24H1业绩承压，布局车路云一体化

2024年09月02日四维图新(002405.SZ) 证券研究报告 24H1业绩承压，布局车路云一体化 事件概述 近日，四维图新发布2024年半年报。公司2024上半年实现营业收入16.67亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润-3.56亿元，扣非净利润为-3.64亿元。998345847 业务转型期，24H1业绩承压 收入端，公司2024H1实现营收16.67亿元，同比增长11.08%；Q2单季度实现收入9.60亿元，同比增长20.91%，主要增量来自于1）智云业务24H1实现收入10.2亿元，同比增长15.82%，其中数据合规运营项目持续增长，推动合规业务收入稳步攀升；2）智芯业务24H1实现收入2.53亿元，同比增长13.55%，主要来自于SOC产品收入的大幅提升。利润端，上半年公司毛利率为33.11%，较去年同期下降12.51pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）导航业务中客户定制化需求增加致成本增长；2）随着数据合规服务和数据运营业务规模增长，项目云资源及环境建设成本占比提升；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期，行业竞争加剧的影响，毛利率较去年同期下降16.08pcts。 中标北京高级别自动驾驶示范区建设项目，布局车路云一体化 资料来源：Wind资讯 2024年8月，公司公告子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目，中标金额共2.5亿元。我们认为，本次中标将有助于提高公司相关业务承接能力，为公司后续开拓车路云一体化提供宝贵经验。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师SAC执业证书编号：S1450523050001yuanzx@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 多重因素导致利润承压，智驾业务步入收获期2023-08-22 立 足 云 驾 舱 芯 优 势 ， 新 型Tier1雏形初现2023-06-19 四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.4/40.6/46.0亿元，净利润分别为-8.79/-5.43/-1.80亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2024年仍处于转型阶段，我们给予6个月目标价9.19元，对应2024年PS为6倍。 风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034