2024年半年报点评：收入稳健增长，盈利能力小幅提升

公司研究 证券研究报告 橡胶制品2024年08月28日 时代新材（600458）2024年半年报点评 收入稳健增长，盈利能力小幅提升 推荐维持） 目标价：13.2元 当前价：9.10元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 联系人：杨天翼 邮箱：yangtianyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)82,453.82 已上市流通股(万股)80,279.82 总市值(亿元)75.03 流通市值(亿元)73.05 资产负债率(%)66.33 每股净资产(元)7.11 12个月内最高/最低价12.55/7.12 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 22% 4% -13% 23/08 -31% 23/11 24/0124/0424/0624/08 时代新材 沪深300 相关研究报告 《时代新材（600458）2024年一季报点评：Q1营收同比增长，盈利能力进一步提升》 2024-05-05 《时代新材（600458）2023年报点评：营收净利双增，风电等多板块盈利修复明显》 2024-04-10 《时代新材（600458）2023年三季报点评：Q3多板块营收增长，毛利率同比修复明显》 2023-11-02 事项： 2024年8月23日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；归母净利润2.2亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.6%。其中2024Q2实现营收44.6亿元，同/环比+6%/+6%；归母净利润1亿元，同/环比+8.1%/-15.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同/环比+3.1%/-19.2%。 评论： 海内外轨交订单高增，2024H1营收同比+23.9%。轨交板块，受益于国内外订单的高增，公司上半年实现营收11.5亿元，同比+23.9%，其中海外营收创历史新高，同比+19%；2024Q2营收6.8亿元，同/环比+40%/+44.2%。工业与工 程板块，公司上半年实现营收9亿元，同比-3.3%，其中2024Q2营收3.9亿元，同/环比-13.6%/-23.2%。公司在风电联轴器/风电减震产品领域优势领先，且不断开拓氢能市场，有望提升该板块盈利能力。 受风电项目进度影响，2024H1叶片营收同比略降，下半年有望迎交付高峰。主要受Q1产品交付不及预期影响，公司风电叶片业务2024H1实现营收28.1亿元，同比-0.5%；其中2024Q2营收14.8亿元，同/环比+4.4%/+12.1%，较一 季度已有提升，目前公司市场订单充足，下半年有望迎交付高峰期。国内西南、新疆、射阳及蒙西地区基地扩建项目已陆续投产，海外基地建设工作正持续推进，未来有望实现海内外市场的同步扩展。 汽零已连续两季度扭亏增盈，上半年净利润为0.2亿元。汽零业务板块，公司上半年营收36.5亿元，同比+10.4%；净利润为2472.3万元，成功扭亏转正。目前德国地区重组工作正推进，国内无锡二期基地预计Q3投产，有望承接海 外基地转产项目订单、亚太区新签订单等。 盈利能力小幅提升，费用管控能力良好。受益于钢材等原材料价格的下降、公司产品结构的优化等因素，2024H1公司销售毛利率为16.5%，同比+1.2pct。费用方面，2024H1期间费用率为13.3%，同比+1pct。销售/管理（含研发）/财 务费用率分别为3.1%/9.8%/0.4%，同比-0.6pct/+1.4pct/+0.1pct，其中管理费用增加系职工薪酬、股份支付及维修费用等增加所致。 投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，上半年风电推进不及预期，但临近“十四🖂”末，近期多省海风项目陆续完成核准、招标，下半年起有望进入叶片交付高峰期；另外公司持续拓展轨交、汽 零等市场，优化产品结构，提升盈利能力，我们预计2024-2026年公司EPS为0.6/0.9/1元/股（前值为0.8/1/1.2元/股），对应PE14/10/9倍。采用PE估值法考虑到25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长，业绩增长确定性较高， 给予公司25年15倍PE，对应目标价13.2元/股，维持“推荐”评级。 风险提示。风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,538 20,056 22,574 25,622 同比增速(%) 16.6% 14.4% 12.6% 13.5% 归母净利润(百万) 386 513 725 848 同比增速(%) 8.3% 32.7% 41.5% 17.0% 每股盈利(元) 0.47 0.62 0.88 1.03 市盈率(倍) 19 14 10 9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,222 2,854 2,712 2,458 营业总收入 17,538 20,056 22,574 25,622 应收票据 416 900 1,138 1,111 营业成本 14,670 16,846 18,903 21,396 应收账款 4,056 3,766 4,431 5,261 税金及附加 65 75 84 96 预付账款 99 117 123 141 销售费用 546 602 632 717 存货 2,596 3,567 3,892 