业绩简评
公司FY2025年报显示，全年实现营收270.13亿元，同比下降6.69%；归母净利润12.86亿元，同比下降41.89%。公司宣布派发股息0.28元，派息率约135%，维持买入评级。
经营分析
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消费疲软影响流水，精简渠道持续提效
- 主力品牌/其他品牌收入分别下降6.1%/9.9%至233.11/35.05亿元，受终端消费疲软、线下客流下降影响。
- 线下聚焦高效门店，加速淘汰低效门店，FY25期末门店数5020家，同比下降1124家，平均门店面积同比增长7.2%，单店收入同比增长约14%。
- 线上销售额同比录得双位数增长，公司聚焦平台电商+内容电商+私域运营组合，对线下销售形成补充。
- 会员数量达8600万，同比增长500万，会员贡献店内销售额比例达93.2%，复购会员消费占会员整体70%。
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毛利率短期承压，费用率预计持续优化
- 全年毛利率为38.44%，同比下降3.31pct，主要因终端销售下滑带来存货压力，加大促销力度，低毛利率线上渠道占比增长。
- 销售及管理费用率同比基本保持稳定，净利率为4.76%，同比下降2.88%，主要受毛利率影响。
- 存货周转天数为133天，同比下降1天，线上渠道销售良好缓解库存压力。
- 经营活动现金流同增20%至37.55亿元，现金状况良好保障高分红。
展望2025年
- 耐克阿迪筑底恢复，多品牌矩阵扩展公司能力边界
- 阿迪增长趋势良好，大中华区连续8个季度正增长；耐克筑底调整中。
- 持续聚焦全域零售，线上全平台+线下渠道优化驱动成长。
- 新拓品牌SOAR、Norrøna等，从传统经销商向地区品牌经营转变，拓展能力圈。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025年公司业绩维持稳定，净利率有所提升。
- 预计FY2026-FY2028年EPS为0.21/0.24/0.28元；PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。
风险提示
- 内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。
关键数据
- FY2025营收：270.13亿元（-6.69%）
- FY2025归母净利润：12.86亿元（-41.89%）
- 门店数（FY25期末）：5020家（-1124家）
- 会员数量（FY25末）：8600万（+500万）
- 毛利率（FY25）：38.44%（-3.31pct）
- 净利率（FY25）：4.76%（-2.88pct）
- 存货周转天数（FY25）：133天（-1天）
- 经营活动现金流（FY25）：37.55亿元（+20%）
