战略新业务持续推进，Q2收入降幅收窄

深信服（300454.SZ） 战略新业务持续推进，Q2收入降幅收窄 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入27.07亿元，同比-7.72%，归母净利润-5.92亿元，同比-6.94%。 企业客户需求表现韧性，Q2单季度收入降幅收窄。分行业客户来看，2024H1企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。2024H1公司整体毛利率为61.34%，同比下降 3.14个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司持续实施降本增效措施，2024H1三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少7.36%。Q2单季度公司实现营业收入16.72亿元，同比-2.84%，降幅较第一季度有所收窄，实现归母净利润-1.03亿元，同比+27.10%，利润有所改善。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月04日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 软件开发买入 09月03日收盘价（元） 45.32 总市值（百万元） 19,027.53 总股本（百万股） 419.85 其中自由流通股（%） 65.80 30日日均成交量（百万股 2.01 股价走势 各业务板块表现分化，战略新业务持续推进。2024H1分业务板块来看：1）网络 安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%。深信服沪深300 网络安全业务未能实现增长，主要是由于下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下滑，而近年培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务尽管持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。2)云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%。其中SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，但占云业务体量较大的桌面云产品收入下降较多。3)基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。受限于经济环境恢复缓慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，致使信锐网科整体收入减少。 以AIFirst”为创新研究战略，各产品不断落地AI技术。公司发布AI赋能的下一代防火墙，通过AI和云化赋能，将多种AI引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙，突破传统防火墙规则库、算力限制，针对挖矿、恶意软件、APT等新型威胁的 安全防护效果全面领先。公司发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年 5月已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场领导者”类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。云计算领域，推出深信服AI算力平台AICP，支持主流开源大模型，提供异构算力管理调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低用户的大模型开发和应用门槛。 维持买入”评级。公司上半年整体收入受下游需求疲软承压，但重要战略业务保持增长，各产品不断落地AI技术，有望获得长期回报。考虑到网络安全行业下游需求仍待复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为77.49/84.93/94.89 亿，归母净利润预测为2.18/3.17/4.49亿，维持买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；宏观环境风险；新业务拓展不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,413 7,662 7,749 8,493 9,489 增长率yoy（%） 8.9 3.4 1.1 9.6 11.7 归母净利润（百万元） 194 198 218 317 449 增长率yoy（%） -28.8 1.9 10.1 45.7 41.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.47 0.52 0.76 1.07 净资产收益率（%） 2.5 2.3 2.4 3.4 4.6 P/E（倍） 98.0 96.2 87.4 59.9 42.3 P/B（倍） 2.5 2.2 2.1 2.1 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月03日收盘价 0% -12% -24% -36% -48% -60% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《深信服（300454.SZ）：营收提速在即，盈利改善超预期》2023-01-18 2、《深信服（300454.SZ）：盈利边际改善，营收提速值得期待》2022-10-28 3、《深信服（300454.SZ）：营收增速触底回升，三费增速趋势放缓》2022-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6009 6953 7030 7500 7740 营业收入 7413 7662 7749 8493 9489 现金 1406 737 998 1037 1383 营业成本 2682 2672 2721 2979 3299 应收票据及应收账款 821 903 841 1071 1065 营业税金及附加 71 73 74 81 90 其他应收款 50 69 52 81 67 营业费用 2411 2702 2635 2888 3226 预付账款 23 29 24 35 30 管理费用 390 372 376 412 460 存货 274 383 286 446 364 研发费用 2248 2266 2325 2463 2657 其他流动资产 3435 4830 4830 4830 4830 财务费用 -195 -212 -177 -221 -275 非流动资产 6174 8076 8048 8007 7942 资产减值损失 -6 -9 0 0 0 长期投资 394 410 426 441 455 其他收益 394 373 373 373 373 固定资产 377 312 314 303 256 公允价值变动收益 16 1 1 1 1 无形资产 275 271 315 316 315 投资净收益 27 72 47 53 50 其他非流动资产 5129 7083 6992 6947 6916 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12183 15029 15077 15507 15682 营业利润 204 209 218 320 456 流动负债 3908 4469 4545 4916 4889 营业外收入 22 6 13 14 14 短期借款 791 826 826 826 826 营业外支出 7 12 8 8 9 应付票据及应付账款 741 975 773 1141 979 利润总额 219 204 224 326 462 其他流动负债 2376 2668 2947 2950 3084 所得税 25 5 6 8 11 非流动负债 555 1752 1527 1302 1075 净利润 194 199 218 318 450 长期借款 0 1118 893 667 440 少数股东损益 0 1 0 0 1 其他非流动负债 555 635 635 635 635 归属母公司净利润 194 198 218 317 449 负债合计 4463 6221 6073 6218 5963 EBITDA 439 519 425 529 690 少数股东权益 0 2 3 3 4 EPS（元） 0.46 0.47 0.52 0.76 1.07 股本 416 420 420 420 420 资本公积 4526 5184 5184 5184 5184 主要财务比率 留存收益 2931 3129 3330 3625 4046 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7720 8805 9002 9286 9714 成长能力 负债和股东权益 12183 15029 15077 15507 15682 营业收入(%) 8.9 3.4 1.1 9.6 11.7 营业利润(%) -18.1 2.4 4.4 46.9 42.5 归属于母公司净利润(%) -28.8 1.9 10.1 45.7 41.6 获利能力毛利率(%) 63.8 65.1 64.9 64.9 65.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.6 2.6 2.8 3.7 4.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.5 2.3 2.4 3.4 4.6 经营活动现金流 746 947 225 140 397 ROIC(%) 2.2 2.6 2.4 3.1 4.1 净利润 194 199 218 318 450 偿债能力 折旧摊销 214 214 144 158 196 资产负债率(%) 36.6 41.4 40.3 40.1 38.0 财务费用 -195 -212 -177 -221 -275 净负债比率(%) -0.1 21.5 17.5 14.1 7.6 投资损失 -27 -72 -47 -53 -50 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 112 315 88 -60 78 速动比率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 447 503 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -424 -3107 -66 -62 -79 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 462 328 -45 -56 -79 应收账款周转率 10.7 8.9 8.9 8.9 8.9 长期投资 -239 -3018 -16 -16 -14 应付账款周转率 4.7 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -200 -5796 -127 -134 -172 每股指标（元） 筹资活动现金流 495 1432 102 -38 27 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.47 0.52 0.76 1.07 短期借款 764 35 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 2.25 0.54 0.33 0.95 长期借款 0 1118 -225 -226 -227 每股净资产(最新摊薄) 18.39 20.73 21.19 21.87 22.89 普通股增加 0 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 303 658 0 0 0 P/E 98.0 96.2 87.4 59.9 42.3 其他筹资现金流 -572 -383 327 187 254 P/B 2.5 2.2 2.1 2.1 2.0 现金净增加额 816 -728 260 40 345 EV/EBITDA 40.0 36.4 43.8 34.6 25.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月03日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可