4,238 管理费用 995 1,003 1,016 1,153 合同资产 217 210 254 292 研发费用 830 903 1,016 1,153 其他流动资产 2,658 3,273 3,777 4,265 财务费用 68 101 93 77 流动资产合计 12,264 14,687 16,328 17,766 信用减值损失 -13 -5 -5 -8 其他长期投资 34 36 38 41 资产减值损失 -79 -77 -80 -79 长期股权投资 408 408 408 408 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,065 2,841 2,984 3,237 投资收益 5 5 6 6 在建工程 371 572 359 230 其他收益 100 105 110 116 无形资产 380 388 391 408 营业利润 375 584 861 1,065 其他非流动资产 1,709 1,739 1,767 1,786 营业外收入 41 43 46 48 非流动资产合计 5,966 5,984 5,947 6,109 营业外支出 17 18 18 19 资产合计18,230 20,671 22,275 23,874 利润总额 399 610 888 1,093 短期借款712 762 562 362 所得税 73 122 178 219 应付票据 791 3,123 3,264 3,184 净利润 327 488 711 875 应付账款 5,339 4,805 5,623 6,504 少数股东损益 -60 -24 -14 26 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 513 725 848 合同负债 246 282 317 360 NOPLAT 382 569 785 937 其他应付款 1,117 1,117 1,117 1,117 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.62 0.88 1.03 一年内到期的非流动负债526 1,000 800 500 其他流动负债 416 490 573 668 主要财务比率 流动负债合计 9,148 11,578 12,256 12,694 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 666 180 355 647 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.6% 14.4% 12.6% 13.5% 其他非流动负债 1,889 1,889 1,889 1,889 EBIT增长率 55.8% 52.4% 38.0% 19.3% 非流动负债合计 2,555 2,069 2,244 2,536 归母净利润增长率 8.3% 32.7% 41.5% 17.0% 负债合计 11,703 13,647 14,500 15,230 获利能力 归属母公司所有者权益 5,795 6,155 6,726 7,357 毛利率 16.4% 16.0% 16.3% 16.5% 少数股东权益 732 869 1,049 1,287 净利率 1.9% 2.4% 3.1% 3.4% 所有者权益合计 6,527 7,024 7,775 8,644 ROE 6.7% 8.3% 10.8% 11.5% 负债和股东权益 18,230 20,671 22,275 23,874 ROIC 5.4% 7.9% 10.4% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.2% 66.0% 65.1% 63.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 58.1% 54.5% 46.4% 39.3% 经营活动现金流795 1,131 532 666 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益933 1,037 1,224 1,409 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存货影响 15 -971 -325 -346 营运能力 经营性应收影响 -491 -135 -829 -742 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 446 1,798 959 801 应收账款周转天数 73 70 65 68 其他影响 -109 -598 -497 -457 应付账款周转天数 109 108 99 102 投资活动现金流 -394 -262 -205 -417 存货周转天数 64 66 71 68 资本支出 -711 -433 -354 -598每股指标(元) 股权投资-4 0 0 0 每股收益 0.47 0.62 0.88 1.03 其他长期资产变化320 171 148 180 每股经营现金流 0.96 1.37 0.65 0.81 融资活动现金流-82 -237 -469 -502 每股净资产 7.03 7.46 8.16 8.92 借款增加 -169 37 -225 -208估值比率 股利及利息支付 -155 -248 -305 -346 P/E 19 14 10 9 股东融资 481 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -240 -27 61 52 EV/EBITDA 10 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