24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增

志邦家居（603801） 公司点评 24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.83 近12个月最高/最低（元）28.37/9.26 总股本（百万股）437 流通股本（百万股）432 流通股比例（%）99.00 总市值（亿元）43 流通市值（亿元）42 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 相关报告 1.品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进2024-07-15 主要观点： 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩承压 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入22.12亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。2024Q2实现营业收入1 3.92亿元，同比下降6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。 木门业务收入持续增长，大宗与海外渠道实现较快增速 分产品看，2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入9.66/9.28/1.39/1.78亿元，分别同比-3.73%/-5.86%/+6.88%/-1.23%。公 司从2018年开始布局门墙业务，历经5年的市场开拓与渠道布局，截至24H1全国拥有1120家门墙产品门店，业务体量持续扩大。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，分别同比-8.18%/-10.90%/+8.22%/+4 2.69%/-1.23%。公司在大宗业务方面变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，并与全球知名企业建立合作，在住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面积累了丰富经验，推动业绩稳步增长；同时布局新兴海外市场，积极探索海外零售业务模式，自2014年走向国际市场，目前大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南 亚等地区，实现海外业务高速增长。截至2024年6月30日，公司拥有各品类经销商共2900+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店 /木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1798/1993/1120/20家，较 2023年末分别同比增加83/142/137/-15家，已形成整家销售格局。 衣柜毛利率提升，综合毛利率水平有所下滑 2024H1/2024Q2，公司综合毛利率分别为36.69%/36.37%，分别同比- 0.32/-1.04个百分点。分产品看，2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%/18.86%，分别同比-0.47/+1.83/ -0.68/-5.86个百分点。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%/25.21%/18.6%，分别同比+0.11/-0.31/+2.22/+10.83/-5.86个百分点。 市场服务费增长推动销售费用率提升，归母净利率有所降低 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.1 0%，分别同比+1.83/+1.20/+0.11/+0.25个百分点。销售费用增长主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费增长主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；研发费用降低主要系研发材料投入下降所致，财务费用增长主要系利息收支合计同比增长及汇兑损益增长所致。2024H1归母净利率为6.72%，同比降低 1.07个百分点，主要系费用率提升所致。 投资建议 公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。基于公司24H1业绩承压，我们预计公司2024-2026年营收分别为61.21/66.19/70.4 3亿元（前值为67.82/76.25/83.99亿元），分别同比增长0.1%/8.1%/ 6.4%；归母净利润分别为5.43/6.22/7.02亿元（前值为6.63/7.46/8.44亿元），分别同比-8.8%/+14.6%/+12.8%。截至2024年8月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.24/1.42/1.61元，对应PE分别为7.91/6.90/6.12倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6116 6121 6619 7043 收入同比（%） 13.5% 0.1% 8.1% 6.4% 归属母公司净利润 595 543 622 702 净利润同比（%） 10.8% -8.8% 14.6% 12.8% 毛利率（%） 37.1% 37.1% 37.3% 37.5% ROE（%） 18.1% 15.2% 16.0% 16.6% 每股收益（元） 1.36 1.24 1.42 1.61 P/E 12.30 7.91 6.90 6.12 P/B 2.23 1.20 1.11 1.02 EV/EBITDA 7.57 4.40 3.47 2.65 资料来源：wind，华安证券研究所（以2024年8月30日收盘价计算） 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3469 3711 4241 4796 营业收入 6116 6121 6619 7043 现金 863 1342 1842 2406 营业成本 3849 3852 4152 4406 应收账款 225 183 159 124 营业税金及附加 56 61 66 70 其他应收款 101 99 101 106 销售费用 890 998 1043 1102 预付账款 54 50 52 53 管理费用 295 355 371 387 存货 220 244 218 190 财务费用 -9 -22 -37 -52 其他流动资产 2007 1794 1869 1918 资产减值损失 -122 30 -40 -40 非流动资产 2918 2927 2962 2979 公允价值变动收益 16 0 0 0 长期投资 169 169 169 169 投资净收益 26 -3 20 21 固定资产 1450 1480 1486 1469 营业利润 619 568 650 733 无形资产 262 304 346 388 营业外收入 9 5 6 7 其他非流动资产 1038 975 961 953 营业外支出 6 5 5 5 资产总计 6387 6638 7203 7775 利润总额 622 568 651 735 流动负债 2861 2783 2996 3176 所得税 27 26 29 33 短期借款 130 180 230 280 净利润 595 543 622 702 应付账款 591 567 600 624 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2140 2036 2166 2272 归属母公司净利润 595 543 622 702 非流动负债 238 277 327 377 EBITDA 888 753 839 925 长期借款 124 174 224 274 EPS（元） 1.36 1.24 1.42 1.61 其他非流动负债 114 103 103 103 负债合计 3099 3060 3322 3553 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 437 437 437 437 成长能力 资本公积 671 696 696 696 营业收入 13.5% 0.1% 8.1% 6.4% 留存收益 2181 2445 2748 3089 营业利润 7.5% -8.3% 14.5% 12.8% 归属母公司股东权 3288 3578 3880 4222 归属于母公司净利 10.8% -8.8% 14.6% 12.8% 负债和股东权益 6387 6638 7203 7775 获利能力毛利率（%） 37.1% 37.1% 37.3% 37.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.7% 8.9% 9.4% 10.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.1% 15.2% 16.0% 16.6% 经营活动现金流 756 704 971 1076 ROIC（%） 18.5% 13.2% 13.5% 13.6% 净利润 595 543 622 702 偿债能力 折旧摊销 203 207 225 242 资产负债率（%） 48.5% 46.1% 46.1% 45.7% 财务费用 9 8 10 13 净负债比率（%） 94.2% 85.5% 85.6% 84.2% 投资损失 -26 3 -20 -21 流动比率 1.21 1.33 1.42 1.51 营运资金变动 -163 -64 52 49 速动比率 0.57 0.74 0.85 0.97 其他经营现金流 897 614 652 744 营运能力 投资活动现金流 -436 -55 -241 -239 总资产周转率 1.01 0.94 0.96 0.94 资本支出 -359 -256 -256 -256 应收账款周转率 28.34 30.06 38.74 49.71 长期投资 -87 0 0 0 应付账款周转率 6.58 6.65 7.12 7.20 其他投资现金流 10 201 15 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -307 -171 -230 -273 每股收益 1.36 1.24 1.42 1.61 短期借款 -237 50 50 50 每股经营现金流薄） 1.73 1.61 2.22 2.46 长期借款 124 50 50 50 每股净资产 7.53 8.20 8.89 9.67 普通股增加 125 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -95 26 0 0 P/E 12.30 7.91 6.90 6.12 其他筹资现金流 -223 -296 -330 -373 P/B 2.23 1.20 1.11 1.02 现金净增加额 17 479 501 563 EV/EBITDA 7.57 4.40 3.47 2.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所（以2024年8月30日收盘价计算） 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、 轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券