24H1业绩稳增，受益于江苏省车路云建设

2024年09月03日通行宝(301339.SZ) 24H1业绩稳增，受益于江苏省车路云建设 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.62元股价(2024-09-02)17.96元 事件概述： 8月29日，通行宝发布了《2024年半年度报告》。上半年，公司实现 交易数据总市值(百万元) 7,444.85 流通市值(百万元) 2,155.98 总股本(百万股) 414.52 流通股本(百万股) 120.04 12个月价格区间 12.08/24.53元 营业收入3.28亿元，同比增长18.18%；归母净利润为1.06亿元，同比增长8.01%；扣非归母净利润为9681.5万元，同比增长8.01%。 ETC发行业务稳增，智慧交通运营管理系统规模化推广 单Q2来看，公司实现收入1.75亿元，同比增长21.32%；归母净利润6,123.15万元，同比增长6.84%；扣非归母净利润为5,181.22万元，同比增长6.7%。分业务来看，根据半年报披露，①智慧交通电子收费业务收入1.83亿元（YoY+5.31%）。其中ETC发行业务收入为 1.13亿元（YoY+11.65%），报告期内，公司共发展ETC用户105.8万 个，其中客车用户91.1万个，货车用户14.7万个，占上半年全国ETC发行数量的12.9%，市场占比较2023年末10.17%的提高了2.73个百分点。在前装市场方面，公司与上汽集团、长安汽车、吉利汽车特斯拉、蔚来、捷豹路虎等16家主机厂以及福耀玻璃建立业务合作关系。报告期内，通过ETC前装模式发行量5万个，累计前装模式发 行量22.9万个。另外，电子收费服务营业收入7,009.89万元 （YoY-3.51%）。报告期内，江苏联网高速公路累计出口流量41,161 万辆，日均226万辆，受上半年免费通行天数增加等因素影响，公司电子收费服务业务收入呈现小幅下降。 ②智慧交通运营管理系统业务收入1.26亿元，同比增长38.86%。公 司智慧交通运营管理系统产品已实现规模化应用并向全国推广，现已 覆盖全国约20个省市地区。公司智慧交通产品主要有：调度云等系列云控平台产品、AI视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN智能组网技术服务以及数字孪生业务等。 ③智慧交通衍生业务收入1900.38万元（YoY+45.56%）。依托ETC用 户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高 速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户金融机构、其他合作方提供场景增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。 受益于车路云一体化，深度参与江苏省智慧交通建设 2024年7月，五部委公布了20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。江苏省内分别是南京市、苏州市和无锡市。据悉，全国各试点城市将根据实际情况分阶段建设。根据前期调研情况来看，车路云项目的资金主要来源于财政拨款、地方实施国企、特别国债等，资金保障相对可靠稳定。预计部分项目在12月开始招投标，有望在未来两年迎来大规模建设期。公司车路云业务主要分为高速公路车路云 通行宝 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.7 -0.5 -10.2 绝对收益 -16.2 -9.2 -24.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 998345842 masw2@essence.com.cn 相关报告ETC发行业务快速增长，云 2024-04-09 控新产品逐步放量Q3业绩持续高增，数据要素 2023-11-01 业务快速放量Q3净利润高增，持续拓展省 2023-10-12 外业务市场 和城市车路云业务。高速公路车路云方面，公司主要以信息化业务为主，向高速公路管理部门及路网运营管理单位提供系统平台建设。未 电子收费高速增长，云控产品蓄力待发 2023-08-20 来公司将积极拓展智能硬件制造、系统集成业务，进一步扩大市场份 2023H1业绩高速增长，高速 2023-07-26 额。城市车路云方面，主要依托公司及子公司宝溢科技，为客户提供 出行复苏主业回升 路侧智能硬件设备、边缘计算算法系统等产品及服务。根据交通运输部《公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域（第一批）公示》，北京市、江苏省、浙江省、福建省、河南省、湖南省、广东省和四川省这8个区域列为此次第一批数字化转型示范区域。本轮数字化转型项目将在今年年底前完成项目招投标、部分项目开始实施，在2025-2026年完成项目建设，最晚在2027年完成项目验收。公司作为江苏省数字交通龙头企业，在智慧扩容、自由流收费路网云控平台、视频AI监测等方面具有较强的数字交通产品研发能力，在江苏省交通运输厅支持下，参与了江苏省交通基础设施数字化转型升级项目实施。 