电力行业专题研究：23年报及24Q1总结，火电高增，水核稳健，绿电分化

证券研究报告|行业专题研究 2024年06月03日 电力 23年报及24Q1总结：火电高增，水核稳健，绿电分化 行情回顾。基本面：量增价稳，成本持续回落。2024年1-4月，全社会用电量累计30772亿千瓦时，同比增长9.0%；规上工业发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%。据中电联预计，2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时， 同比增长6%左右；全国统调最高用电负荷将达14.5亿千瓦左右，比2023年增加1亿千瓦。煤价持续回落，现货煤价Q1同比下降190元/吨。受到下游需求疲软拖累以及淡季影响，虽然春节后市场煤现货价有小幅波动，但2024年Q1整体煤价中枢依然持续回落。据我们测算，一季度北港Q5500市场煤现货均价907元/吨，同比下降190元/吨，环比23Q4单季下降60 元/吨。市场表现：2023年强于大市，24年行情持续走好。2023年全年， 沪深300指数下跌11.38%，中信电力及公用事业指数上涨0.69%，跑赢沪 深300指数12.07个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第10位。个股方面， 2023年全年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中28家上涨，1家持平，40家下跌。基金持仓：行业增势良好，持仓环比增加。 业绩综述。火电高增，水核稳健，绿电分化。2023年，火电上市公司合计实现归母净利润609亿元，同比增长4987.76%；水电上市公司合计实现归母净利润413亿元，同比增长15.61%；新能源发电（含核电）上市公司合 计实现归母净利润472亿元，同比增长61.47%。 投资建议。2023年年报与2024年一季报出炉，火电高增，水核稳健，绿电分化，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为在双碳目标指引的新型电力系统建设背景下，电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。 （1）火电：随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，电价明确，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 （3）建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 我们重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 增持（维持） 行业走势 电力沪深300 16% 0% -16% -32% 2023-062023-092024-012024-05 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：绿电政策底已现，火电复刻煤炭行情》 2024-06-02 2、《电力：再论电改——改什么？如何选择？》 2024-05-26 3、《电力：《电力市场运行基本规则》出台，4月用电增长7%》2024-05-19 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.46 0.52 0.61 17.32 11.67 10.33 8.80 600011.SH 华能国际 买入 0.54 0.87 0.95 1.20 16.59 10.30 9.43 7.47 600023.SH 浙能电力 - 0.49 0.60 0.65 0.70 9.48 11.31 10.48 9.71 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.88 0.96 0.97 12.90 9.24 8.47 8.38 600642.SH 申能股份 - 0.71 0.81 0.90 0.97 0.71 0.81 0.90 0.97 600027.SH 华电国际 - 0.44 0.65 0.72 0.81 11.62 10.45 9.36 8.39 601985.SH 中国核电 - 0.56 0.61 0.67 0.71 13.33 16.15 14.65 13.71 688501.SH 青达环保 买入 0.70 1.22 1.54 1.89 23.43 13.44 10.65 8.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为Wind一致预期） 内容目录 1.行情回顾5 1.1量增价稳，成本持续回落5 1.1.1量价：电量稳健增长，电价整体稳健5 1.1.2成本：煤价持续回落6 1.2.市场表现：2023年强于大市，24年行情持续走好6 1.3.基金持仓：行业增势良好，持仓环比增加9 2.业绩综述：火电高增，水核稳健，绿电分化12 2.1.业绩：火电高增，水核稳健，绿电分化12 2.2.财务：盈利能力改善，roe与现金流持续提升20 2.3经营：火电增长中显现区域分化，水电修复，绿电分化22 3.