矿金采选效率显著提升，降本增效有效推进

公司2024上半年业绩显著增长，主要得益于生产效率优化、降本增效策略及黄金价格上涨。公司降本增效成果显著，矿产金全维持成本同比下降0.9%至264.67元/克，Sepon矿成本同比下降7.95%至1225.85美元/盎司，优于全球平均水平。公司黄金业务将受益于规模效应提升，预计至2026年毛利率升至50%以上。

公司进入矿产金稳定释放期，2020-2024上半年矿产金产量CAGR达58.4%，主要源于境内选矿能力提升及境外矿山产能释放。国内五龙矿业、吉隆矿业选矿扩建项目持续推进，海外Sepon、Wassa矿山产能稳步提升。公司启动港交所主板上市，资金募集将助力扩建增产及勘探增储。预计2024-2026年矿产金权益产量分别达15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。

公司成长性将受益于黄金供需结构性偏紧，价格呈现趋势性易涨难跌格局。人民币黄金定价中枢或维持于540元/克之上。公司具有强成长优势、资源优势及增储弹性，将受益于黄金定价中枢抬升。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为95.74亿元、104.42亿元、122.69亿元，归母净利润分别为16.10亿元、18.88亿元和21.84亿元，EPS分别为0.97元、1.13元和1.31元，对应PE分别为17.86x、15.23x和13.16x，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格下滑、项目投建进度不及预期、矿山开工率受政策影响下滑、资源国政治风险及汇率风险。