公司事件点评报告：24Q3业绩亮眼，问界品牌高端乘用车市场持续突破

2024年11月07日 24Q3业绩亮眼，问界品牌高端乘用车市场持续突破 —赛力斯（601127.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 公司研究 证券研究报告 基本数据2024-11-07 市场表现 (%)赛力斯沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 赛力斯发布公告：24Q3实现营收415.82亿元，同比 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn +636.3%，环比+8.1%；归母净利润24.13亿元，同比 +354.1%，环比+71.8%；扣非净利润23.3亿元，同比 +305.8%，环比+75.8%；毛利率25.5%，盈利能力强。 当前股价（元） 135.87 总市值（亿元）2051 总股本（百万股）1510 流通股本（百万股）1510 52周价格范围（元）56.1-137.85 日均成交额（百万元）4610.34 投资要点 ▌业绩位于预告上限，费用改善明显 营收层面：公司问界系列持续畅销带动营收快速增长。24Q3实现营收415.82亿元，2024年前三季度实现营收1066.27亿元，同比+539.2%；24Q3实现归母净利润24.13亿元，2024年前三季度实现归母净利润40.4亿元，同比+276.0%； 24Q3实现扣非净利润23.3亿元，2024年前三季度实现扣非净利润37.6亿元，同比+224.8%；业绩位于预告上限。 毛利率：24Q3毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，毛利率环比下降主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用计入营业成本，公司盈利能力强。 期间费用率：公司Q3期间费用率为16.9%，同比-13.8pct，环比-5.2pct，期间费用率大幅改善，主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用（销售费用）计入营业成本；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/2.5%/-0.4%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-1.2/-3.7pct，环比分别- 1、《赛力斯（601127）：2024年半年报点评：M9带动毛利率提升，入股引望深化合作》2024-08-27 2、《赛力斯（601127）： 2023&2024Q1业绩超预期，持续看好问界品牌盈利能力》2024-06-27 3、《赛力斯（601127）：5月销量同比大幅上升，问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固》2024-06-25 4.3/+0.6/-0.4/-1.2pct。 ▌问界M9大定突破16万辆，高端乘用车市场持续突破 问界系列24Q3共交付10.83万辆，同比+561.1%，环比 +13.6%。截止10月26日，问界M9上市10个月累计大定突 破16万辆，位居50万以上车型销量冠军，高端乘用车市场持续突破。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1,403、1,860、2,031亿元，EPS分别为3.8、4.6、5.1元，当前股价对应PE分别为35、30、27倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端 新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期； （3）与华为合作进度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 35,842 140,250 186,000 203,100 增长率（%） 5.1% 291.3% 32.6% 9.2% 归母净利润（百万元） -2,450 5,805 6,954 7,666 增长率（%） -36.1% 19.8% 10.2% 摊薄每股收益（元） -1.62 3.84 4.61 5.08 ROE（%） -34.0% 57.1% 50.7% 43.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 35,842 140,250 186,000 203,100 现金及现金等价物 13,161 64,677 94,401 108,138 营业成本 32,119 105,294 139,971 153,060 应收款 4,683 19,478 24,303 26,537 营业税金及附加 904 3,536 4,690 5,121 存货 3,529 12,256 15,499 16,947 销售费用 5,465 19,635 26,040 28,434 其他流动资产 4,744 15,232 19,828 21,546 管理费用 1,653 2,805 3,534 3,656 流动资产合计 26,117 111,643 154,030 173,169 财务费用 -16 -137 -226 -267 非流动资产: 研发费用 1,696 2,805 3,534 3,656 金融类资产 1,143 1,143 1,143 1,143 费用合计 8,799 25,108 32,882 35,478 固定资产 8,748 8,223 7,727 7,248 资产减值损失 -83 -58 -71 -71 在建工程 195 173 121 85 公允价值变动 22 22 22 22 无形资产 9,544 9,067 8,590 8,137 投资收益 1,789 1,556 1,603 1,649 长期股权投资 2,042 2,042 2,042 2,042 营业利润 -3,994 8,062 10,302 11,357 其他非流动资产 4,598 4,598 4,598 4,598 加:营业外收入 48 0 0 0 非流动资产合计 25,128 24,103 23,078 22,109 减:营业外支出 136 0 0 0 资产总计 51,245 135,746 177,108 195,278 利润总额 -4,081 8,062 10,302 11,357 流动负债: 所得税费用 76 1,612 2,575 2,839 短期借款 786 786 786 786 净利润 -4,157 6,450 7,726 8,518 应付账款、票据 30,150 102,158 135,792 148,483 少数股东损益 -1,707 645 773 852 其他流动负债 3,370 3,370 3,370 3,370 归母净利润 -2,450 5,805 6,954 7,666 流动负债合计 37,576 119,111 156,919 171,170 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.1% 291.3% 32.6% 9.2% 归母净利润增长率 -36.1% 19.8% 10.2% 盈利能力毛利率 10.4% 24.9% 24.7% 24.6% 四项费用/营收 24.5% 17.9% 17.7% 17.5% 净利率 -11.6% 4.6% 4.2% 4.2% ROE -34.0% 57.1% 50.7% 43.5% 偿债能力资产负债率 85.9% 92.5% 92.3% 91.0% 净利润 -4157 6450 7726 8518 营运能力 少数股东权益 -1707 645 773 852 总资产周转率 0.7 1.0 1.1 1.0 折旧摊销 2505 1060 1002 945 应收账款周转率 7.7 7.2 7.7 7.7 公允价值变动 22 22 22 22 存货周转率 9.1 8.9 9.3 9.3 营运资金变动 9734 47524 25145 8851 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6398 55701 34668 19187 EPS -1.62 3.84 4.61 5.08 投资活动现金净流量 -2973 547 548 515 P/E -83.74 35.34 29.50 26.8 筹资活动现金净流量 48091 -3483 -4172 -4600 P/S 5.7 1.5 1.1 1.0 现金流量净额 51,515 52,766 31,044 15,103 P/B 18.0 14.9 12.4 10.5 非流动负债:长期借款 1,375 1,375 1,375 1,375 其他非流动负债 5,094 5,094 5,094 5,094 非流动负债合计 6,469 6,469 6,469 6,469 负债合计 44,045 125,579 163,387 177,639 所有者权益股本 1,510 1,510 1,510 1,510 股东权益 7,200 10,167 13,721 17,639 负债和所有者权益 51,245 135,746 177,108 195,278 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，研究汽车&人形机器人方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调