2024年半年报点评报告：业绩稳健增长，盈利能力提升

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年09月02日 业绩稳健增长，盈利能力提升 ——五粮液（000858.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月30日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。 公司实现营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润 190.57亿元，同比增长11.86%；扣非后归母净利润189.39亿元，同比增长11.79%。 观点： 当前价格（元） 123.03 52周价格区间（元） 112.92-168.23 总市值（百万元） 477,554.23 流通市值（百万元） 477,544.13 总股本（万股） 388,160.80 流通股（万股） 388,152.59 近一月换手（%） 10.30 公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看，上半年五粮液产品实现销售收入392.05亿元，同比增长11.45%，毛利率为86.69%，同比小幅下降0.11pcts；其他酒实现销售收入79.06亿元，同比增长17.77%，毛利率为62.23%，同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618和39度五粮液放量增长有关，上半年，该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。分渠道来看，经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94亿元/195.17亿元，同比增长13.51%/11.01%，毛利率分别为79.70%/86.67%，同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看，东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52亿元/34.96亿元/167.59亿元/48.41亿元/84.62亿元，同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，东部和西部增速居前。截至上半年末，五粮液经销商数量为2530家，较上年同期增长98家，其中东部区域增长较多（67家）；专卖店数量为1749家，较年初新增87家门店，东部区域和中部区域分别增长38家和25家，领先于其他区域。 公司毛利率和净利率稳中有升，盈利能力增强。2024上半年，公司实现毛利率77.36%，同比提升0.58pcts；净利率为39.15%，同比提升0.05pcts，毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦，产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%，同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。销售费用率提升主因公司加大市场投入，进行渠道建设、团队建设和消费者培育，进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58亿元，同比提升123.55%。 盈利预测及投资评级：2024年上半年公司业绩表现优秀，我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为926.99亿元/1020.68亿元 /1123.56亿元，同比增长11.32%/10.11%/10.08%；归母净利润分别为336.76亿元/372.99亿元/411.40亿元，同比增长 11.47%/10.76%/10.30%；对应2024年8月30日收盘价，PE分别为14.2X/12.8X/11.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,969 83,272 92,699 102,068 112,356 增长率（%） 11.72 12.58 11.32 10.11 10.08 归母净利润（百万元） 26,691 30,211 33,676 37,299 41,140 增长率（%） 14.17 13.19 11.47 10.76 10.30 ROE（%） 23.97 23.82 23.53 22.87 22.02 每股收益/EPS（摊薄/元） 6.88 7.78 8.68 9.61 10.60 市盈率（P/E） 17.9 15.8 14.2 12.8 11.6 市净率（P/B） 4.2 3.7 3.3 2.9 2.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 证券代码 证券简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股）PE 2022A 2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 600519.SH 贵州茅台 1,443.19 18,129.32 49.93 59.49 69.25 79.32 90.02 28.9 24.3 20.8 18.2 16.0 000568.SZ 泸州老窖 119.28 1,755.76 7.06 9.02 10.93 13.11 15.50 16.9 13.3 10.9 9.1 7.7 600809.SH 山西汾酒 176.83 2,157.26 6.65 8.56 10.61 12.73 15.06 26.6 20.7 16.7 13.9 11.7 000596.SZ 古井贡酒 172.02 817.81 5.95 8.68 11.16 13.93 16.95 28.9 19.8 15.4 12.3 10.1 行业平均 477.83 5,715.04 17.40 21.44 25.49 29.77 34.38 25.4 19.5 16.0 13.4 11.4 000858.SZ 五粮液 123.03 4,775.54 6.88 7.78 8.68 9.61 10.60 17.9 15.8 14.2 12.8 11.6 数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至2024年8月30日，五粮液盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自iFinD一致预期） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） ） 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产137,566147,182164,273186,233211,329营业收入73,96983,27292,699102,068112,356 现金92,358115,456124,019144,757167,053营业成本18,17820,15722,54024,78627,173 应收票据及应收账款15643119113142税金及附加10,74912,53213,55415,05216,558 其他应收款3140395448销售费用6,8447,7969,64110,30911,236 预付账款136169171204208管理费用3,0683,3193,4303,5723,932 存货15,98117,38819,92621,10523,878研发费用236322279325372 其他流动资产28,90414,08620,00020,00020,000财务费用-2,026-2,473-2,758-2,970-3,186 非流动资产15,14918,25119,22320,08121,047资产和信用减值损失-28-5-1-1-2 长期股权投资1,9862,0202,0782,1362,193其他收益187331260250250 固定资产5,3135,1906,8008,0559,113公允价值变动收益00000 无形资产5192,0572,2502,4862,771投资净收益9358585858 其他非流动资产7,3318,9848,0957,4056,970资产处置收益31111 资产总计152,715165,433183,496206,315232,376营业利润37,17442,00446,33251,30256,578 流动负债35,75932,68333,73635,76437,026营业外收入3945424443 短期借款00000营业外支出110136140138139 应付票据及应付账款8,1359,59710,23111,57212,331利润总额37,10441,91346,23451,20856,481 其他流动负债27,62423,08723,50524,19224,695所得税9,13310,39211,09612,29013,556 非流动负债271400400400400净利润27,97131,52135,13838,91842,926 长期借款00000少数股东损益1,2801,3101,4621,6191,786 其他非流动负债271400400400400归属母公司净利润26,69130,21133,67637,29941,140 负债合计36,03133,08434,13636,16437,427EBITDA39,80445,00349,29554,72460,506 少数股东权益2,6592,7914,2535,8727,658EPS（元）6.887.788.689.6110.60 主要财务比率 股本3,8823,8823,8823,8823,882 资本公积2,6832,6832,6832,6832,683 留存收益107,461122,994137,048152,614169,784会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益114,025129,558145,107164,279187,292成长能力 负债和股东权益152,715165,433183,496206,315232,376营业收入同比增速(%)11.7212.5811.3210.1110.08 营业利润同比增速(%)14.2012.9910.3010.7310.28 归属于母公司净利润同比增速(%)14.1713.1911.4710.7610.30 获利能力 现金流量表（百万元） 毛利率(%)75.4275.7975.6875.7275.81 净利率(%)37.8137.8537.9138.1338.21 会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)23.9723.8223.5322.8722.02 经营活动现金流24,43141,74225,49837,49439,020ROIC(%)25.7925.7325.4424.9124.16 净利润27,97131,52135,13838,91842,926偿债能力 折旧摊销577590638799877资产负债率(%)23.5920.0018.6017.5316.11 财务费用-2,026-2,473-2,758-2,970-3,186净负债比率(%)-78.61-87.03-82.86-84.93-85.56 投资损失-93-58-58-58-58流动比率3.854.504.875.215.71 营运资金变动-4,1199,402-7,462804-1,540速动比率3.403.974.274.615.06 其他经营现金流2,1222,760001营运能力 投资活动现金流-1,716-2,932-1,551-1,599-1,784总资产周转率0.510.520.530.520.51 资本支出1,7812,9571,5531,6001,785应收账款周转率1,481.152,126.072,126.072,126.072,126.07 长期投资-60-58-58-58应付账款周转率2.872.505.090.000.00 其他投资现金流7025595959每股指标（元）