电力行业：电量增速分化，电价同比下滑
- 行业概况： 2024年上半年，全国规上电厂发电量同比增长5.2%，其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比增速分别为+1.7%、+21.4%、+6.9%、+27.1%、+0.1%。火电发电量承压主要与清洁能源挤压效应增强有关；汛期水电电量同比高增，主要受来水改善及上期同期低基数影响；风电增速较2023年明显放缓，推测与来风偏弱有关；光伏增速维持高位，主要受益于装机增长；核电维持稳健增长。
- 电价情况： 2024年上半年电价同比下滑，与2024年一季度的电价差异主要与电量结构等因素有关。市场电比例维持高位，约79%~97%。
- 煤炭价格： 2024年二季度现货煤价整体下行，秦皇岛港Q5500动力煤均价848元/吨，环比下降53元/吨；长协煤价略有下行，6月CCTD秦皇岛动力煤年度长协价700元/吨，较3月下降8元/吨。
上市公司1H24业绩总结
- 火电及转型： 1H24火电及转型公司盈利修复至高位，毛利率14.5%，净利率8.7%，归母净利润同比+48.1%。2Q24火电及转型板块毛利率15.3%，净利率9.7%，归母净利润同比/环比+19.0%/+11.6%。主要火电公司盈利分化，煤电资产质量优异的公司占优。
- 低碳清洁能源： 1H24新能源行业业绩总体下跌，主要受权重公司龙源电力、三峡能源拖累。2Q24新能源样本公司业绩分化，与风光利用率下降及电价等因素有关。
- 水电： 2Q24主要水电公司业绩高增，主要受益于来水改善，水电利用小时数同比+227小时。预计3Q24水电发电量有望维持高增。
- 核电： 1H24核电样本公司业绩保持稳健，不同公司受核电检修、利润率波动等因素影响，营收和利润增速有所分化。预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。
配置持续提升，聚焦稳健类龙头
- 基金持仓： 截至2Q24末，公用事业占全部基金股票投资市值比例提升至2.74%，环比+0.40 ppts。行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主。
- 重点公司： 基金增持长江电力、国投电力、川投能源、中国广核，持有基金数及持仓占流通股比均有增长；基金减持华电国际、华能国际电力股份，持有基金数及持仓占流通股比均有下降。
- 投资趋势： 基金2Q24增持稳健类龙头公司，火电持仓下降。
投资建议
- 评级： 维持“增持”评级。
- 逻辑： 供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。
- 推荐：
- 火电：国电电力、申能股份
- 水电：长江电力、川投能源
- 核电：中广核电力（H）、中国核电
- 新能源：云南能投
风险提示
- 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤价超预期，市场电价不及预期等。
