伊之密2023年报及2024一季报点评：2023年业绩稳健增长，2024一季度盈利能力提升

核心观点 23年业绩稳健增长，24Q1盈利能力提升 ——伊之密2023年报及2024一季报点评 23Q4业绩增速亮眼，24Q1盈利能力提升。23Q4公司实现营收11.6亿元，同比 +38.3%，环比+18.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+43.6%，环比-0.9%。24Q1公司实现营收9.6亿元，同比+11.7%，环比-17.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比+28.8%，环比+3.2%。2023年，公司实现总营收41亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比+17.7%。23Q4公司毛利率为33.55%，同比-1.06pct，环比-0.59pct；净利率为10.04%，同比-0.43pct，环比-1.76pct。24Q1公司毛利率为34.80%，同比+2.51pct，环比+1.25pct；净利率为12.37%，同比 +1.36pct，环比+2.33pct。2023年，公司毛利率为33.25%，同比+2.13pct；净利率为12%，同比+0.53pct。2023年公司期间费用率为20.59%，同比+0.18pct。 主要产品毛利率均有提升，汽车及3C行业支撑营收增长。分产品来看，2023年公司注塑机、压铸机、橡胶注塑机分别实现营收27.6/7.8/1.8亿元，同比分别 +3.9%/+35.4/+32.0%；毛利率分别为33.3%/35.0%/40.2%，三大主要产品毛利率均有提升。注塑机在行业景气度相对承压的情况下实现营收同比增长，压铸机营收增长主要得益于高端机型的推出，橡胶机营收增长主要来自出口的拉动。分地区来看，2023年公司实海外营收10.9亿元，同比+20%，海外业务毛利率高于国内11pct。分下游来看，汽车和3C行业的增长对公司2023年营收形成了较强支撑。 下游需求景气修复开启，公司合同负债改善。中国PMI生产指数自23H2起已连续多月维持在荣枯线以上（春节月份除外），表明制造业景气度正在逐渐恢复。近两年公司合同负债逐季改善，24Q1合同负债同比+14.3%，环比+3.2%。我们认为， 在行业大β修复的背景下，公司作为具备强α的行业龙头，有望在行业新一轮上行周期释放弹性。 盈利预测与投资建议 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至1.36/1.66元（前值为1.46/1.76元），新增26年EPS预测1.97元，参考可比公司2024年19倍平均市盈率，给予伊之密目标价25.84元，维持买入 公司研究|年报点评伊之密300415.SZ 买入 （维持） 股价（2024年04月24日） 21.48元 目标价格 25.84元 52周最高价/最低价 23.69/12.9元 总股本/流通A股（万股） 46,856/42,405 A股市值（百万元） 10,065 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024年04月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.5 11.88 37.43 7.84 相对表现% -1.27 12.54 29.97 19.42 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 评级。 风险提示 宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 业绩加速增长，盈利能力提升：——伊之密2023年三季报点评 高成长性的模压设备龙头，注塑与压铸双赛道成长：——伊之密首次覆盖报告 2023-10-25 2023-09-24 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,680 4,096 4,809 5,612 6,510 同比增长(%) 4.2% 11.3% 17.4% 16.7% 16.0% 营业利润(百万元) 467 570 752 917 1,090 同比增长(%) -22.6% 22.1% 31.8% 21.9% 18.9% 归属母公司净利润(百万元) 405 477 637 777 925 同比增长(%) -21.4% 17.7% 33.5% 22.1% 19.0% 每股收益（元） 0.87 1.02 1.36 1.66 1.97 毛利率(%) 31.1% 33.3% 34.4% 34.7% 34.8% 净利率(%) 11.0% 11.6% 13.2% 13.9% 14.2% 净资产收益率(%) 17.8% 19.4% 23.1% 23.9% 23.5% 市盈率 24.8 21.1 15.8 12.9 10.9 市净率 4.3 3.9 3.4 2.8 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 股票代码 最新价格（元）2024/4/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天国际 01882 24.04 1.42 1.56 1.80 1.98 16.94 15.40 13.38 12.12 拓斯达 300607 13.06 0.38 0.21 0.50 0.69 34.75 63.03 26.22 18.97 海天精工 601882 27.53 1.00 1.17 1.40 1.67 27.60 23.58 19.71 16.50 纽威数控 688697 20.15 0.80 0.97 1.16 1.38 25.10 20.72 17.40 