24H1收入端显著回暖，积极把握车路云一体化和交通数字化转型建设机遇

2024年08月20日万集科技(300552.SZ) 24H1收入端显著回暖，积极把握车路云一体化和交通数字化转型建设机遇 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.96元股价(2024-08-19)28.28元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 6,027.40 流通市值(百万元) 3,661.12 总股本(百万股) 213.13 流通股本(百万股) 129.46 12个月价格区间13.64/45.03元 8月17日，万集科技发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润-1.50亿元，同比下降17.33%，扣非归母净利润-1.58亿元，同比下降13.85%。 24H1收入端显著回暖，成本端仍存在较大压力 万集科技 沪深300 139% 124% 109% 94% 79% 64% 49% 34% 19% 4% -11% -26% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 24H1公司收入端显著回暖，分业务来看，专用短程通信、动态称重、激光检测、智能网联电子产品分别实现收入2.39、0.83、0.38、0.17亿元，分别同比增长38.06%、2.80%、-4.52%、-35.93%。我们认为公司收入显著回暖的最大驱动力来自于车载ETC-OBU业务走出周期底部，销量持续回暖，预计该趋势有望在全年延续。另一方面，我们观察到公司的成本端仍存在较大压力，24H1毛利率为28.09%，较去年同期下滑11.38pcts，主要系市场竞争加剧。此外，公司为应对下半年车路云一体化及高速公路业务的展开，在24H1加大了市场拓展力度，导致销售费用同比增长。 积极把握车路云一体化和交通数字化转型建设机遇 资料来源：Wind资讯 2024年5月1日，财政部与交通运输部共同发布《关于支持引导公 升幅% 1M 3M 12M 路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。通知指出，自2024年 相对收益 -8.3 16.3 64.1 起，通过3年左右，形成30个左右的示范区域，力争推动85%左右 绝对收益 -13.4 7.6 52.8 的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国 赵阳 分析师 家高等级航道实现数字化转型升级。此外，通知还明确了财政补贴的具体方式，即按照“奖补结合”方式安排资金，公路领域最高上限10 亿元，水路领域最高上限2亿元。我们认为，本次《通知》在资金支持、项目目标、实施时间等方面较为明确，有望为交通数字化带来新一轮建设机遇。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。我们认为，近期多个城市密集推进“车路云一体化”建设标志着2024年1月五部委联合下发的《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》进入到实际建设周期。 公司作为国内智能交通行业的领军企业，一方面在ETC、激光雷达、V2X天线等路侧设备上有深厚的布局，另一方面也参与过多个智慧化建设项目，包括了国内首条全域全路段轨迹连续跟踪智慧高速-重庆渝湘高速，浙江数字孪生隧道建设验证重点试点项目-杭金衢高速浙 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 相关报告收入触底回升，交通数字化 2024-05-12 引来新一轮建设机遇底部曙光初现，静待23年业 2023-04-14 绩反转上半年业绩承压，全年收入 2022-08-26 有望修复 yuanzx@essence.com.cn 江新岭隧道，山东省内第一个智慧收费示范站-崮山收费站等。我们认为，公司有望凭借全面的产品线布局和丰富的项目经验，积极把握这轮车路云一体化和交通数字化转型建设的机遇。 投资建议： 公司是国内智能交通行业的领军企业，当前ETC业务迈出周期底部，带动业绩向上，叠加车路云一体化和交通数字化转型建设机遇。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.41/19.29/27.07亿元，净利润分别为-2.11/-0.08/2.08亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为34.96元，相当于2024年6倍的动态市销率。 风险提示：1）ETC前装渗透不及预期；2）公司激光雷达研发进度不及预期；3）政策落地不及预期；4）V2X推广进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 873.1 909.0 1,240.7 1,929.2 2,706.7 净利润 -32.1 -383.9 -211.4 -7.9 207.8 每股收益(元) -0.264 -1.947 -0.912 0.037 1.053 每股净资产(元) 24.5 11.6 10.2 10.2 10.8 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -131.83 -16.36 -31.00 765.11 26.86 市净率(倍) 1.42 2.74 2.78 2.77 2.61 净利润率 -3.3% -42.4% -15.7% 0.4% 8.3% 净资产收益率 -1.1% -15.4% -8.7% 0.4% 10.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -1.2% -16.1% -6.0% 1.7% 6.