年报点评报告：海外市场表现亮眼，AQ300带动高端客户群突破

澳华内镜2024年实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，但归母净利润2101万元，同比下滑63.68%。海外市场表现亮眼，收入1.61亿元（同比+42.70%），带动整体业务增长；国内市场收入5.86亿元（同比+3.93%），受终端市场招采活动减少、招投标总额下降影响。

核心观点：

• 海外市场表现靓丽，国内市场短期承压。
• 利润端表现不及收入端，主要系毛利率下降（68.21%，同比-1.57pp）与期间费用率增加（销售费用率33.38%，同比+3.16pp；管理费用率14.48%，同比+1.08pp；研发费用率21.83%，同比+0.15pp）。
• AQ-300在三级医院装机表现不错，内窥镜设备稳健增长（收入7.14亿元，同比+14.72%）。
• 公司高度重视研发创新，多款新产品上市（AQ-150、AQ-120等内镜系统，高光谱平台等），完善产品矩阵，巩固市场竞争力。

关键数据：

• 2024年Q4营业收入2.49亿元，同比下滑0.20%；归母净利润-1629万元，同比下滑228.60%。
• 内窥镜诊疗耗材收入2102万元（同比-50.63%），内窥镜维修服务收入1276万元（同比+3.31%）。
• 高端医院：AQ-300 4K超高清内镜带动国内大型医疗终端客户数量不断增长，2024年三级医院装机（含中标）137台主机、522根镜体，装机医院116家。
• 基层医院：在天水市、晋中市等地区协助基层医院在消化道肿瘤防治方面取得进展。

研究结论：

• 多款新产品上市，产品矩阵不断完善，公司在研项目储备丰富（4K超高清软性内镜系统、AQ-200系统升级等），为长期持续增长筑牢了基础。
• 预计2025-2027年公司营收分别为8.65、10.58、12.74亿元，同比增长15.4%、22.3%、20.4%；归母净利润分别为0.68、1.07、1.94亿元，同比增长225.8%、56.7%、80.4%。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：销售推广不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧风险。