2023年报点评报告：业绩稳增长，有望持续受益于算力建设

证券研究报告 计算机报告日期：2024年04月22日 业绩稳增长，有望持续受益于算力建设 ——中科曙光（603019.SH）2023年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月19日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@foxmail.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年4月17日发布2023年年报，2023年实现营业收 入143.53亿元，同比增长10.34%；归属于上市公司股东的净利润18.36亿元，同比增长18.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.78亿元，同比增长10.98%。 观点： 保持核心技术研发投入，高端计算机竞争力逐步提升。公司自上市以来，持续大规模投入高端计算核心技术研发，报告期内，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业的产品已在多家客户落地，我们认为公司高端计算机技术优势有望逐步累积，品牌影响力有望持续提升。 当前价格（元） 44.67 52周价格区间（元） 28.72-61.20 总市值（百万元） 65,378.07 流通市值（百万元） 64,973.84 总股本（万股） 146,357.90 流通股（万股） 145,452.96 近一月换手（%） 122.18 存储、液冷技术优势凸显，有望受益于智算建设浪潮。人工智能浪潮催生大规模智算需求，多地正在加快建设智算中心和加大智算投入。同时，传统的散热技术已难以解决高密度数据中心的散热问题，液冷技术成为AI硬件和集群散热的必然选择。公司深度参与数字基础设施建设，提升智算中心解决方案综合能力，有望发挥自有的分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势，进一步提高收入水平。 算力赋能下游应用，积极把握行业机会。公司依托在计算领域的技术优势，在应用端积极开展研发及业务拓展。报告期内，公司发布曙光智慧工业战略及最新研发的智慧工业平台，智慧工业方案可同时提供计算、通信、控制、安全等底层技术支持以及全生命周期支持和服务，助力千行百业实现工业数字化转型目标。我们认为公司有望通过算力赋能行业应用，打造多维度护城河。 投资多项优质资产，布局“芯—端—云—算”全产业链。公司投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。未来公司有望深度受益于业务协同效应，提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态，稳固行业领军地位。 盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力建设浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.84/25.01/30.33亿元，对应2024-2026年PE分别为29.9/26.1/21.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,008 14,353 16,084 17,907 20,099 增长率（%） 16.1 10.3 12.1 11.3 12.2 归母净利润（百万元） 1,544 1,836 2,184 2,501 3,033 增长率（%） 33.4 18.9 19.0 14.5 21.3 ROE（%） 9.1 9.6 10.7 11.0 11.8 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.06 1.25 1.49 1.71 2.07 市盈率（P/E） 42.3 35.6 29.9 26.1 21.6 市净率（P/B） 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16820 14929 15314 15134 15913 营业收入 13008 14353 16084 17907 20099 现金 6155 7193 8548 8625 9665 营业成本 9592 10584 11635 12809 14013 应收票据及应收账款 2795 2683 2351 2294 2279 营业税金及附加 54 53 60 68 77 其他应收款 172 77 165 91 144 销售费用 620 751 743 854 974 预付账款 423 137 347 166 366 管理费用 310 294 353 393 443 存货 6379 3430 2859 2821 2265 研发费用 1105 1316 1347 1550 1744 其他流动资产 896 1409 1044 1136 1193 财务费用 -99 -80 -117 -143 -171 非流动资产 14990 16686 18643 21030 22919 资产和信用减值损失 -201 -174 -62 -70 -91 长期股权投资 6395 6909 8468 10340 11778 其他收益 427 555 421 450 463 固定资产 2198 2291 2378 2421 2467 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3227 4317 4699 5128 5616 投资净收益 248 361 264 296 301 其他非流动资产 3170 3169 3097 3142 3057 资产处置收益 4 -1 1 1 1 资产总计 31810 31615 33957 36164 38832 营业利润 1905 2176 2687 3052 3693 流动负债 6316 4989 5027 5216 5251 营业外收入 12 13 15 15 14 短期借款 288 160 112 140 161 营业外支出 11 9 7 8 9 应付票据及应付账款 2446 2169 2306 2527 2741 利润总额 1906 2179 2695 3059 3697 其他流动负债 3582 2661 2609 2548 2349 所得税 288 301 381 421 526 非流动负债 7753 7145 7384 7017 6742 净利润 1617 1878 2314 2638 3172 长期借款 1484 1275 1081 869 635 少数股东损益 73 42 130 137 139 其他非流动负债 6269 5870 6302 6147 6107 归属母公司净利润 1544 1836 2184 2501 3033 负债合计 14070 12135 12411 12232 11993 EBITDA 2361 2733 3228 3666 4362 少数股东权益 723 831 961 1098 1237 EPS（元） 1.06 1.25 1.49 1.71 2.07 股本 1464 1464 1464 1464 1464 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 主要财务比率 留存收益 4732 6130 7985 10132 12726 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17017 18650 20585 22833 25602 成长能力 负债和股东权益 31810 31615 33957 36164 38832 营业收入(%) 16.1 10.3 12.1 11.3 12.2 营业利润(%) 34.2 14.2 23.5 13.6 21.0 归属于母公司净利润(%) 33.4 18.9 19.0 14.5 21.3 获利能力毛利率(%) 26.3 26.3 27.7 28.5 30.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 13.1 14.4 14.7 15.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 9.6 10.7 11.0 11.8 经营活动现金流 1125 3510 4658 3345 3789 ROIC(%) 7.2 7.8 9.1 9.6 10.5 净利润 1617 1878 2314 2638 3172 偿债能力 折旧摊销 528 630 646 746 830 资产负债率(%) 44.2 38.4 36.5 33.8 30.9 财务费用 -99 -80 -117 -143 -171 净负债比率(%) -9.5 -13.7 -21.8 -21.8 -24.1 投资损失 -248 -361 -264 -296 -301 流动比率 2.7 3.0 3.0 2.9 3.0 营运资金变动 -1133 1033 2009 333 171 速动比率 1.5 2.0 2.2 2.1 2.3 其他经营现金流 460 409 70 67 88 营运能力 投资活动现金流 -2533 -2130 -2344 -2832 -2417 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2685 2167 1173 1044 1382 应收账款周转率 5.2 5.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -5 3 -1559 -1871 -1439 应付账款周转率 4.3 5.3 11.4 0.0 0.0 其他投资现金流 157 33 388 84 404 每股指标（元） 筹资活动现金流 957 -147 -959 -436 -332 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.25 1.49 1.71 2.07 短期借款 288 -127 -48 28 21 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 2.40 3.18 2.29 2.59 长期借款 790 -209 -194 -212 -234 每股净资产(最新摊薄) 11.63 12.74 14.06 15.60 17.49 普通股增加 1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3026 182 0 0 0 P/E 42.3 35.6 29.9 26.1 21.6 其他筹资现金流 -3148 8 -717 -252 -119 P/B 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 现金净增加额 -420 1237 1355 77 1040 EV/EBITDA 27.3 23.3 19.1 16.7 13.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股