事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%，其中24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。业绩贴近此前业绩预告上限。
评论：
分板块来看，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024年上半年，三代制冷剂配额政策实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1家用空调产量同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价（R32、R125、R134a、R143a涨幅分别为112%/25%/9%/88%），对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，主要来自制冷剂（6.4亿）和石化材料（1.21亿）。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，叠加萤石、苯、丙酮等原材料涨价，拖累部分业绩。
费用率方面：研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2期间费用率总体增长，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为研发投入加大，POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用PTFE树脂中试试制出产品。此外，Q2所得税率提升至12.9%，环比/同比均有所增长。
制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价，二季度利润有所体现，但原料涨价及税率调整等因素导致二季度业绩涨幅未能充分显现。展望后续，三季度市场价格持续上涨趋势下，公司利润有望持续增长。近期R32内销增量配额调整政策仅适用于2024年，未改变三代制冷剂长期涨价逻辑，短期影响涨价节奏。
投资建议：配额制度推动产业链定价权向制冷剂端转移，价格上限高且涨价趋势不改。公司作为三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但2024年以来原料涨价及制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，略微下调2024年预期。预计2024-2026年归母净利润24.30/40.89/53.02亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%。根据可比公司估值及行业龙头地位，给予公司2025年17x P/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级。
风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。
