2024年半年报点评：业绩逆势增长，品牌渠道优化

事项： 华帝股份2024H1实现营业总收入31.0亿元，同比+7.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比+14.8%。单季度来看，24Q2营业收入为17.2亿元，同比+2.1%，归母净利润1.8亿元，同比+4.0%。 评论： Q2收入逆势增长，线下渠道增速亮眼。厨电行业整体需求承压，根据奥维数据，2024年上半年厨卫大电零售量同比+0.5%，零售额同比-2.3%，需求疲软下呈现以价换量，华帝跑赢行业。分品类看，24H1公司传统优势品类烟机、灶具、热水器收入分别同比+14.6%、+3.2%、+24.7%，主要品类合计占收入比重86.2%。新品类中可选属性较强的集成产品和洗碗机有所下滑，集成灶、洗碗机分别同比-6.0%、-14.1%。渠道方面，公司线下经营不断修复，24H1线下渠道收入同比+20.8%、下沉渠道收入同比+41.4%，我们认为主要受益于低基数以及产品优化渠道改革成效兑现。 降本控费+品牌优化，公司盈利能力稳健。公司归母净利润表现优于收入，降本控费以及品牌升级、渠道优化成果显现。盈利能力方面，公司24Q2毛利率为39.7%，同比-2.8pct，或主要由于消费降级导致的低毛利产品结构提升所致。 费用方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/3.6%/3.6%/-0.4%，同比分别-1.2/-0.2/+0.1/-0.04pct，其中销售费用率略有收缩。综合影响下，公司Q2净利率为10.2%，同比+0.03pct，盈利能力稳健。 内生动力强化，期待政策落地带来增量。公司近年来坚持推进品牌形象升级和渠道改革，在厨电行业整体承压背景下，内生动力成为公司穿越周期的抓手。 报告期内，公司新零售门店数量新增超3000家，同时下沉渠道的门店数量已超过2万家，门店覆盖率仍在提升，均为公司贡献增量。展望下半年，家电以旧换新政策的落实为公司带来利好，尤其是油烟机、燃气灶和热水器新纳入补贴品类，预计带动公司收入业绩提升。我们认为，公司有望在行业下行周期中享受集中度提升、格局出清的红利，看好经营持续改善。 投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整24-26年EPS预测为0.69/0.77/0.86元（原值为0.71/0.80/0.89元），对应PE分别为9/8/7倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至8元，对应24年12倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标