24H1业绩承压，布局车路云一体化

2024年09月02日四维图新(002405.SZ) 24H1业绩承压，布局车路云一体化 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价9.19元股价(2024-09-02)7.07元 事件概述 近日，四维图新发布2024年半年报。公司2024上半年实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 16,810.69 流通市值(百万元) 16,487.08 总股本(百万股) 2,377.75 流通股本(百万股) 2,331.98 12个月价格区间 5.64/10.64元 16.67亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润-3.56亿元，扣非净利润为-3.64亿元。 业务转型期，24H1业绩承压 四维图新 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 收入端，公司2024H1实现营收16.67亿元，同比增长11.08%；Q2单季度实现收入9.60亿元，同比增长20.91%，主要增量来自于1）智云业务24H1实现收入10.2亿元，同比增长15.82%，其中数据合规运营项目持续增长，推动合规业务收入稳步攀升；2）智芯业务24H1实现收入2.53亿元，同比增长13.55%，主要来自于SOC产品收入的大幅提升。利润端，上半年公司毛利率为33.11%，较去年同期下降12.51pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）导航业务中客户定制化需求增加致成本增长；2）随着数据合规服务和数据运营业务规模增长，项目云资源及环境建设成本占比提升；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期，行业竞争加剧的影响，毛利率较去年同期下降16.08pcts。 中标北京高级别自动驾驶示范区建设项目，布局车路云一体化 2024年8月，公司公告子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1 标段项目，中标金额共2.5亿元。我们认为，本次中标将有助于提高公司相关业务承接能力，为公司后续开拓车路云一体化提供宝贵经验。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。 投资建议： 四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.4/40.6/46.0亿元，净利润分别为-8.79/-5.43/-1.80亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2024年仍处于转型阶段，我们给予6个月目标价9.19元，对应2024年PS为6倍。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 6.3 2.8 3M 13.8 5.1 12M -17.6 -31.5 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告多重因素导致利润承压，智 2023-08-22 驾业务步入收获期立足云驾舱芯优势，新型 2023-06-19 Tier1雏形初现 风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,346.8 3,121.8 3,641.9 4,062.0 4,599.3 净利润 -336.3 -1,313.6 -879.0 -543.0 -180.3 每股收益(元) -0.14 -0.55 -0.37 -0.23 -0.08 每股净资产(元) 4.99 4.19 3.76 3.48 3.39 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -77.99 -16.11 -19.13 -30.96 -93.25 市净率(倍) 2.22 2.11 1.84 1.95 2.00 净利润率 -10.0% -42.1% -24.1% -13.4% -3.9% 净资产收益率 -2.8% -12.0% -9.2% -6.1% -2.1% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -5.1% -13.7% -11.8% -9.0% -3.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,346.8 3,121.8 3,641.9 4,062.0 4,599.3 成长性 减:营业成本 1,701.7 2,060.1 2,538.6 2,690.1 2,813.3 营业收入增长率 9.4% -6.7% 16.7% 11.5% 13.2% 营业税费 24.0 20.6 24.0 26.7 30.3 营业利润增长率 -512.8% 183.6% -29.1% -35.7% -69.1% 销售费用 197.3 236.8 232.6 235.0 247.7 净利润增长率 -375.5% -290.6% 33.1% 38.2% 66.8% 管理费用 2,076.5 2,179.3 1,886.9 1,779.5 1,739.0 EBITDA增长率 -199.0% -256.5% 60.5% 96.5% 3103.4% 财务费用 -121.2 -87.2 -102.0 -115.0 -132.0 EBIT增长率 -4574.6% -133.2% 25.3% 35.2% 63.4% 