核心观点与关键数据
业绩表现：公司2024年前三季度实现营业收入110.77亿元（同比+7.84%），归母净利润10.47亿元（同比-6.65%），扣非净利润10.01亿元（同比-2.46%）。单季度来看，24Q3营业收入35.33亿元（同比+4.63%），归母净利润2.44亿元（同比-36.76%），扣非净利润2.29亿元（同比-30.90%）。
产品分部：
- 速冻调理食品：收入17.92亿元（同比-0.12%），锁鲜装增速较快。
- 速冻菜肴制品：收入11.28亿元（同比+24.12%），主要受冻品先生、安井小厨增长带动。
- 速冻面米制品：收入5.32亿元（同比-9.49%），行业竞争加剧下承压。
- 农副产品：收入0.79亿元（同比-0.39%），鱼糜鱼浆对外销售减少。
- 休闲食品：收入75.34万元（同比-50.62%），控股子公司调整常温业务所致。
渠道布局：
- 经销商/商超/电商：收入分别为29.78/1.71/0.59亿元（同比+3.23%/+15.07%/+0.44%）。
- 特通直营：收入1.88亿元（同比-12.41%），主因控股子公司新宏业、新柳伍个别客户受消费环境影响及农副产品销售下降。
- 新零售：收入1.37亿元（同比+95.93%），主因新宏业开发盒马渠道贡献增量。
- 24Q3末经销商合计2069家，较年初净增105家。
费用与盈利：
- 毛利率：Q1-3为22.64%/19.93%（同比+0.58/-2.04pcts），Q3同比回落主因行业需求疲软及促销折让增加。
- 费用率：Q3销售/管理费用率分别为6.40%/3.53%（同比+0.29/+1.39pcts），管理费用率提升主因股份支付费用增加。
- 净利率：Q3归母净利率6.92%（同比-4.53pcts），扣非净利率6.48%（同比-3.33pcts）。
研究结论
公司积极应对外部需求疲软，通过多品类多渠道布局及属地化转型调整策略。速冻菜肴制品增长显著，新零售渠道拓展迅速，但休闲食品及农副产品承压。促销力度加大及股份支付费用增加导致Q3盈利承压。预计2024-2026年营业收入分别为152.2/166.0/179.6亿元（同比+8.4%/+9.1%/+8.2%），归母净利润分别为14.4/16.5/18.1亿元（同比-2.6%/+14.4%/+9.9%），维持“推荐”评级。
风险提示
新品拓展不及预期、原材料价格大幅上涨、食品安全风险、行业竞争加剧等。
