矿金产量提升，降本增效持续推进

赤峰黄金（600988） 公司研究/公司点评 矿金产量提升，降本增效持续推进 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-06-17 收盘价（元）16.46 近12个月最高/最低（元）21.09/11.23 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,664 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）274 流通市值（亿元）274 58% 36% 15% -7%6/23 29% 9/23 12/233/24 公司价格与沪深300走势比较 - 赤峰黄金沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.赤峰黄金跟踪报告：内生外延，黄金龙头持续成长2023-11-03 主要观点： 公司发布2023年报和2024年一季报 赤峰黄金2023年实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%，实现归母 净利润8.04亿元，同比+78.21%；2024Q1实现营业收入18.54亿 元，同比+16.83%，实现归母净利润2.01亿元，同比+166.41%。 矿金产量提升，多个项目持续推进 公司2023年矿产金产量14.35吨（同比+5.79%），其中国内矿山产金 3.32吨（同比+43.1%），海外矿山产金11.03吨（同比-2%），主因23Q3金星瓦萨洪水影响生产，因此全年产量略低于年初计划14.60吨。2024年公司目标实现黄金产销量16.02吨、电解铜5300吨、铜铅锌精粉3.58万吨、钼精粉600吨、稀土氧化物3700吨。公司新建项目顺利，�龙矿业23H2日均选矿量提升至1800吨以上，溪灯坪金矿14万吨/年采选建设项目2023年10月投入生产，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月试生产。此外公司在国 内外加强探矿增储力度，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。 受益于黄金价格上涨及公司降本控费，利润率持续优化 2023年全年上海黄金交易所黄金均价449.91元/克，同比+14.71%， 2023年公司境内/境外矿山销售均价分别为455.92/429.75元/克。 2024年以来受到地缘政治冲突影响金价持续上涨，24Q1上海黄金交 易所均价489.18元/克，同比+16.35%，公司亦通过集中采购、技术优化等方式降本增效，带动利润率持续提升，24Q1公司毛利率和净利率分别为33.46%和12.81%，同比分别+4.64和+7.12pcts。 投资建议 我们预计赤峰黄金2024-2026年归母净利润分别为12.7/15.9/19.4亿元（前值为2024-2025年分别为12.1/15亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为21.5/17.2/14.1倍，维持买入评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 7221 8838 10087 11196 收入同比（%） 15.2% 22.4% 14.1% 11.0% 归属母公司净利润 804 1272 1594 1943 净利润同比（%） 78.2% 58.2% 25.4% 21.9% 毛利率（%） 32.6% 35.2% 37.1% 38.7% ROE（%） 13.1% 17.3% 17.8% 17.8% 每股收益（元） 0.49 0.76 0.96 1.17 P/E 28.59 21.53 17.18 14.10 P/B 3.79 3.73 3.06 2.52 EV/EBITDA 8.26 8.71 6.91 5.56 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4895 7642 9530 12228 营业收入 7221 8838 10087 11196 现金 1662 3793 5314 7632 营业成本 4869 5729 6343 6863 应收账款 513 497 622 688 营业税金及附加 389 433 504 563 其他应收款 96 233 192 229 销售费用 1 1 1 1 预付账款 84 111 121 130 管理费用 461 610 698 764 存货 2407 2875 3148 3417 财务费用 193 43 -10 -45 其他流动资产 133 133 133 133 资产减值损失 -4 2 2 1 非流动资产 13822 13184 13639 13564 公允价值变动收益 -71 0 0 0 长期投资 373 500 628 737 投资净收益 14 43 47 48 固定资产 5822 5100 5614 5685 营业利润 1208 2022 2552 3044 无形资产 6525 6242 5931 5580 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1102 1342 1466 1562 营业外支出 3 40 38 18 资产总计 18718 20826 23169 25792 利润总额 1206 1983 2514 3027 流动负债 3722 4569 5183 5701 所得税 335 607 785 921 短期借款 850 1166 1526 1872 净利润 871 1376 1730 2106 应付账款 552 788 840 899 少数股东损益 67 105 135 163 其他流动负债 2320 2615 2817 2930 归属母公司净利润 804 1272 1594 1943 非流动负债 6453 6411 6411 6411 EBITDA 2961 3082 3719 4266 长期借款 1422 1422 1422 1422 EPS（元） 0.49 0.76 0.96 1.17 其他非流动负债 5031 4989 4989 4989 负债合计 10176 10980 11594 12112 主要财务比率 少数股东权益 2390 2495 2630 2793 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1664 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 928 928 928 928 营业收入 15.2% 22.4% 14.1% 11.0% 留存收益 3561 4759 6354 8297 营业利润 41.7% 67.4% 26.2% 19.3% 归属母公司股东权 6152 7351 8945 10888 归属于母公司净利 78.2% 58.2% 25.4% 21.9% 负债和股东权益 18718 20826 23169 25792 获利能力毛利率（%） 32.6% 35.2% 37.1% 38.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.1% 14.4% 15.8% 17.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1% 17.3% 17.8% 17.8% 经营活动现金流 2203 2290 2926 3268 ROIC（%） 9.3% 10.7% 11.3% 11.8% 净利润 871 1376 1730 2106 偿债能力 折旧摊销 1500 1055 1215 1285 资产负债率（%） 54.4% 52.7% 50.0% 47.0% 财务费用 195 93 103 114 净负债比率（%） 119.1% 111.5% 100.2% 88.5% 投资损失 -14 -43 -47 -48 流动比率 1.32 1.67 1.84 2.15 营运资金变动 -283 -199 -113 -208 速动比率 0.62 1.00 1.19 1.50 其他经营现金流 1088 1583 1882 2333 营运能力 投资活动现金流 -1771 -395 -1661 -1181 总资产周转率 0.40 0.45 0.46 0.46 资本支出 -1722 -237 -1581 -1120 应收账款周转率 16.37 17.49 18.03 17.10 长期投资 -18 -127 -128 -109 应付账款周转率 7.82 8.55 7.79 7.89 其他投资现金流 -31 -31 47 48 每股指标（元） 筹资活动现金流 -228 230 257 232 每股收益 0.49 0.76 0.96 1.17 短期借款 362 316 360 346 每股经营现金流 1.32 1.38 1.76 1.96 长期借款 -92 0 0 0 每股净资产 3.70 4.42 5.38 6.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 301 0 0 0 P/E 28.59 21.53 17.18 14.10 其他筹资现金流 -799 -87 -103 -114 P/B 3.79 3.73 3.06 2.52 现金净增加额 222 2131 1521 2318 EV/EBITDA 8.26 8.71 6.91 5.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：许勇其，历任中信期货、国君期货等高级分析师、研究总监，16年产业及金属期货行业投研经历， 2020年加入华安证券研究所，曾获证券时报年度最佳金属分析师、上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 分析师：黄玺，香港大学金融硕士，2022年加入华安证券研究所，覆盖贵金属、工业金属板块。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协