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 873.1 909.0 1,240.7 1,929.2 2,706.7 成长性 减:营业成本 452.9 603.2 872.5 1,303.7 1,790.7 营业收入增长率 -7.6% 4.1% 36.5% 55.5% 40.3% 营业税费 8.7 7.1 9.7 15.1 21.1 营业利润增长率 -282.5% 693.4% -40.1% -97.7% -4477.6% 销售费用 159.0 190.5 205.5 213.4 218.2 净利润增长率 -168.1% -1230.0% 49.6% 104.1% 2749.0% 管理费用 330.9 427.4 397.3 405.6 433.7 EBITDA增长率 -170.6% -1046.6% 58.4% 181.5% 226.8% 财务费用 -5.9 -2.5 -7.0 -6.0 -6.0 EBIT增长率 -401.6% -575.7% 49.6% 134.3% 397.8% 资产减值损失 -39.8 136.5 26.1 35.0 47.8 NOPLAT增长率 -185.7% -1035.9% 54.2% 136.7% 378.8% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -1.2% -24.5% 86.3% -2.1% 45.9% 投资和汇兑收益 14.6 22.3 26.7 32.1 38.5 净资产增长率 -1.1% -14.1% -6.6% -0.5% 5.5% 营业利润 -49.8 -395.3 -236.7 -5.5 239.6 加:营业外净收支 -3.5 -3.5 -3.5 -3.5 -3.5 利润率 利润总额 -53.3 -398.7 -240.2 -9.0 236.2 毛利率 48.1% 33.6% 29.7% 32.4% 33.8% 减:所得税 -21.2 -14.8 -28.8 -1.1 28.3 营业利润率 -5.7% -43.5% -19.1% -0.3% 8.9% 净利润 -32.1 -383.9 -211.4 -7.9 207.8 净利润率 -3.3% -42.4% -15.7% 0.4% 8.3% EBITDA/营业收入 -3.7% -40.4% -12.3% 6.4% 15.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 -6.8% -44.2% -16.3% 3.6% 12.8% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 799.8 207.3 372.2 482.3 595.5 固定资产周转天数 116 129 101 69 52 交易性金融资产 0.0 330.0 330.0 330.0 330.0 流动营业资本周转天数 668 640 814 708 690 应收帐款 1,050.2 1,083.2 1,828.8 2,593.5 3,462.7 流动资产周转天数 1002 856 1020 862 814 应收票据 36.9 42.1 57.4 89.3 125.3 应收帐款周转天数 423 428 428 418 408 预付帐款 60.0 41.4 56.5 87.9 123.4 存货周转天数 304 247 247 237 227 存货 419.1 398.4 784.1 911.3 1,319.4 总资产周转天数 1409 1342 1171 966 845 其他流动资产 31.1 28.1 38.4 59.6 83.7 投资资本周转天数 1135 824 1124 708 736 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 104.9 124.9 124.9 124.9 124.9 ROE -1.1% -15.4% -8.7% 0.4% 10.0% 投资性房地产 ROA -0.8% -11.8% -4.1% 0.1% 3.2% 固定资产 309.4 332.9 353.6 376.4 401.5 ROIC -1.2% -16.1% -6.0% 1.7% 6.7% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 34.8 84.7 73.0 60.0 45.8 销售费用率 18.2% 21.0% 16.6% 11.1% 8.1% 其他非流动资产 573.3 589.6 676.7 403.7 401.8 管理费用率 37.9% 47.0% 32.0% 21.0% 16.0% 资产总额 3,419.5 3,262.6 4,695.6 5,519.1 7,013.9 财务费用率 -0.7% -0.3% -0.6% -0.3% -0.2% 短期债务 16.9 63.8 1,987.1 1,917.8 3,518.5 三费/营业收入 55.4% 67.7% 48.0% 31.8% 23.9% 应付帐款 492.7 582.2 135.0 900.8 521.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 21.1% 29.0% 53.9% 61.0% 67.6% 其他流动负债 142.5 167.8 277.6 414.8 569.8 负债权益比 26.7% 40.8% 117.0% 156.2% 208.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.68 2.62 1.44 1.41 1.31 其他非流动负债 68.4 131.7 131.7 131.7 131.7 速动比率 3.03 2.13 1.12 1.13 1.02 负债总额 720.6 945.4 2,531.4 3,365.2 4,741.9 利息保障倍数 -76.76 -322.26 - - - 少数股东权益 10.1 11.8 -5.1 -20.9 -37.5 分红指标 股