)(元)7.929.5511.4913.7716.48 吸收投资079-18100 支付利息或股 P/E31.6526.2521.8318.2215.22借款09000 P/B 9.51 9.19 6.86 5.66 4.67 -4,233 -10,670 -6,751 -7,509 -8,809 息 EV/EBITDA 31.39 24.81 16.67 13.60 11.03 现金流净增加额 3,841 -305 4,384 7,302 9,440 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告