季报点评：精煤战略持续推进，第三季度业绩降幅收窄

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com15538199966 精煤战略持续推进，第三季度业绩降幅收 窄 ——平煤股份(601666)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-13) 收盘价(元)10.62 投资要点： 发布日期：2023年11月14日 一年内最高/最低(元)12.41/7.23 沪深300指数3,579.41 市净率(倍)1.10 流通市值(亿元)244.43 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)9.68 每股经营现金流(元)2.98 毛利率(%)30.89 净资产收益率_摊薄(%)12.65 资产负债率(%)64.60 总股本/流通股(万股)231,387.63/230,159.0 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 平煤股份沪深300 % % % % % % % % 2022.11 2023.03 2023.07 2023.11 11 4 -2 -9 -16 -22 -29 -35 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《平煤股份(601666)公司点评报告：下游地产发布利好政策，控股股东及高管增持股份》2023-09-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 平煤股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%。其中第三季度实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%。 继先前陆续公告公司部分董事、高管、控股股东、控股股东高管、监事会主席等主体增持公司股份计划后，公司9月8日公告了回购股份方 案，本次回购股份资金总额在2-3亿元之间。截至10月31日，公司已累计回购股份1122.5万股，占公司总股本的比例为0.4851%，已支付的总金额为1.14亿元。 第三季度业绩同比降幅收窄 公司煤炭业务以精煤为主，2022年公司冶炼精煤营业收入占比超过七成。根据公司公布的2023年三季度经营数据，前三季度，公司原煤产量 2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比降低 2.00%。公司煤炭产销量并未出现较大变动，因此业绩同比下降主要源于公司焦煤长协价格随着市场价的下调。 从同比增速看，公司第三季度营业收入和归母净利润分别同比下降19.0%、33.7%，较第二季度降幅24.5%和40.3%已有所收窄。炼焦煤市场价格于 2023年二季度出现较大幅度下跌，进入三季度后已经有所回升，11月13 日，平顶山产主焦煤车板价2120元/吨，较三季度末价格上调200元/吨。我们预计公司四季度业绩将有所改善。 2023年以来煤炭供需宽松使得煤价下行明显 我国原煤生产保持稳定，进口快速增长。根据国家统计局数据，1-9月份，我国生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%；进口煤炭3.5亿吨，同比增长 73.1%。据海关总署数据，2023年1-9月份我国累计进口炼焦煤7273万吨，同比增长60.08%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。9月份，我国进口炼焦煤1082.5万吨，这也是我国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨。受我国煤炭供需端整体宽松的影响，煤价下行明显。 公司持续推进精煤战略 公司优主质焦低煤硫作为一种稀缺资源，具有低硫、低灰、低磷、低 碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，公司与国内多家大型钢铁企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，公司主焦煤长协比例为100%。公 司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产量，2023上半年公司精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨。2018年以来公司冶炼精煤营业收入占比分别为52.6%、54.6%、61.5%、64.5%、72.1%，呈现逐步提升的态势。 公司持续借力资本市场运作，拟发行低碳转型挂钩公司债券 2023年3月，公司完成29亿元可转债发行。2023年6月，公司完成 “23平煤04”债券发行，票面利率为4.13%，为2023年以来债券融资成本新低。2023年10月，公司拟公开发行低碳转型挂钩公司债券不超过20亿元，募集资金拟用于投向符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求的用途。根据公司公告，公司存在集团下属夏店矿、梁北二井及瑞平公司煤矿资产注入的预期，并计划推进煤焦产业整体上市。 公司持续加强成本管控 公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至2022年末，公 司在职员工的数量为5.36万人，同比减少1.16万人。公司强化成本管控，2023年三季报公司应付职工薪酬同比降低39.3%。公司计划2023年底完成组织架构优化调整，持续推动人力资源优化配置。 盈利预测和估值 公司专注焦煤主业，公司通过股份回购，及控股股东等在二级市场增持公司股份，均彰显对于公司未来发展的信心。中长期看，公司存在产能增长的预期，公司持续推进的精煤战略有利于业绩的增长。 