二季度降幅收窄，双轮驱动战略持续推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,573 流通股本(百万股) 1,421 市价(元) 14.73 市值(亿元) 231.7 流通市值(亿元) 68.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：14.73 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】C端销售短期承压，看市政和建筑工程发力（2020429） 【公司点评】零售+工程双轮驱动，新业务持续拓展（2020419） 【公司点评】主业稳健增长，同心圆业务拓展加速（20190809） 【公司深度】伟星新材深度-家装＋工程＋新品齐发力，PPR龙头续写“伟”大“星”征程（20180814） 备注：股价取自2020年8月11日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,570 4,664 4,943 5,584 6,327 增长率YoY% 17.1% 2.1% 6.0% 13.0% 13.3% 净利润（百万元） 978 983 1,020 1,150 1,290 增长率YoY% 19.1% 0.5% 3.7% 12.7% 12.2% 每股收益（元） 0.62 0.63 0.65 0.73 0.82 每股现金流量 0.61 0.57 0.64 0.72 0.80 净资产收益率 26.85% 25.30% 24.32% 25.34% 26.20% P/E 23.69 23.57 22.72 20.15 17.96 PEG 4.27 2.49 3.01 3.63 1.89 P/B 6.36 5.96 5.53 5.11 4.71 投资要点  事件：伟星新材发布2020年中报。2020H1公司实现营收18.05亿元，YoY-14.3%；归母净利3.57亿元，YoY-19.6%；扣非后归母净利3.40亿元，YoY-18.3%；经营活动现金净流量4.97亿元，同比+109%。单二季度营收12.4亿元，YoY-6%；归母净利2.7亿元，YoY-14%。  收入端，受渠道变革、疫情冲击和国内外经济形势影响，上半年营收同比下滑-14%左右。Q2收入12.4亿元，YoY-6.3%，降幅明显收窄。其中，PE管材在市政供水、燃气领域持续发力，营收基本没有下滑。其他产品（防水和净水）推进力度加快，实现接近20%的增长。  PPR管材主要应用于建筑内冷热给水，营收9.17亿元（YoY-22.68%），占总营收比重约50.80%（YoY-5.45pct）。  PE管材主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域，营收4.75亿元（YoY-1.51%），占总营收比重26.35%（YoY+3.42pct）；  PVC管材主要应用于排水排污以及电力护套，营收2.72亿元（YoY-13.36%），占比15.08%（YoY+0.16pct）；  其他产品主要包括HDPE双壁波纹管以及PB管材，营收0.94亿（YoY+19.04%），占比5.20%（YOY+1.45pct）；  其他业务营收同比增长2.30%，主要系防水、净水等同心圆产品的进一步推进带来的销量提升。  渠道和客户结构，2C零售业务逐渐改善，2B业务积极稳健推动。  2C业务，同比降幅逐步收窄，疫情仍有局部影响（6月份仍有部分区域未恢复正常）。虽然零售业务仍受到疫情的波及，市场需求低迷、毛坯新房交房量下降等因素影响，业务开展受限。但从行业层面说，零售市场的容量依然较大，虽然新房的零售市场增速在下降，但存量市场基数较大，且规模每年都在增加，次新房、二手房的交易及旧房装修将会产生很大的装修需求；随着消费升级，用户对品牌及生活品质要求越来越高，高端产品以及舒适家系统类产品越来越受欢迎。同时，公司积极拓展同心圆产业链，随着防水、净水等新业务的发展，也将加速零售业务的发展。从公司层面说，公司坚持加快市场布局和渠道下沉，市占率仍将稳步提升。  2B业务，整体恢复快于2C业务（工程业务到4月份已基本恢复正常）。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商不断加强合作；在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健。  分地域看，华东地区营收同比下降11.94%，小于整体下降幅度；华南地区营收大幅度下跌，同比下降28.86%。华北/华中/西部/东北地区营收同比下降19.93%/23.38%/8.47%/12.03%。  利润端，上半年毛利率和净利率均略有下滑，预计下半年随着营收规模的-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300伟星新材[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月12日 伟星新材(002372)/建筑材料 二季度降幅收窄，双轮驱动战略持续推进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 恢复、以及原料价格下行的正向贡献显现，将带动单位成本和费用率下降，整体利润水平有望恢复。  20H1毛利率45.04%，YoY-1.3%。其中，PPR管材毛利率58.94%（YoY+0.75pct），主因PPR管材成本较去年同期有所下降；PE管材毛利率35.52%（YoY+0.13pct），略有提升；PVC管材毛利率24.58%（YoY-2.36pct），主因PVC销售规模有所下降。  20H1期间费用率22.46%，YoY+0.6%。其中，销售费用率13.87%，同比-0.1pct；管理费用率6.48%，同比+1pct；财务费用率-1.33%，同比-0.8pct；研发费用率3.44%，同比+0.4pct。  20H1净利率19.76%，YoY-1.3%；  单二季度：20Q2毛利率46.88%，YoY-1%；净利率21.86%，YoY-1.9%；期间费用率21.27%，YoY+1.1%。  投资建议：  2C和2B双轮驱动，2C市场空间仍较大，下半年有望逐步恢复，2B市政需求旺盛，盈利质量有望改善。零售业务，得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司2C领域的市占率将进一步提升；工程业务，建筑和市政领域多点开花，结构性优化，实现稳中求进；防水、净水业务稳步拓展，同心圆产品链将得到大力发展。我们预计公司2020-2021年实现归母净利10.2和11.5亿元，当前股价对应PE分别为23和20倍；考虑到公司高ROIC和高股息率，维持“增持”评级。  风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 oPsNpPtMsPmMnMnMmQqPnRaQcM7NsQrRsQrRiNmMyQiNmNpNaQsQpOxNmOnQwMrNmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：2020H1营收18.05亿元，YoY-14.3% ................................................. - 4 - 图表2：2020H1归母净利3.57亿元，YoY-19.6% ............................................ - 4 - 图表3：2020H1公司主营业务收入占比 ............................................................ - 4 - 图表4：2020H1公司主营产品毛利收入占比 ..................................................... - 4 - 图表5：2020H1毛利率45.04%，同比-1.3pct .................................................. - 4 - 图表6：2020H1期间费用率22.46%，同比+0.6pct .......................................... - 4 - 图表7：伟星新材20Q2营收增速为-6% ............................................................ - 5 - 图表8：伟星新材20Q2归母净利增速为-14% ................................................... - 5 - 图表9：2020H1经营活动现金净流量同比+109% ............................................. - 5 - 图表10：2020H1资产负债率20.59%，较年初+1.6% ...................................... - 5 - 图表11：伟星新材财务报表 ............................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：2020H1营收18.05亿元，YoY-14.3% 图表2：2020H1归母净利3.57亿元，YoY-19.6% 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：2020H1公司主营业务收入占比 图表4：2020H1公司主营产品毛利收入占比 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：2020H1毛利率45.04%，同比-1.3pct 图表6：2020H1期间费用率22.46%，同比+0.6pct 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 16%9%17%21%18%17%2%-14%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增速34%23%25%38%22%19%1%-20%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%02004006008001000120020132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元）同比增速PPR管材管件55.1%PE管材管件28.6%PVC管材管件16.4%PPR管材管件69.6%PE管材管件21.8%PVC管材管件8.6%0%10%20%30%40%50%60%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2毛利率(%)净利润率(%)-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读