14.56 调整后平均值 26.35 22.15 18.56 15.53 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 564 479 992 1,476 2,086 营业收入 3,680 4,096 4,809 5,612 6,510 应收票据、账款及款项融资 894 1,323 1,195 1,394 1,617 营业成本 2,535 2,734 3,152 3,667 4,246 预付账款 59 84 79 92 106 销售费用 371 405 465 529 601 存货 1,353 1,548 1,719 1,999 2,316 管理费用 191 218 239 263 288 其他 427 495 433 440 448 研发费用 181 212 244 281 325 流动资产合计 3,297 3,929 4,417 5,401 6,573 财务费用 8 8 15 6 (2) 长期股权投资 396 441 399 399 399 资产、信用减值损失 20 55 5 18 20 固定资产 1,036 1,127 1,140 1,122 1,095 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 136 65 86 80 78 投资净收益 40 51 30 40 40 无形资产 363 361 347 333 319 其他 54 56 34 27 19 其他 210 269 226 210 195 营业利润 467 570 752 917 1,090 非流动资产合计 2,141 2,263 2,199 2,145 2,086 营业外收入 6 1 2 2 2 资产总计 5,438 6,191 6,616 7,546 8,659 营业外支出 2 4 4 3 3 短期借款 94 123 121 121 121 利润总额 472 567 750 916 1,090 应付票据及应付账款 1,045 1,296 1,311 1,525 1,766 所得税 50 76 98 119 142 其他 899 1,034 1,031 1,127 1,234 净利润 422 491 653 797 948 流动负债合计 2,038 2,453 2,462 2,772 3,121 少数股东损益 16 14 16 20 23 长期借款 784 951 951 951 951 归属于母公司净利润 405 477 637 777 925 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.87 1.02 1.36 1.66 1.97 其他 194 184 187 187 187 非流动负债合计 978 1,135 1,138 1,138 1,138 主要财务比率 负债合计 3,016 3,588 3,600 3,910 4,259 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 57 42 58 78 101 成长能力 实收资本（或股本） 469 469 469 469 469 营业收入 4.2% 11.3% 17.4% 16.7% 16.0% 资本公积 183 65 13 (68) (134) 营业利润 -22.6% 22.1% 31.8% 21.9% 18.9% 留存收益 1,713 2,026 2,475 3,157 3,965 归属于母公司净利润 -21.4% 17.7% 33.5% 22.1% 19.0% 其他 0 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,422 2,603 3,015 3,636 4,401 毛利率 31.1% 33.3% 34.4% 34.7% 34.8% 负债和股东权益总计 5,438 6,191 6,616 7,546 8,659 净利率 11.0% 11.6% 13.2% 13.9% 14.2% ROE 17.8% 19.4% 23.1% 23.9% 23.5% 现金流量表 ROIC 14.1% 13.9% 16.6% 17.8% 18.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 422 491 653 797 948 资产负债率 55.5% 58.0% 54.4% 51.8% 49.2% 折旧摊销 96 138 129 136 143 净负债率 15.5% 29.6% 6.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 8 15 6 (2) 流动比率 1.62 1.60 1.79 1.95 2.11 投资损失 (40) (51) (30) (40) (40) 速动比率 0.95 0.96 1.08 1.21 1.35 营运资金变动 (130) (383) 23 (208) (233) 营运能力 其它 (8) (28) 35 18 20 应收账款周转率 5.6 4.5 4.6 5.2 5.2 经营活动现金流 348 175 824 709 836 存货周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 资本支出 (417) (163) (113) (82) (85) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 (35) (45) 42 0 0 每股指标（元） 其他 37 (10) 91 40 40 每股收益 0.87 1.02 1.36 1.66 1.97 投资活动现金流 (415) (219) 20 (42) (45) 每股经营现金流 0.74 0.37 1.76 1.51 1.79 债权融资 536 282