投资策略24 风险提示24 图表目录 图表1：全社会累计用电量及同比增速（亿千瓦时）5 图表2：全国累计发电量及同比增速（亿千瓦时）5 图表3：火电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）5 图表4：水电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）5 图表5：光伏2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）6 图表6：风电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）6 图表7：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）6 图表8：秦皇岛港动力煤库存（万吨）6 图表9：2023年电力及公用事业行业位居29个中信一级行业第10位7 图表10：2023年全年电力及公用事业板块公司涨跌幅排行7 图表11：2024年初至今电力及公用事业行业位居29个中信一级行业第6位8 图表12：2024年至今电力及公用事业板块公司涨跌幅排行（截至2024年5月6日）8 图表13：基金持仓环比增加9 图表14：2023年主动型金重仓股持仓变动（亿股）10 图表15：2023年主动型金重仓股市值变动（亿元）10 图表16：2024年Q1主动型基金重仓股持仓变动（亿股）10 图表17：2024年Q1主动型基金重仓股持股总市值变动（亿元）10 图表18：2023年指数型基金重仓股持仓变动（亿股）11 图表19：2023年指数型基金重仓股持股总市值变动（亿元）11 图表20：2024年Q1指数型基金重仓股持仓变动（亿股）11 图表21：2024年Q1指数型基金重仓股持股总市值变动（亿元）11 图表22：2023年电力板块营收同比增长11.6%（亿元）12 图表23：2023年电力板块归母净利润同比增长121.13%（亿元）12 图表24：2023年火电营业收入及同比增速（亿元，%）12 图表25：2023年火电归母净利润及同比增速（亿元，%）12 图表26：火电上市公司2023年业绩表现（亿元）13 图表27：2023年水电营业收入及同比增速（亿元，%）14 图表28：2023年水电归母净利润及同比增速（亿元，%）14 图表29：水电上市公司2023年业绩表现（亿元）14 图表30：2023年新能源发电（含核电）营业收入及同比增速（亿元，%）14 图表31：2023年新能源发电（含核电）归母净利润及同比增速（亿元，%）14 图表32：新能源发电（含核电）上市公司2023年业绩表现（亿元）15 图表33：24Q1电力营收同比增长4.8%（亿元）16 图表34：24Q1电力板块归母净利润同比增长38.72%（亿元）16 图表35：2024Q1火电营业收入及同比增速（亿元，%）16 图表36：2024Q1火电归母净利润及同比增速（亿元，%）16 图表37：火电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）17 图表38：2024Q1水电营业收入及同比增速（亿元，%）18 图表39：2024Q1水电归母净利润及同比增速（亿元，%）18 图表40：水电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）18 图表41：2024Q1新能源（含核电）营业收入及同比增速（亿元，%）19 图表42：2024Q1新能源（含核电）归母净利润及同比增速（亿元，%）19 图表43：新能源/核电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）20 图表44：2023年电力公司平均ROE4.67%21 图表45：2023年电力公司资产负债率平均58.68%21 图表46：电力公司三项费用率变化趋势（年度，%）21 图表47：电力公司经营性现金流净额变化趋势（年度，亿元，%）21 图表48：2024Q1电力公司平均ROE（单季度）21 图表49：2024Q1电力公司资产负债率21 图表50：电力公司三项费用率变化趋势（季度，%）22 图表51：电力公司经营性现金流净额变化趋势（季度，亿元，%）22 图表52：火电上市公司上网电量及变化趋势（亿千瓦时）22 图表53：水电及新能源上市公司发电量及变化趋势（亿千万时）23 图表54：2024Q1火电上市公司上网电量及变化趋势（亿千瓦时，%）23 图表55：2024Q1水电及新能源上市公司发电量及变化趋势（亿千瓦时，%）23 1.行情回顾 1.1量增价稳，成本持续回落 1.1.1量价：电量稳健增长，电价整体稳健 根据国家能源局发布数据，2024年1-4月，全社会用电量累计30772亿千瓦时，同比增长9.0%；规上工业发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%。细分电源来看，规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别增长5.5%、7.5%、1.9%、20.4%和6.3%。据中电联预计，2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右；全国统调最高用电负荷将达14.5亿千瓦左右，比2023年增加1亿千瓦。 图表1：全社会累计用电量及同比增速（亿千瓦时）图表2：全国累计发电量及同比增速（亿千瓦时） 资料来源：iFinD，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所 图表3：火电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）图表4：水电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所 图表5：光伏2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时）图表6：风电2024年1-4月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国家统计局，国盛证券研究所 1.1.2成本：煤价持续回落 煤价持续回落，现货煤价Q1同比下降190元/吨。受到下游需求疲软拖累2024年Q1煤价中枢持续回落。据我们测算，2024Q1北港Q5500现货均价907元/吨，同比下降190元/吨，环比下降60元/吨；2024Q1长协均价709元/吨，同比下跌18元/吨，环比 下2元/吨。 图表7：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）图表8：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 1.2.市场表现：2023年强于大市，24年行情持续走好