2024年半年报点评：业绩稳健增长，天然气盈利能力优异

中国石油（601857.SH）/中国石油股份 （00857.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 2024年半年报点评：业绩稳健增长，天然气盈利能力优异 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2024年08月27日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3239167 3011012 3101575 3146226 3164012 同比（%） 23.90 (7.04) 3.01 1.44 0.57 归母净利润（百万元） 148738 161144 183649 190795 194511 同比（%） 61.39 8.34 13.97 3.89 1.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.88 1.00 1.04 1.06 P/E（A） 11.14 10.28 9.02 8.68 8.52 P/E（H） 7.72 7.12 6.25 6.01 5.90 行业走势 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 中国石油沪深300 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业收入15539亿元（同比+5%，环比+1%），归母净利润886亿元（同比+4%，环比+17%），扣非归母净利润916亿元（同比+5%，环比-8%）。 上游板块盈利增加：24H1油气和新能源板块经营利润917亿元，同比+61亿元（同比+7%）。1）价：23H1至24H1，油实现价格从74.15美元/桶升至 77.45美元/桶，同比+4.5%；24H1气实现价格2.22元/方，同比-6.5%。2）量：24H1原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。 24H1油气当量产量906百万桶油当量（同比+1.3%，24年目标是同比 +0.4%），其中石油净产量475百万桶（同比+0.1%，24年目标是同比-3%），天然气731亿立方米（同比+2.7%，24年目标是同比+4.3%）。 炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24H1炼油化工和新材料板块经营利润136亿元，同比-47亿元（同比-26%），具体来看：1）24H1炼油经营利润105亿元，同比-80亿元（同比-43%）。24H1成品油产量6012万吨，同比+126 万吨（同比+2%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差整体收窄。2）24H1化工经营利润31亿元，同比+33亿元，实现扭亏为盈，主要由于国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升。 销售板块盈利收窄：24H1销售板块经营利润101亿元，同比-8亿元（同比 -8%）。成品油总销量7095万吨，同比-162万吨（同比-2%）。 天然气销售板块盈利大幅提升：24H1天然气销售板块经营利润168亿元，同比+27亿元（同比+19%），主要由于公司抓住国际天然气价格下行的有利时机，持续优化资源池结构，降低综合采购成本。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836 亿元，按照分红比例50%，全年合计派息918亿元，按2024年8月26日 收盘价，中石油A股股息率为5.5%；中石油H股税前股息率为8.0%，按10%扣税，税后股息率为7.2%，按20%扣税，税后股息率为6.4%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元（此前为1836、1900、1943亿元）。按2024年8月26日收盘价，对应A股PE 分别9.0、8.7、8.5倍，对应A股PB分别1.1、1.0、0.96倍；对应H股PE分别6.25、6.0、5.9倍，对应H股PB分别0.75、0.7、0.66倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 市场数据人民币/港币 601857SH 00857HK 收盘价 9.05 6.87 52周价格范围 6.73/10.93 4.82/8.54 市净率（倍） 1.11 0.84 市值（百万） 1,656,339.851,257,354.12 相关研究 《中国石油(601857)：2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加》 2024-04-29 《中国石油(601857)：2023年年报点评：业绩实现新高，天然气板块盈利能力值得期待》 2024-03-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国石油三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 658,520 743,730 863,011 957,063 营业总收入 3,011,012 3,101,575 3,146,226 3,164,012 货币资金及交易性金融资产 277,277 382,224 484,378 592,268 营业成本(含金融类) 2,302,385 2,410,687 2,441,780 2,454,133 经营性应收款项 91,883 91,650 111,093 92,966 税金及附加 295,015 260,532 264,283 265,777 存货 180,533 154,285 157,721 155,863 销售费用 70,260 71,336 72,363 72,772 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55,023 55,828 56,632 56,952 其他流动资产 108,827 115,571 109,819 115,966 研发费用 21,957 21,711 22,024 22,148 非流动资产 2,094,190 2,101,161 2,105,698 2,108,062 财务费用 18,110 8,080 5,760 3,490 长期股权投资 280,972 285,972 290,972 295,972 加:其他收益 21,697 20,160 20,450 20,566 固定资产及使用权资产 593,601 602,659 601,064 590,724 投资净收益 9,554 6,203 6,292 6,328 在建工程 197,433 156,346 123,477 97,182 公允价值变动 2,008 1,000 1,000 1,000 无形资产 92,744 91,644 90,544 89,444 减值损失 (28,993) (16,100) (16,100) (16,100) 商誉 7,442 7,542 7,642 7,742 资产处置收益 496 620 629 633 长期待摊费用 14,089 14,089 14,089 14,089 营业利润 253,024 285,284 295,656 301,166 其他非流动资产 907,909 942,909 977,909 1,012,909 营业外净收支 (15,566) (16,791) (16,716) (16,793) 资产总计 2,752,710 2,844,891 2,968,709 3,065,125 利润总额 237,458 268,493 278,940 284,373 流动负债 689,007 678,958 696,179 683,727 减:所得税 57,167 64,438 66,946 68,250 短期借款及一年内到期的非流动负债 156,795 156,795 156,795 156,795 净利润 180,291 204,054 211,994 216,124 经营性应付款项 309,887 302,160 317,781 305,296 减:少数股东损益 19,147 20,405 21,199 21,612 合同负债 83,928 84,374 85,462 85,895 归属母公司净利润 161,144 183,649 190,795 194,511 其他流动负债 138,397 135,629 136,140 135,742 非流动负债 433,082 423,082 413,082 403,082 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 1.00 1.04 1.06 长期借款 126,165 116,165 106,165 96,165 应付债券 17,033 17,033 17,033 17,033 EBIT 281,621 301,640 309,595 312,796 租赁负债 113,438 113,438 113,438 113,438 EBITDA 506,795 465,169 475,558 480,931 其他非流动负债 176,446 176,446 176,446 176,446 负债合计 1,122,089 1,102,040 1,109,261 1,086,809 毛利率(%) 23.53 22.28 22.39 22.44 归属母公司股东权益 1,446,410 1,538,234 1,633,632 1,730,888 归母净利率(%) 5.35 5.92 6.06 6.15 少数股东权益 184,211 204,616 225,816 247,428 所有者权益合计 1,630,621 1,742,851 1,859,448 1,978,316 收入增长率(%) (7.04) 3.01 1.44 0.57 负债和股东权益 2,752,710 2,844,891 2,968,709 3,065,125 归母净利润增长率(%) 8.34 13.97 3.89 1.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 456,596 415,142 415,248 422,380 每股净资产(元) 7.90 8.40 8.93 9.46 投资活动现金流 (255,789) (196,568) (196,394) (196,432) ROIC(%) 10.62 10.94 10.70 10.30 筹资活动现金流 (146,572) (114,627) (117,700) (119,058) ROE-摊薄(%) 11.14 11.94 11.68 11.24 现金净增加额 57,811 103,947 101,154 106,890 资产负债率(%) 40.76 38.74 37.37 35.46 折旧和摊销 225,174 163,529 165,964 168,135 P/E（A） 10.28 9.02 8.68 8.52 资本开支 (281,566) (197,771) (197,687) (197,760) P/B（A） 1.15 1.08 1.01 0.96 营运资本变动 4,265 9,688 94 1,386 EV/EBITDA 2.83 4.05 3.72 3.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石油A股模型数据，首页P/E（H）采用中石油H股2024年8月26日收盘价计算。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的