海外及IVD业务表现亮眼，净利率环比改善

证券研究报告|公司点评普门科技(688389.SH) 2024年11月06日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械当前价格(元)：17.23 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn安柯 资格编号：S0120524060006 研究助理 邮箱：anke＠tebon.com.cn 普门科技（688389.SH）：海外及IVD业务表现亮眼，净利率环比改善 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，公司前三季度实现收入8.57亿元 （yoy+5.89%），归母净利润2.57亿元（yoy+25.62%），扣非归母净利润2.43亿 元（yoy+29.11%）。单Q3实现收入2.67亿元（yoy+6.45%），归母净利润0.86 亿元（yoy+21.51%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+29.01%）； 40% 20% 0% -20% -40% -60% 普门科技沪深300 国际业务高增，IVD表现亮眼：Q3收入yoy+6.45%，分市场来看，前三季度国内收入yoy+1.19%，国际收入yoy+19.11%，国际业务表现亮眼；其中IVD板块， 市场表现 国内yoy+15.17%，国际yoy+25.74%，公司在IVD装机量稳步提升，带动对应试剂快速放量。在国内控费、集采执标和反腐等多重因素影响下，国内IVD板块仍保持增长，经营韧性较强； 毛利率和净利率均环比提升，盈利能力强：公司前三季度毛利率环比24H1提升0.07pct至69.89%，销售费用率环比24H1下降0.84pct到16.13%，管理费用率环比24H1上升0.14pct至6.33%，研发费用率环比24H1提升0.99pct至17.73%， 净利润率环比24H1提升0.88pct至29.89%，保持优秀的盈利能力。 2023-112024-032024-07 股权激励目标，彰显公司长期发展信心：9月10日公司发布2024年股权激励计 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)1.1728.2012.61 相对涨幅(%)0.514.05-8.36 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.——普门科技23年三季报点评-普门科技（688389.SH）：利润略超预期盈利能力稳健提升》，2023.11.6 划，为21年连续第4年推出股权激励计划，以业绩考核要求计算，公司2024-26年营收/净利润增速上限为23%/19%/16%，下限为18%/15%/13%，彰显业绩长期增长信心； 估值与投资建议：考虑到公司坚持研发创新，化学发光产品线持续创新，叠加治疗与康复板块渠道变革与产品创新，公司预计仍能维持较快增长和较好的盈利能力。我们预计公司2024-26年营收为12.94/14.98/17.36亿元，归母净利润为 4.06/4.84/5.80亿元，对应PE倍数为18/15/13，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险，研发进展不及预期的风险，汇率波动的风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 428.44 流通A股(百万股)： 428.44 52周内股价区间(元)： 12.46-24.69 总市值(百万元)： 7,381.99 总资产(百万元)： 2,823.07 每股净资产(元)： 4.55 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 983 1,146 1,294 1,498 1,736 (+/-)YOY(%) 26.3% 16.5% 13.0% 15.8% 15.9% 净利润(百万元) 251 329 406 484 580 (+/-)YOY(%) 32.1% 30.7% 23.6% 19.3% 19.8% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.77 0.95 1.13 1.35 毛利率(%) 58.5% 65.8% 68.4% 69.0% 69.8% 净资产收益率(%) 17.5% 18.3% 19.7% 20.4% 21.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,146 1,294 1,498 1,736 每股收益 0.77 0.95 1.13 1.35 营业成本 392 409 464 525 每股净资产 4.20 4.82 5.53 6.39 毛利率% 65.8% 68.4% 69.0% 69.8% 每股经营现金流 0.71 0.61 1.10 1.32 营业税金及附加 13 12 14 17 每股股利 0.28 0.35 0.41 0.50 营业税金率% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 195 207 232 260 P/E 29.23 18.18 15.24 12.72 营业费用率% 17.0% 16.0% 15.5% 15.0% P/B 5.36 3.58 3.11 2.70 管理费用 61 78 82 95 P/S 8.41 5.70 4.93 4.25 管理费用率% 5.3% 6.0% 5.5% 5.5% EV/EBITDA 23.92 14.73 11.48 9.09 研发费用 170 207 232 269 股息率% 1.2% 2.0% 2.4% 2.9% 研发费用率% 14.8% 16.0% 15.5% 15.5% 盈利能力指标(%) EBIT 329 420 518 623 毛利率 65.8% 68.4% 69.0% 69.8% 财务费用 -32 -15 -18 -20 净利润率 28.6% 31.3% 32.2% 33.3% 财务费用率% -2.8% -1.2% -1.2% -1.2% 净资产收益率 18.3% 19.7% 20.4% 21.2% 资产减值损失 -37 0 0 0 资产回报率 14.1% 16.2% 17.1% 18.0% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 15.3% 16.9% 17.9% 18.8% 营业利润 345 435 536 642 盈利增长(%) 营业外收支 -1 1 1 1 营业收入增长率 16.5% 13.0% 15.8% 15.9% 利润总额 345 435 536 643 EBIT增长率 49.6% 27.7% 23.4% 20.1% EBITDA 358 424 522 626 净利润增长率 30.7% 23.6% 19.3% 19.8% 所得税 17 30 54 64 偿债能力指标 有效所得税率% 4.9% 7.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 22.9% 17.6% 16.4% 15.1% 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 流动比率 3.2 4.1 4.5 5.0 归属母公司所有者净利润 329 406 484 580 速动比率 2.8 3.6 4.0 4.5 现金比率 2.5 3.2 3.6 4.0 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,310 1,381 1,626 1,928 应收帐款周转天数 40.9 50.5 50.8 49.8 应收账款及应收票据 165 198 225 256 存货周转天数 131.5 143.2 148.0 143.6 存货 144 182 200 219 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 37 26 26 26 固定资产周转率 5.0 4.9 5.0 5.1 流动资产合计 1,656 1,787 2,076 2,428 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 245 279 319 356 在建工程 208 208 208 208 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 96 96 96 96 净利润 329 406 484 580 非流动资产合计 675 717 757 794 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 资产总计 2,331 2,504 2,833 3,222 非现金支出 70 4 4 4 短期借款 240 240 240 240 非经营收益 -29 1 7 10 应付票据及应付账款 99 128 142 153 营运资金变动 -64 -149 -21 -26 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 304 260 472 565 其它流动负债 186 66 76 88 资产 -48 -38 -43 -40 流动负债合计 525 434 458 481 投资 -27 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 -4 0 0 其它长期负债 8 6 6 6 投资活动现金流 -60 -42 -43 -40 非流动负债合计 8 6 6 6 债权募资 108 -1 0 0 负债总计 534 440 464 487 股权募资 120 16 0 0 实收资本 428 428 428 428 其他 -125 -156 -184 -222 普通股股东权益 1,797 2,064 2,371 2,739 融资活动现金流 103 -141 -184 -222 少数股东权益 1 0 -2 -4 现金净流量 352 72 244 302 负债和所有者权益合计 2,331 2,504 2,833 3,222 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月5日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议