2024年一季报点评：国际业务表现亮眼，IVD快速增长

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年04月26日 普门科技（688389）2024年一季报点评 国际业务表现亮眼，IVD快速增长 推荐维持） 目标价：28元 当前价：18.94元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)42,811.40 已上市流通股(万股)42,811.40 总市值(亿元)81.08 流通市值(亿元)81.08 资产负债率(%)22.89 每股净资产(元)4.20 12个月内最高/最低价27.77/15.13 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-25 6% -10% 23/04 -26% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -42% 普门科技 沪深300 相关研究报告 《普门科技（688389）2023年报点评：利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级》 2024-03-22 《普门科技（688389）2023年三季报点评：常规业务保持快速增长，盈利水平有所提升》 事项： 公司发布2024年一季报，营收为3.06亿元（+10.06%），归母净利润为1.07亿元（+21.69%），扣非净利润为1.03亿元（+24.60%）。 评论： 国际业务表现亮眼。分地域看，2024Q1，公司国内市场收入2.29亿元（+3.67%），占比74.8%，国际市场收入0.77亿元（+34.74%），国际市场收入占比达到25.2%。公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 IVD业务快速增长。2024Q1公司国内体外诊断业务收入1.70亿元（+28%），国际体外诊断业务收入0.72亿元（+53%）。 预计国内治疗康复业务有所下滑。通过分析公司国内收入增速和国内IVD业务增速，预计24Q1国内治疗康复业务有一定下滑。预计跟去年新冠相关高基数有关。 毛利率显著提高，盈利能力增强。2024Q1公司总体毛利率为69.99% （+4.00pct），销售费用率为12.80%（-0.69pct），管理费用率为4.96%（+0.12pct）， 研发费用率为11.97%（+0.20pct），财务费用率为-3.11%（-2.29pct），归母净利率为35.07%（+3.35pct），毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动归母净利率提高，使得归母净利润增速超过收入增速，达到21.69%。 公司已消化疫情带来的高基数影响，同时预计2024年内产品入院形势将出现好转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：结合2024Q1业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.022.5亿元，同比增长25.2%、25.2%和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.36.6亿元，增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对 应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 1,146 1,434 1,796 2,248 2023-10-31 同比增速(%) 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 《普门科技（688389）2023年中报点评：业绩高 归母净利润(百万) 328 421 529 663 增长，发布新一期股票期权激励计划》 同比增速(%) 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 2023-08-26 每股盈利(元) 0.77 0.98 1.24 1.55 市盈率(倍) 25 19 15 12 市净率(倍) 4.5 3.9 3.3 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,310 1,676 2,080 2,566 营业总收入 1,146 1,434 1,796 2,248 应收票据 0 0 0 0 营业成本 392 469 574 717 应收账款 165 120 175 237 税金及附加 13 15 19 24 预付账款 8 13 17 17 销售费用 195 219 273 337 存货 144 187 227 281 管理费用 61 72 91 108 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 258 323 402 其他流动资产 29 37 45 57 财务费用 -32 -19 -21 -23 流动资产合计 1,656 2,033 2,544 3,158 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 3 4 4 6 资产减值损失 -37 -15 -19 -23 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 291 299 322 投资收益 0 1 1 1 在建工程 208 219 267 307 其他收益 39 39 39 39 无形资产 96 90 85 80 营业利润 345 442 555 696 其他非流动资产 123 123 124 124 营业外收入 1 0 1 0 非流动资产合计 675 727 779 839 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,331 2,760 3,323 3,997 利润总额 345 441 555 695 短期借款240 348 456 564 所得税 18 21 28 34 应付票据 0 0 0 0 净利润 327 420 527 661 应付账款 99 94 115 143 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 328 421 529 663 合同负债 42 53 66 83 NOPLAT 297 401 507 639 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.98 1.24 1.55 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 113 128 162 197 主要财务比率 流动负债合计 525 654 830 1,018 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 41.7% 35.0% 26.3% 26.0% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 负债合计 533 662 838 1,026 获利能力 归属母公司所有者权益 1,797 2,098 2,486 2,974 毛利率 65.8% 67.3% 68.0% 68.1% 少数股东权益 1 0 -1 -3 净利率 28.5% 29.3% 29.3% 29.4% 所有者权益合计 1,798 2,098 2,485 2,971 ROE 18.3% 20.1% 21.3% 22.3% 负债和股东权益 2,331 2,760 3,323 3,997 ROIC 16.3% 18.1% 18.9% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 24.0% 25.2% 25.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 17.0% 18.7% 19.3% 经营活动现金流304 443 503 627 流动比率 3.2 3.1 3.1 3.1 现金收益324 435 544 676 速动比率 2.9 2.8 2.8 2.8 存货影响 -1 -43 -40 -54 营运能力 经营性应收影响 -34 55 -41 -39 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 35 -5 21 29 应收账款周转天数 41 36 30 33 其他影响 -19 1 19 15 应付账款周转天数 78 74 65 65 投资活动现金流 -60 -85 -89 -97 存货周转天数 131 127 130 128 资本支出 -50 -85 -89 -97每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.98 1.24 1.55 其他长期资产变化-10 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.03 1.17 1.46 融资活动现金流103 8 -10 -44 每股净资产 4.20 4.90 5.81 6.95 借款增加 108 108 108 108估值比率 股利及利息支付 -103 -140 -176 -228 P/E 25 19 15 12 股东融资 120 120 120 120 P/B 5 4 3 3 其他影响 -22 -80 -62 -44 EV/EBITDA 25 18 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.