公司信息更新报告：DM5.0红利加速释放，海外业务/高端品牌未来可期

比亚迪（002594.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） DM5.0红利加速释放，海外业务/高端品牌未来可期 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 当前股价(元) 236.85 Q2业绩同环比高增，DM5.0红利加速释放、海外业务/高端品牌发展潜力大 一年最高最低(元) 270.10/162.77 公司发布2024年半年报，实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润 总市值(亿元) 6,890.60 136.31亿元，同比+24.44%。单Q2实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比 流通市值(亿元) 2,753.28 +41.01%。鉴于公司DM5.0技术密集上车、海外市场持续布局、高端品牌全力发 总股本(亿股) 29.09 展，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为 流通股本(亿股) 11.62 358.9(+34.0)/462.7(+72.2)/564.5(+104.0)亿元，当前股价对应PE为19.2/14.9/12.2 近3个月换手率(%) 70.13 倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 Q2销量受荣耀版车型及海外业务推动同环比高增，规模效应推升单车净利 股价走势图 公司2024Q2新能源乘用车总销量98.3万辆，同环比+40.3%/57.4%，主要受荣耀 日期2024/8/28 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 10% 0% -10% -20% -30% -40% 比亚迪沪深300 版车型上市及海外业务继续放量推动：（1）Q2秦PLUS、宋系列、驱逐舰05销量同环比分别+16.4%/93.0%、+89.2%/47.1%、+278.6%/149.6%，同时秦L、海豹06等新车型上市后6月快速贡献增量；（2）Q2海外乘用车销量达10.6万辆，同环比+196.6%/7.8%，延续同比高增的表现。利润率方面，受荣耀版车型上市影响，Q2毛利率环比-3.19pct，但在规模效应及海外业务盈利能力较强的推动下，Q2单车净利润（剔除比亚迪电子）环比+0.2万元至0.9万元，呈现量利齐升的势头。 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 “DM5.0技术先发优势+海外持续放量+高端品牌有望迎突破”，公司未来可期 公司秦L、宋L等新车型陆续搭载DM5.0技术，凭借燃油经济性优势在主流价 相关研究报告 位段持续抢占市场份额，规模效应叠加成本优势下，主品牌盈利持续高增。同时， 公司在海外市场深入推进“产品直接出口+本土化建厂”，现已进入全球88个国家和地区，并积极推进泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利、土耳其等海外产能 《Q1业绩小幅增长，海外业务大放异 彩—公司信息更新报告》-2024.4.30 《Q4营收再创新高，智能化、高端化、出海三翼齐飞—公司信息更新报告》 -2024.3.28 《Q3净利同比高增，新能源、高端化、出口三轮驱动—公司信息更新报告》 -2023.11.15 建设，海外业务有望继续实现高增。此外，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上、提升盈利能力，其中方程豹将打造“2+X”产品矩阵、腾势将发布Z9等车型，渠道端还将引入经销模式。技术端，公司将以整车智能为核心，充分结合易三方、易四方、云辇等领先的电动智能化技术，打造超人类的驾驶体验，同时豹8将搭载华为乾崑ADS3.0进一步助力公司高端品牌智能化能力的提升。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,061 602,315 740,105 837,748 922,444 YOY(%) 96.2 42.0 22.9 13.2 10.1 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 35,894 46,266 56,447 YOY(%) 445.9 80.7 19.5 28.9 22.0 毛利率(%) 17.0 20.2 19.8 20.3 20.5 净利率(%) 3.9 5.0 4.8 5.5 6.1 ROE(%) 14.6 20.8 23.2 22.6 21.4 EPS(摊薄/元) 5.71 10.33 12.34 15.90 19.40 P/E(倍) 41.5 22.9 19.2 14.9 12.2 P/B(倍) 6.2 5.0 4.2 3.3 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 240804 302121 395974 439944 515634 营业收入 424061 602315 740105 837748 922444 现金 51471 109094 134052 205310 210629 营业成本 351816 480558 593922 667930 733641 应收票据及应收账款 38828 61866 76768 72709 92642 营业税金及附加 7267 10350 11494 13381 15179 其他应收款 1910 2758 2978 3515 3634 营业费用 15061 25211 27754 30159 31363 预付账款 8224 2215 10612 3908 12080 管理费用 10007 13462 14802 15917 16604 存货 79107 87677 118451 113362 141257 研发费用 