1H22A车载及新兴业务稳中向好，手机光学静待拐点到来

UP M 中国电子行业 上升/下降空间：+13.34% 收市价：HK$120.00 目标价：HK$136.00 舜宇光学科技(2382.HK) 1H22A车载及新兴业务稳中向好，手机光学静待拐点到来 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 38,002 37,497 33,325 38,234 43,628 增长(%) 0.4% -1.3% -11.1% 14.7% 14.1% 毛利 8,699 8,736 7,050 8,455 9,756 归母净利润 4,873 4,988 3,026 4,254 4,901 增长(%) 22.1% 2.4% -39.3% 40.6% 15.2% 市盈率(x) 22.1 21.6 35.6 25.3 22.0 PEG(x) 1.0 9.1 -0.9 0.6 1.4 资料来源：公司，安捷证券预测，数据截止2022年08月17日 1H22A业绩逊于预期，降规降配及产能利用率下滑拖累盈利能力。舜宇光学科技发布1H22A财报，公司实现营收169.7亿元人民币，同比下滑14.4%，低于市场预期3.7%。其中光学零件收入为44.0亿元人民币(同比+1.3%)，光电产品收入为123.7亿元人民币(同比-19.2%)；期内归母净利润同比下滑49.5%至13.6亿元人民币，位于此前指引区间下限(13.4亿-14.8亿人民币)，低于市场预期18.7%。受制于智能手机降规降配以及需求疲软导致产能利用率下滑等因素影响，公司1H22A毛利率为20.8%(同比-4.1pct，环比-0.7pct)，公司表示由于2H22E安卓端客户复苏前景尚未明朗，FY22E总体毛利率将呈现下滑趋势，其中手机摄像头模组/镜头毛利率将下滑至10%/30-35%，车载镜头毛利率随着供应链扰动逐步缓解有望保持在40%。 手机光学：短期安卓端复苏前景黯淡，静待产品及客户结构优化带来边际回暖。受到安卓端手机需求疲软及手机厂商降规降配等负面影响，公司1H22A手机镜头及摄像头模组出货量同比分别下降9.1%/20.1%至6.5亿/2.9亿颗，延续2H21A同比下滑的趋势，手机镜头单价同比降幅达到10-15%，进一步拖累手机光学整体业绩表现。公司管理层表示，考虑到安卓端疲软情况尚未明显好转，预计FY22E手机镜头及摄像头模组出货量将分别录得-15%及-20%的同比降幅(此前指引：5-10%/10-15%)。1H22A公司高端产品竞争力显著增强，6P及以上手机镜头出货量占比提升至30.1%(同比+7.3pct，环比+1.6pct)，潜望及大像面模组出货量占比提升至13.8%(同比+6.8pct，环比+7.5pct)，期内两亿像素大像面、双自由曲面镜超广角镜头已实现量产，我们认为随着公司产品结构持续优化、A客户手机镜头及S客户手机镜头模组规模化提升，公司手机光学业务有望迎来边际温和回暖。 车载及新兴光学：车载业务稳中向好，VR/AR业务维持增速指引。1H22A车载镜头受到供应链问题扰动，出货量同比小幅增长0.8%至3,761万颗，全球市占率仍保持30%以上。随着下半年汽车智能化渗透加速以及供应链扰动逐步改善，车载镜头有望回归稳健增长通道，公司预计FY22E车载镜头出货量增速为10-15%(此前指引：20-30%)。车载新型业务发展稳中向好，8MP环境感知模组已实现量产且新增三个定点项目，激光雷达及HUD已累计取得30及20个定点项目，有助于公司于汽车智能化长期趋势中捕捉可观的成长空间。新兴产品方面，公司1H22AVR/AR相关产品收入同比增长10.5%至6.6亿元人民币，较上一代菲涅尔透镜更轻薄方案VRpancake模块已实现量产，公司维持FY22EVR/AR产品收入约50%的增速指引。 维持“买入”评级，目标价为136.0港元/股。我们预期FY22E公司收入及盈利能力仍将受到智能手机降规降配、安卓端需求疲弱等负面因素拖累，而智能手机光学产品于海外客户的份额提升以及车载业务环比提升有望一定程度弥补负面因素影响。我们调整FY22E-FY24E收入预期至333.3/382.3/436.3亿元人民币，分别同比增长-11.1%/+14.7%/+14.1%；调整FY22E-FY24E归母净利润至30.3/42.5/49.0亿元人民币。我们调整目标价为136.0港元/股，对应FY23E28.8倍市盈率或0.7倍PEG水平。 股票数据 收市价(HK$)120.00 52周最高(HK$)258.00 52周最低(HK$)93.55 平均每日成交量(mn)6.31 总股本(mn)1,096.85 总市值(HK$mn)131,622.00 年初至今涨跌(%)-51.34 50天均线(HK$)114.69 财政年度12/2022 数据来源：彭博,截至2022年08月17 日 股价近期表现 HSIIndex2382HKEquity 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 8/17/2111/17/212/17/225/17/228/17/22 数据来源：彭博 ShimingLiang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk JanetZhang janetzhang@ajsecurities.com.hk 图1:财务摘要(百万人民币) 利润表（百万人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万人民币）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 38,002 37,497 33,325 38,234 43,628 银行结余及现金2,842 5,605 6,066 5,864 8,495 光学零件 9,181 8,776 9,468 11,795 13,537 短期定期存款235 1,094 1,160 0 0 光电产品 28,494 28,334 23,402 25,912 29,517 已抵押银行存款3 18 0 0 0 光学仪器 326 