2018年半年报点评：业绩稳健增长，盈利能力进一步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 8月28日，公司发布2018年半年报。报告期内，公司实现营业收入29.88亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比增长23.18%；实现基本每股收益0.40元。同时公司预计1-9月实现归母净利润6.91亿元-8.06亿元，同比增长20%-40%。 二、 二、分析与判断  业绩增速受终端降价及门店翻新拖累，橱柜6月开始实现盈利 上半年公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长25%。分季度看，Q1、Q2营收分别增长30%、14%，归母净利润分别同比增长33%、23%，业绩增速受终端产品降价及约500家门店翻新影响有所放缓。分品类看，索菲亚衣柜贡献收入24.86亿元，同比增长19.44%，订单数与客单值均实现提升；司米厨柜贡献收入2.78亿元，同比增长3.76%，6月开始实现盈利；家具家品贡献收入1.49亿元，同比增长17.53%；木门业务贡献收入6000.99万元。  期间费用率有所上升，盈利能力明显增强 报告期内公司销售费用中的广告费、工程项目费增长较多，使销售费用率同比上升0.22pct至10.15%；管理费用中的技术开发费、合资成立的索菲亚华鹤生产基地折旧费用增加使管理费用率同比上升1.43pct至11.71%；司米橱柜、索菲亚华鹤借款余额上升使财务费用率同比上升0.20pct至0.22%。期间费用率整体上升1.85pct至22.08%。 报告期内，得益于信息化水平、管理效率的进一步提升以及橱柜规模效应释放，橱柜业务毛利率同比提升10.13pct至25.32%，带动整体毛利率同比上升1.42pct至37.67%，净利率提升0.48pct至12.00%。  经销渠道进一步扩张，大宗业务快速增长 （1）衣柜大宗业务快速增长，渠道体系进一步扩张与优化。上半年定制衣柜及配套柜类实现收入约26.35亿元，同比增长19.33%，其中大宗业务渠道增长较快，实现收入2.41亿元，占比达到9.16%。截至6月底，公司共有衣柜专卖店2388家（净增188家）、大家居店22家（净增2家），且翻新约500家门店、淘汰100位经销商，衣柜渠道体系得到扩张与优化。客单价方面，上半年索菲亚产品客单价约为10388元/单（出厂口径），同比增长9.41%。（2）橱柜方面，上半年公司净增46家专卖店至766家，且进入6月司米已经开始盈利，下半年表现值得期待。（3）木门方面，截至6月底，公司共有米兰纳独立店159家（净增64家）、融入店300余家，华鹤木门门店158家。木门稳步推进，将是未来大家居的重要组成部分。 三、盈利预测与投资建议 公司践行大家居战略，以衣柜、橱柜、木门三大品类联动开拓市场，其中司米橱柜下半年有望扭亏，预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.37、1.89、2.50元，对应2018、2019、2020年PE分别为19X、14X、10X。维持公司“推荐”评级。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 26.01元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-28 近12个月最高/最低（元） 41.91/23.82 总股本（百万股） 923 流通股本（百万股） 620 流通股比例（%） 67.12 总市值（亿元） 240 流通市值（亿元) 161 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -38%-28%-17%-7%4%14%17-817-1118-218-5索菲亚沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《索菲亚（002572）2018年一季报点评：衣柜保持快速增长，期待橱柜、木门未来发展》20180417 2.《索菲亚（002572）2017年年报点评：业绩持续高增长，多品类联动助力公司长期经营向好》20180327 [Table_Title] 索菲亚（002572） 公司研究/简评报告 业绩稳健增长，盈利能力进一步提升 —索菲亚（002572）2018年半年报点评 简评报告/轻工制造 2018年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 索菲亚（002572） 四、风险提示 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、司米橱柜业绩不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,161 8,349 11,373 15,196 增长率（%） 36.0% 35.5% 36.2% 33.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 907 1,268 1,749 2,308 增长率（%） 36.6% 39.8% 38.0% 32.0% 每股收益（元） 0.98 1.37 1.89 2.50 PE（现价） 27 19 14 10 PB 5.4 4.2 3.2 2.5 资料来源：Wind、公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 索菲亚（002572） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,161 8,349 11,373 15,196 成长能力 营业成本 3,810 5,135 6,953 9,222 营业收入增长率 36.0% 35.5% 36.2% 33.6% 营业税金及附加 68 88 122 162 EBIT增长率 41.8% 41.0% 36.5% 33.2% 销售费用 519 699 988 1,398 净利润增长率 36.6% 39.8% 38.0% 32.0% 管理费用 606 793 1,080 1,444 盈利能力 EBIT 1,159 1,634 2,230 2,970 毛利率 38.2% 38.5% 38.9% 39.3% 财务费用 10 23 18 16 净利润率 14.7% 15.2% 15.4% 15.2% 资产减值损失 8 6 4 4 总资产收益率ROA 12.8% 15.0% 16.3% 16.6% 投资收益 34 40 27 33 净资产收益率ROE 20.3% 22.1% 23.4% 23.6% 营业利润 1,182 1,644 2,235 2,983 偿债能力 营业外收支 (0) 0 0 0 流动比率 2.0 2.3 2.5 2.6 利润总额 1,181 1,647 2,236 2,985 速动比率 1.8 2.1 2.3 2.4 所得税 277 396 527 707 现金比率 1.0 1.4 1.7 1.9 净利润 905 1,251 1,709 2,278 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 907 1,268 1,749 2,308 经营效率 EBITDA 1,371 1,894 2,555 3,359 应收账款周转天数 10.2 8.5 8.8 9.1 存货周转天数 26.6 29.1 28.4 28.1 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 货币资金 1813 2700 4200 6500 每股指标（元） 应收账款及票据 224 198 280 386 每股收益 1.0 1.4 1.9 2.5 预付款项 93 104 160 208 每股净资产 4.8 6.2 8.1 10.6 存货 287 410 542 709 每股经营现金流 1.3 1.8 2.7 3.3 其他流动资产 1116 1116 1116 1116 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3602 4570 6358 9008 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 26.5 18.9 13.7 10.4 固定资产 2185 2748 3338 4062 PB 5.4 4.2 3.2 2.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 16.6 11.5 7.9 5.3 非流动资产合计 3458 3902 4375 4916 股息收益率 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 7060 8472 10733 13924 短期借款 311 240 42 169 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 552 565 808 1085 净利润 905 1,251 1,709 2,278 其他流动负债 51 51 51 51 折旧和摊销 219 266 329 393 流动负债合计 1815 1975 2527 3441 营运资金变动 154 151 462 436 长期借款 253 253 253 253 经营活动现金流 1,243 1,650 2,490 3,089 其他长期负债 78 78 78 78 资本开支 1,139 707 800 933 非流动负债合计 330 330 330 330 投资 184 0 0 0 负债合计 2145 2306 2857 3771 投资活动现金流 (920) (667) (774) (900) 股本 923 923 923 923 股权募资 101 0 0 0 少数股东权益 443