资产减值损失 -19.9 46.8 62.7 61.8 70.0 NOPLAT增长率 -24234.0% -146.3% 28.8% 35.0% 63.5% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -3.5% -13.9% -21.7% -6.5% -5.5% 投资和汇兑收益 -92.6 -235.3 -137.9 -155.3 -155.3 净资产增长率 -4.5% -16.1% -10.3% -7.4% -2.5% 营业利润 -507.5 -1,439.3 -1,020.7 -656.4 -203.0 加:营业外净收支 -1.6 62.9 -2.0 -2.0 -2.0 利润率 利润总额 -509.1 -1,376.5 -1,022.7 -658.4 -205.0 毛利率 49.2% 34.0% 30.3% 33.8% 38.8% 减:所得税 1.8 8.9 0.0 2.2 0.7 营业利润率 -15.2% -46.1% -28.0% -16.2% -4.4% 净利润 -336.3 -1,313.6 -879.0 -543.0 -180.3 净利润率 -10.0% -42.1% -24.1% -13.4% -3.9% EBITDA/营业收入 -9.5% -36.4% -12.3% -0.4% 10.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 -18.7% -46.8% -30.0% -17.4% -5.6% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 4,168.1 3,176.6 2,688.0 2,754.9 3,230.2 固定资产周转天数 68 68 61 60 55 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 243 273 256 192 190 应收帐款 1,210.2 1,112.0 1,557.1 1,375.4 1,894.6 流动资产周转天数 698 644 526 439 447 应收票据 95.7 153.5 154.5 163.2 178.6 应收帐款周转天数 124 136 134 132 130 预付帐款 88.3 72.9 73.4 77.5 84.8 存货周转天数 114 140 111 72 33 存货 879.9 657.9 396.8 105.0 0.0 总资产周转天数 1555 1545 1222 1027 873 其他流动资产 -45.6 337.2 377.1 414.3 239.1 投资资本周转天数 1311 1210 812 681 568 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 1,883.9 1,045.3 1,045.3 1,045.3 1,045.3 ROE -2.8% -12.0% -9.2% -6.1% -2.1% 投资性房地产 ROA -2.4% -10.6% -7.3% -5.0% -1.6% 固定资产 609.4 557.6 654.5 686.8 694.4 ROIC -5.1% -13.7% -11.8% -9.0% -3.5% 在建工程 104.8 154.5 105.5 67.2 53.9 费用率 无形资产 1,443.2 1,366.3 1,062.0 590.4 95.2 销售费用率 5.9% 7.6% 6.4% 5.8% 5.4% 其他非流动资产 3,570.4 3,778.4 3,867.4 3,596.4 3,596.4 管理费用率 62.0% 69.8% 51.8% 43.8% 37.8% 资产总额 14,008.3 12,412.2 11,981.6 10,876.4 11,112.6 财务费用率 -3.6% -2.8% -2.8% -2.8% -2.9% 短期债务 81.8 306.7 315.2 351.6 398.1 三费/营业收入 64.3% 74.6% 55.4% 46.8% 40.3% 应付帐款 907.5 1,196.1 1,604.7 1,068.5 1,418.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 15.3% 19.8% 25.4% 23.9% 27.4% 其他流动负债 824.5 752.1 926.8 982.2 1,027.1 负债权益比 18.0% 24.7% 34.1% 31.5% 37.8% 长期借款 67.2 84.2 84.2 84.2 84.2 流动比率 3.53 2.44 1.84 2.04 1.98 其他非流动负债 255.7 117.1 117.1 117.1 117.1 速动比率 3.14 2.05 1.61 1.87 1.94 负债总额 2,136.8 2,456.2 3,048.1 2,603.5 3,045.4 利息保障倍数 -27.49 -157.21 -248.26 -37.82 -12.64 少数股东权益 41.9 -70.0 -213.8 -331.4 -356.8 分红指标 股本 2,380.3 2,377.8 2,377.8 2,377.8 2,377.8 DPS(元) 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 9,449.3 7,648.3 6,769.3 6,226.3 6,046.0 分红比率 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 11,871.5 9,956.0 8,933.3 8,272.6 8,066.9 股息收益