387 456 527 575 贸易及其他应收款项及预付款项7,448 8,134 8,411 9,568 10,942 营业成本 (29,303) (28,761) (26,275) (29,779) (33,872) 存货5,783 5,482 5,158 5,621 6,364 毛利 8,699 8,736 7,050 8,455 9,756 其他流动资产8,554 8,341 8,314 8,314 8,314 市场营销费用 (313) (274) (317) (363) (415) 流动资产总额25,630 27,989 28,832 28,211 32,741 行政管理费用 (719) (758) (848) (754) (861) 物业，厂房和设备7,513 8,303 8,955 9,674 10,304 研究开发费用 (2,499) (2,642) (2,844) (3,109) (3,444) 使用权资产480 505 632 790 989 营运(亏损)/利润 5,168 5,062 3,042 4,229 5,036 无形资产363 307 332 339 341 非经营性收入(亏损) 476 573 438 663 600 商誉2 2 2 2 2 除税前溢利 5,644 5,635 3,480 4,892 5,636 其他非流动资产1,450 1,668 1,247 1,295 1,349 净利润 4,941 5,056 3,062 4,305 4,960 非流动资产总额9,809 10,785 11,167 12,101 12,986 归母净利润 4,873 4,988 3,026 4,254 4,901 总资产35,438 38,774 40,000 40,312 45,727 每股摊薄盈利(港元) 4.45 4.56 2.77 3.89 4.48 贸易及其他应付款项10,733 9,869 9,157 10,027 11,038 加权平均摊薄股数(百万股) 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 银行贷款2,071 1,539 1,455 1,470 1,485 合约负债131 178 116 149 176 同比增长(%) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他流动负债476 288 4,192 142 200 收入 0.4% -1.3% -11.1% 14.7% 14.1% 流动负债总额13,411 11,873 14,919 11,787 12,900 毛利 12.2% 0.4% -19.3% 19.9% 15.4% 应付债券3,896 3,816 0 0 0 研发费用 13.1% 5.7% 7.6% 9.3% 10.8% 其他非流动负债1,305 2,189 2,134 1,886 2,089 除税前溢利 24.0% -0.2% -38.2% 40.6% 15.2% 非流动负债总额5,201 6,005 2,134 1,886 2,089 归母净利润 22.1% 2.4% -39.3% 40.6% 15.2% 负债总额18,612 17,879 17,054 13,673 14,988 非控制性权益229 307 344 396 455 现金流量表（百万人民币) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公司权益股东应占总权益16,597 20,588 22,602 26,244 30,283 经营活动所得现金净额 7,161 6,979 3,867 6,158 6,469 股东权益合计16,826 20,895 22,946 26,639 30,738 投资活动所得现金净额 (5,976) (2,902) (2,265) (1,653) (2,904) 负债及权益总额35,438 38,774 40,000 40,312 45,727 融资活动所得现金净额 (222) (1,241) (1,141) (4,707) (935) 现金增加（减少）净额 963 2,837 461 (202) 2,630 财务比率2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金净值-期初余额 1,917 2,842 5,605 6,066 5,864 毛利率22.9% 23.3% 21.2% 22.1% 22.4% 现金净值-期末余额 2,842 5,605 6,066 5,864 8,495 存货周转天数68.1 71.5 73.9 66.1 64.6 研发费用率6.6% 7.0% 8.5% 8.1% 7.9% 估值比较 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 归母净利润率12.8% 13.3% 9.1% 11.1% 11.2% PEG(x) 1.0 9.1 (0.9) 0.6 1.4 资本回报率29.4% 24.2% 13.4% 16.2% 16.2% P/E(x) 22.1 21.6 35.6 25.3 22.0 资产负债率17.5% 14.3% 14.2% 4.0% 3.6% 资料来源：公司、安捷证券，数据截止2022年08月17日 免责声明 分析员认证/利益披露事项 1.本研究报告中所表达的意见，准确地反映了分析员对于有关证券或发行人的个人观点。研究分析员的薪酬与在研究报告中表达的具体建议或观点没有任何直接或间接的相关。 2.分析员或与其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 3.分析员或与其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 4.安捷证券或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值1%或以上的财务权益。 5.分析员确认截至在就发行人的投资研究发出前30日内及就发行人的投资研究发出后的3个营业日内并未及将不会交