投资建议 通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.11/11.45/14.29亿元，归母净利润分别为2.34/2.94/3.75亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.62元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 597.1 741.6 910.8 1,145.4 1,428.5 净利润 150.9 191.0 234.4 293.5 375.3 每股收益(元) 0.37 0.47 0.57 0.71 0.91 每股净资产(元) 6.20 6.61 6.90 7.42 8.09 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.69 43.01 31.76 25.37 19.83 市净率(倍) 2.74 3.14 2.69 2.52 2.33 净利润率 25.3% 25.7% 25.7% 25.6% 26.3% 净资产收益率 8.1% 7.5% 8.7% 10.3% 12.2% 股息收益率 0.0% 0.9% 1.2% 1.4% 1.8% ROIC -6.6% -28.0% 240.8% 58.3% 40.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 597.1 741.6 910.8 1,145.4 1,428.5 成长性 减:营业成本 308.0 393.3 464.6 575.9 698.5 营业收入增长率 0.6% 24.2% 22.8% 25.8% 24.7% 营业税费 3.6 4.8 5.9 7.4 9.3 营业利润增长率 -12.8% 26.8% 28.2% 25.2% 27.9% 销售费用 79.7 87.3 99.9 102.7 113.8 净利润增长率 -19.6% 26.5% 22.8% 25.2% 27.9% 管理费用 115.7 125.0 153.6 188.4 225.6 EBITDA增长率 -16.7% 33.8% 49.1% 28.5% 28.8% 财务费用 -51.5 -40.0 -45.9 -33.1 -22.7 EBIT增长率 -22.6% 39.2% 67.1% 29.2% 29.4% 资产减值损失 -5.0 5.9 7.2 9.2 11.0 NOPLAT增长率 -15.6% 50.1% 77.1% 29.2% 29.4% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -56.9% -83.1% -342.0% 113.2% 74.8% 投资和汇兑收益 40.2 55.4 58.2 61.1 64.1 净资产增长率 89.4% 6.6% 6.3% 7.5% 9.0% 营业利润 178.3 226.1 289.7 362.7 463.9 加:营业外净收支 13.6 9.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 191.9 236.0 289.7 362.7 463.9 毛利率 48.4% 47.0% 49.0% 49.7% 51.1% 减:所得税 25.0 26.7 32.8 41.0 52.5 营业利润率 29.9% 30.5% 31.8% 31.7% 32.5% 净利润150.9191.0234.4293.5375.3 净利润率 25.3% 25.7% 25.7% 25.6% 26.3% EBITDA/营业收入 26.8% 28.9% 35.0% 35.8% 37.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.2% 23.7% 32.3% 33.1% 34.4% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 161.2 328.9 182.2 229.1 285.7 固定资产周转天数 153 145 149 138 130 交易性金融资产 3,429.1 2,849.4 2,849.4 2,849.4 2,849.4 流动营业资本周转天数 296 284 283 285 281 应收帐款 142.3 157.8 210.7 252.8 325.3 流动资产周转天数 2490 1848 1498 1266 1082 应收票据 259.8 318.2 390.9 491.5 613.0 应收帐款周转天数 80 74 74 74 74 预付帐款 7.6 4.3 5.2 6.6 8.2 存货周转天数 64 67 67 67 67 存货 58.4 85.5 84.5 126.2 129.4 总资产周转天数 2897 2641 2226 1831 1557 其他流动资产 16.1 11.4 14.0 17.6 22.0 投资资本周转天数 -550 -75 148 251 351 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 8.1% 7.5% 8.7% 10.3% 12.2% 投资性房地产 ROA 2.9% 3.5% 4.2% 5.0% 6.0% 固定资产 246.6 342.2 399.2 467.7 549.9 ROIC -6.6% -28.0% 240.8% 58.3% 40.3% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 22.6 30.7 47.8 70.0 98.9 销售费用率 13.4% 11.8% 11.0% 9.0% 8.0% 其他非流动资产 864.1 1,397.6 1,397.6 1,397.6 1,397.6 管理费用率 19.4% 16.9% 16.9% 16.5% 15.8% 资产总额 5,207.7 5,526.0 5,581.5 5,908.5 6,279.4 财务费用率 -8.6% -5.4% -5.0% -2.9% -1.6% 短期债务 6.9 7.5 358.9 561.5 871.6 三费/营业收入 24.1% 23.2% 22.8% 22.5% 22.2% 应付帐款 162.5 223.4 219.7