2022年报点评：业绩持续高增，规模效应下盈利能力大幅提升

利润增速快于收入增速，规模效应显现：2022年公司实现营收35.7亿元，同比+128%，归母净利润7.89亿元，同比+357%，扣非归母净利润为7.5亿元，同比+333%，利润增速明显快于营收增速。2022Q4单季营收13.8亿元，同比+132%，环比+61%，归母净利润3.6亿元，同比+489%，环比+89%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+330%，环比+83%。 盈利能力大幅提升，持续加大研发投入：2022年公司综合毛利率为41.5%，同比+7.8pct；净利率为22.1%，同比+11.1pct。全年期间费用率合计15.9%，同比-4.4pct，控费能力良好，主要系规模效应下费用率下降明显。2022Q4单季毛利率为44.2%，同比+9.5pct，环比+2.7pct，净利率为26.1%，同比+15.8pct，环比+3.8pct。 存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2022年末，公司合同负债为3.44亿元，同比+16%，存货为10.5亿元，同比+88%。截至2022年底，公司光伏切割设备在手订单14.7亿元（含税），同比+74%；创新业务设备在手订单为0.73亿元（含税），同比+69%。2022年经营活动净现金流为2.24亿元，同比+193%，现金流情况明显改善。 限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心：公司每2年开展一次股权激励计划，2023年股权激励公司以营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润为考核指标，行权条件为“或”，但考核指标为保底数值，实际业绩有望较大幅度超出考核指标。（1）营业收入：2023-2025年营收分别不低于46.4/60.7/78.6亿元，同比+30%/31%/29%。（2）剔除股份支付费用影响的归母净利润：2023-2025年剔除股份支付费用影响的归母净利润分别不低于10.4/13.6/17.8亿元，同比+30%/31%/29%。 盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为12.3（原值10，上调23%）/16.5（原值14.72，上调12%）/19.9亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 1.利润增速快于收入增速，规模效应显现 2022年公司实现营收35.7亿元，同比+128%，归母净利润7.89亿元，同比+357%，扣非归母净利润为7.5亿元，同比+333%，利润增速明显快于营收增速，规模效应显现。 分产品来看：（1）光伏切割设备：2022年营收14.7亿元，同比+50%，占比41%，毛利率33.2%，同比+2.1pct；（2）金刚线：2022年营收8.4亿元，同比+188%，占比24%，毛利率43.1%，同比+7.2pct；（3）切片代工服务：2022年营收9.3亿元，同比+778%，占比26%，毛利率45.5%，同比+16.7pct；（4）创新业务（包括半导体、蓝宝石、磁材及碳化硅切割设备及耗材）2022年营收1.6亿元，同比+49%，占比4%，毛利率54.4%，同比+12pct；（5）其他业务：2022年营收1.7亿元，占比5%。 2022Q4单季营收13.8亿元，同比+132%，环比+61%，归母净利润3.6亿元，同比+489%，环比+89%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+330%，环比+83%。 图1：2022年公司实现营收35.7亿元，同比+128% 图2：2022年公司实现归母净利润7.89亿元，同比+357% 2.盈利能力大幅提升，持续加大研发投入 2022年公司综合毛利率为41.5%，同比+7.8pct；净利率为22.1%，同比+11.1pct。 期间费用率合计15.9%，同比-4.4pct，控费能力良好。其中销售费用率为2.6%，同比-1.4pct，财务费用率为0.3%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为13%，同比-2.9pct，主要系规模效应下费用率下降明显。公司研发投入体量持续增加，为2.25亿元，同比+92%，占营收比重为6.3%。 2022Q4单季毛利率为44.2%，同比+9.5pct，环比+2.7pct，净利率为26.1%，同比+15.8pct，环比+3.8pct。 图3：2022年公司综合毛利率41.5%，净利率为22.1% 图4：2022年公司期间费用率合计15.9%，同比-4.4pct 图5：2022年公司研发投入2.25亿元，同比92%，占营收比重为6.3% 3.存货高增，在手订单充足保障业绩确定性 截至2022年末，公司合同负债为3.44亿元，同比+16%，存货为10.5亿元，同比+88%，表明公司设备在手订单充足，截至2022年底，公司光伏切割设备在手订单14.7亿元（含税），同比+74%；创新业务设备在手订单为0.73亿元（含税），同比+69%。2022年经营活动净现金流为2.24亿元，同比+193%，现金流情况明显改善。 图6：截至2022年末公司合同负债3.44亿元，同比 图7：截至2022年末，公司存货为10.5亿元，同比+88% 图8：2022年经营活动净现金流为2.24亿元，同比+193% 4.限制性股票激励计划凝聚核心人才，彰显长期发展信心 此次激励计划拟向激励对象授予300.45万股限制性股票，约占此次激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%，授予价格（含预留授予）为40元/股，本激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计323人，占公司员工总数的9.41%。其中，首次授予240.45万股，占本次授予权益总额的80%；预留60万股，占本次授予权益总额的20%。首次授予的限制性股票三个归属期的归属比例分别为30%、30%、40%。若预留部分在2023年三季报披露前授予，则预留授予限制性股票归属安排同首次授予；若预留部分在2023年三季报披露后授予，则预留授予的限制性股票2个归属期内分别归属50%。 公司以营业收入和剔除股份支付费用影响的归母净利润为考核指标，行权条件为“或”，但考核指标为保底数值，实际业绩有望较大幅度超出考核指标。（1）营业收入：以2022年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于30%/70%/120%，即2023-2025年营收分别不低于46.4/60.7/78.6亿元，同比+30%/31%/29%。（2）剔除股份支付费用影响的归母净利润：以2022年剔除股份支付费用影响的归母净利润为基数(2022年股权激励费用0.12亿元，剔除股份支付费用影响的归母净利润为8亿元），2023-2025年剔除股份支付费用影响的归母净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，即2023-2025年剔除股份支付费用影响的归母净利润分别不低于10.4/13.6/17.8亿元，归母净利润分别不低于10.0/13.3/17.5亿元。 图9：若两个业绩目标刚好达成，则2023-2025年净利润率分别为22%/22%/22% 5.N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切 片优势 技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系。高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑。 6.切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能 规划 2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至2024年52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年全市场硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多，我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。 7.盈利预测与投资评级 随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为12.3（原值10，上调23%）/16.5（原值14.72，上调12%）/19.9亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 8.风险提示 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。