18654 39575 45146 50265 54424 其他流动资产 61263 38511 53113 41139 55393 财务费用 -1618 -1475 -1316 -898 -1837 非流动资产 253057 377426 407726 412980 408675 资产减值损失 -1386 -2188 -2220 -2513 -2767 长期投资 15485 17647 21342 25420 29747 其他收益 1721 5253 4728 4255 3830 固定资产 131880 230904 254845 257782 250884 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 36547 35208 34375 投资净收益 -792 1635 1596 2017 2269 其他非流动资产 80785 91098 94992 94570 93669 资产处置收益 -11 90 36 48 41 资产总计 493861 679548 803700 852924 924310 营业利润 21542 38103 50063 62222 74135 流动负债 333345 453667 543430 546220 563114 营业外收入 527 711 464 510 553 短期借款 5153 18323 85086 18323 18323 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款 143766 198483 201156 251343 248318 利润总额 21080 37269 49659 61768 73597 其他流动负债 184426 236860 257187 276553 296473 所得税 3367 5925 7037 8991 11149 非流动负债 39126 75419 76204 73130 69154 净利润 17713 31344 42623 52777 62448 长期借款 7594 11975 12760 9686 5710 少数股东损益 1091 1303 6729 6511 6001 其他非流动负债 31533 63444 63444 63444 63444 归属母公司净利润 16622 30041 35894 46266 56447 负债合计 372471 529086 619633 619350 632267 EBITDA 40132 78056 89054 106748 121320 少数股东权益 10361 11652 18381 24892 30893 EPS(元) 5.71 10.33 12.34 15.90 19.40 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 47782 74498 109705 152262 201162 成长能力 归属母公司股东权益 111029 138810 165686 208682 261150 营业收入(%) 96.2 42.0 22.9 13.2 10.1 负债和股东权益 493861 679548 803700 852924 924310 营业利润(%) 365.1 76.9 31.4 24.3 19.1 归属于母公司净利润(%) 445.9 80.7 19.5 28.9 22.0 获利能力毛利率(%) 17.0 20.2 19.8 20.3 20.5 净利率(%) 3.9 5.0 4.8 5.5 6.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.6 20.8 23.2 22.6 21.4 经营活动现金流 140838 169725 37465 192792 56997 ROIC(%) 10.9 13.3 13.5 17.8 17.3 净利润 17713 31344 42623 52777 62448 偿债能力 折旧摊销 19783 42160 39230 46297 52327 资产负债率(%) 75.4 77.9 77.1 72.6 68.4 财务费用 -1618 -1475 -1316 -898 -1837 净负债比率(%) -4.4 -13.6 9.6 -52.8 -45.4 投资损失 792 -1635 -1596 -2017 -2269 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 98418 92494 -43820 94103 -55937 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 5750 6837 2344 2530 2266 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -67803 -49354 -45559 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 97457 122094 65835 47473 43695 应收账款周转率 11.3 12.0 10.7 11.2 11.2 长期投资 -10559 -2085 -3695 -4078 -4327 应付账款周转率 3.3 2.9 3.1 3.0 3.0 其他投资现金流 -12580 -1485 1727 2197 2463 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -11468 -5416 -6119 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.33 12.34 15.90 19.40 短期借款 -5051 13170 66763 -66763 0 每股经营现金流(最新摊薄) 48.41 58.34 12.88 66.27 19.59 长期借款 -3196 4382 785 -3073 -3976 每股净资产(最新摊薄) 38.16 47.71 56.95 71.73 89.76 普