24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增
主要观点：
- 业绩表现：2024年上半年，公司实现营业收入22.12亿元，同比下降3.85%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。
- 季度表现：2024年第二季度，营业收入13.92亿元，同比下降6.88%；归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。
产品与渠道分析：
- 产品收入：
- 整体厨柜：9.66亿元，同比下降3.73%
- 定制衣柜：9.28亿元，同比下降5.86%
- 木门：1.39亿元，同比增长6.88%
- 其他业务：1.78亿元，同比下降1.23%
- 渠道收入：
- 直营店：1.75亿元，同比下降8.18%
- 经销店：11.66亿元，同比下降10.90%
- 大宗业务：6.06亿元，同比增长8.22%
- 海外业务：0.86亿元，同比增长42.69%
毛利率分析：
- 综合毛利率：2024H1/2024Q2分别为36.69%/36.37%，分别同比减少0.32/-1.04个百分点。
- 产品毛利率：
- 整体厨柜：38.77%，同比减少0.47个百分点
- 定制衣柜：40.86%，同比增加1.83个百分点
- 木门：17.20%，同比减少0.68个百分点
- 其他业务：18.86%，同比减少5.86个百分点
- 渠道毛利率：
- 直营店：69.25%，同比增加0.11个百分点
- 经销店：35.99%，同比减少0.31个百分点
- 大宗业务：35.52%，同比增加2.22个百分点
- 海外业务：25.21%，同比增加10.83个百分点
费用与利润率：
- 费用率：
- 销售费用率：16.86%，同比增加1.83个百分点
- 管理费用率：6.82%，同比增加1.20个百分点
- 研发费用率：5.86%，同比增加0.11个百分点
- 财务费用率：-0.10%，同比增加0.25个百分点
- 归母净利率：2024H1为6.72%，同比降低1.07个百分点，主要受费用率提升影响。
发展策略与展望：
- 渠道拓展：截至2024年6月30日，公司拥有2900多家经销商，整体橱柜、定制衣柜、木门墙板、直营门店数量分别达到1798/1993/1120/20家。
- 业务增长：大宗业务和海外业务实现较快增长，其中大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地。
- 未来展望：预计公司2024-2026年营收分别为61.21/66.19/70.43亿元，归母净利润分别为5.43/6.22/7.02亿元，分别同比-8.8%/+14.6%/+12.8%。
风险提示：
- 经济波动风险
- 房地产市场风险
- 市场竞争加剧风险
- 原材料价格波动风险
- 经销商管理风险
- 应收账款、应收票据、合同资产无法收回风险
投资评级：
数据来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年8月30日收盘价计算）。
