港股公司信息更新报告：国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期

2024-09-02 吕明,周嘉乐开源证券张曼迪

业绩表现：2024年H1实现营收77.6亿元，同增25.0%；经调整净利润12.4亿元，同增17.8%；剔除汇兑影响后经调整净利润12.5亿元，同增25.5%。
国内业务：MINISO同店下滑1.7%，主要因客流量下滑；年初至今门店净增189家至4115家，有望完成年度目标。TOP TOY同店同增14%，连续三个季度盈利，业务拐点确立。
海外业务：MINISO海外营收同增43%，直营/代理市场营收同增70%/19%；年初至今门店净增266家至2753家，美国门店突破200家。北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增12%/21%/15%/10%。
盈利能力：2024H1毛利率43.7%（同比+4.1pct），期间费用率24%（同比+5pct），经调整OPM 20.3%，剔除汇兑影响后经调整净利润率16.2%。

国内店效韧性：MINISO同店具备韧性，店型矩阵（快闪店、IP LAND等）和O2O业务有效补充线下客流。TOP TOY业务拐点确立，同店持续增长。
海外加速拓店：MINISO海外直营市场持续高增，看好欧美加速扩张，经营杠杆释放可期，利润率有望逐步提升。
盈利能力提升：海外门店扩张短期拖累费用率，但未来经营杠杆释放将推动费用率回落，盈利能力稳步提升。
投资评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润27.3/33.9/41.6亿元，EPS 2.2/2.7/3.3元，对应PE 13.8/11.1/9.1倍。