深信服2024年半年报显示，公司实现营业收入27.07亿元，同比-7.72%，归母净利润-5.92亿元，同比-6.94%。企业客户需求表现韧性，Q2单季度收入降幅收窄。分行业客户来看，2024H1企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。2024H1公司整体毛利率为61.34%，同比下降3.14个百分点，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司持续实施降本增效措施，2024H1三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少7.36%。
各业务板块表现分化，战略新业务持续推进。2024H1分业务板块来看：1）网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司整体收入比重为51.65%。网络安全业务未能实现增长，主要是由于下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入下滑，而近年培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务尽管持续增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显。2)云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%。其中SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，但占云业务体量较大的桌面云产品收入下降较多。3)基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。受限于经济环境恢复缓慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑，致使信锐网科整体收入减少。
以“AI First”为创新研究战略，各产品不断落地AI技术。公司发布AI赋能的下一代防火墙，通过AI和云化赋能，将多种AI引擎+百亿级威胁情报实时赋能防火墙，突破传统防火墙规则库、算力限制，针对挖矿、恶意软件、APT等新型威胁的安全防护效果全面领先。公司发布了深信服安全GPT 3.0升级版本，截至2024年5月已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场“领导者”类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。云计算领域，推出深信服AI算力平台AICP，支持主流开源大模型，提供异构算力管理调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低用户的大模型开发和应用门槛。
维持“买入”评级。公司上半年整体收入受下游需求疲软承压，但重要战略业务保持增长，各产品不断落地AI技术，有望获得长期回报。考虑到网络安全行业下游需求仍待复苏，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为77.49/84.93/94.89亿，归母净利润预测为2.18/3.17/4.49亿，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；宏观环境风险；新业务拓展不及预期风险。
