积极调整降幅收窄，持续推进营销转型

公司2024H1业绩承压，营收9.9亿元（同比-35.5%），归母净利润1.2亿元（同比-71.3%），单Q2营收5.0亿元（同比-13.3%），归母净利润0.48亿元（同比-60.9%），符合预告范围。产品动销下滑明显：次高端及以上产品动销显著下降，省内/省外营收分别同比-33.7%/36.7%。公司推进渠道深度变革，改革阵痛期加剧动销压力。

毛利率下降，盈利能力承压：Q1/Q2毛利率分别同比降10.5/2.2个百分点至71.1%/75.6%，主因产品结构变化；费用端Q1/Q2销售/管理费用率分别同比增7.9/4.3/5.7/1.0个百分点至33.9%/35.5%、33.9%/35.5%，主因营收规模下降及刚性支出，综合费用率上升拖累盈利能力，销售净利率分别降至14.9%/9.5%。

公司深化经营变革：产品聚焦酒鬼/内参两大系列，酒鬼完善全国布局，内参优化控盘模式；市场方面省内强化湖南大本营，省外建设样板市场（已启动11个）；渠道优化经销商管理，强化终端服务。盈利预测2024-2026年EPS分别为1.09/1.31/1.64元，对应PE32/26/21倍。风险提示经济下滑及消费复苏不及预期。核心假设：内参销量短期下滑后重拾增长，酒鬼省内下沉、省外样板市场发力，湘泉系列拓展营收，短期费用高投放利于长期成长。