预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为40.95亿元、43.86亿元和45.91亿元，对应每股收益为1.77、1.90和1.98元/股，按照11月13日10.62元/股收盘价计算，对应PE分别为6.00X、5.60X和5.35X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,699 36,044 30,973 32,286 33,519 增长比率（%） 32.60 21.37 -14.07 4.24 3.82 净利润（百万元） 2,922 5,725 4,095 4,386 4,591 增长比率（%） 110.61 95.90 -28.48 7.12 4.68 每股收益(元) 1.26 2.47 1.77 1.90 1.98 市盈率(倍) 8.41 4.29 6.00 5.60 5.35 资料来源：中原证券，聚源 营业总收入(百万元) 同比(%) 40,000.00 40.00 35,000.00 32.60 30.00 30,000.00 21.37 20.00 25,000.00 13.47 10.00 20,000.00 15,000.00-2.84 36,044.30 -5.3129,698.82 0.00 23,635.3922,397.4823,096.06-10.00 10,000.0020,153.42 -18.10 5,000.00 -20.00 0.00 -30.00 归母净利润(百万元) 同比(%) 7,000.00 120.00 110.61 6,000.00 95.90 100.00 80.00 5,000.00 61.61 60.00 4,000.00 40.00 3,000.00 20.31 20.00 5,724.84 0.00 2,000.00 2,922.27 3,137.55-20.00 -33.63 1,000.00 -48.06 715.16 1,155.031,387.53 -40.00 0.00-60.00 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 销售毛利率 销售净利率 ROE(加权) 40.00 35.00 34.38 30.00 30.89 29.21 27.99 27.58 25.00 20.00 19.81 20.71 17.0917.15 14.48 15.00 10.00 11.01 12.93 5.00 5.78 4.38 8.53 5.62 9.17 7.27 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金净流量营业总收入归母净利润 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 图3：公司盈利能力指标（%）图4：公司经营活动现金净流量（百万元） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 营业总收入(百万元) 同比(%) 12,000.00 100.00 10,000.00 82.169,721.34 9,681.33 8,796.018,629.94 7,845.61 80.00 60.00 8,000.00 6,922.18 53.40 53.33 7,339.17 6,313.9440.00 6,000.00 29.02 10,125.61 27.07 20.00 4,000.00 8.31 12.27 6,337.09 7,126.950.00 -10.86 2,000.00 -22.52 -18.98-20.00 -24.50 0.00 -40.00 归属母公司股东的净利润(百万元) 同比(%) 2,000.00 300.00 1,800.00 250.00 236.35237.91 1,600.00 199.40 200.00 1,400.00 1,200.00150.00 1,000.00 110.72 1,146.24 1,734.58 997.35 80.49 91.80 100.00 903.66 800.00 1,630.29 50.00 600.00 544.51 400.00 26.56 1,362.62 1,154.00 1,087.65 0.00 710.43 -13.57 -29.69-33.68 200.00 513.33 -37.30 -50.00 0.00 -100.00 图5：公司单季度营业收入及增速图6：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind ROE 销售毛利率 销售净利率 40.00 37.37 35.00 34.73 33.02 33.88 32.25 31.47 30.00 29.99 28.1428.09 27.87 25.0025.27 20.00 18.4819.25 15.00 16.26 13.90 14.6015.49 11.6912.43 13.28 10.009.949.07 9.169.16 6.976.85 5.00 3.403.244.50 4.704.97 4.493.69 0.00 销售费用率 管理费用率 财务费用率 6.00 5.11 4.91 5.00 4.63 4.73 4.12 4.51 4.21 4.00 3.52 3.37 4.07 3.00 3.40 2.80 2.00 0.92 1.00 0.59 0.73 0.00 2019A2020A2021A2022A2023A 图7：公司单季度主要盈利指标图8：公司三季报期间费用率（%） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探其他业务 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 冶炼精煤 混煤 其他洗煤 材料销售地质勘探其他业务 45.00 42.32 40.00 37.46 35.00 35.38 30.00 28.83 25.00 26.45 20.00 19.40 16.81 16.06 1