2024年半年报点评：业绩阶段性承压，出货量同比高增

晶澳科技（002459.SZ）2024年半年报点评 业绩阶段性承压，出货量同比高增2024年09月03日 事件 2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入 373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。 分季度看，24Q2公司实现收入213.85亿元，同比+5.02%，环比+33.90%；归母净利-3.91亿元，同比-117.54%，环比+18.94%，扣非归母净利-4.50亿元，同比-116.84%，环比-22.02%。 出货量稳中有升，海外市场持续扩张 出货方面，2024年上半年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约58%，其中组件海外出货量占比约54%。公司已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，销售渠道的抢先布局为公司海外市场出货提供了有力保障。 产能方面，根据公司规划，24年底公司组件产能将达到100GW，硅片、电池产能将达到组件产能80%，其中N型电池占比达到57%。公司在维持国内生产质量与成本优势的同时，积极布局海外产能，除东南亚一体化产能外，公司美国2GW组件产能正在建设中，高盈利市场产能落地后有望为公司业绩提供新增量。 坚持以降本增效为核心，注重研发与创新 公司坚持技术进步推动产业升级，研发方面持续高投入。产品方面，公司上半年推出了多款新品，其中海上光伏系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在保持高功率和高效率的同时具备抗盐雾、抗紫外、抗湿热、抗热斑等优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益；公司发布0BB组件解决方案，组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。 投资建议 我们预计公司24-26年实现营业收入752.74/952.60/1107.31亿元，归母净利润为-13.35/21.40/34.70元，对应25-26年15x/9x。公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 81,556 75,274 95,260 110,731 增长率（%） 11.7 -7.7 26.6 16.2 归属母公司股东净利润（百万元） 7,039 -1,335 2,140 3,470 增长率（%） 27.2 -119.0 260.3 62.2 每股收益（元） 2.13 -0.40 0.65 1.05 PE 5 - 15 9 PB 0.9 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.70元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力-2024/05/01 2.晶澳科技（002459.SZ）2023年三季报点评：业绩环比小幅下滑，先进产能加速释放-2023/11/01 3.晶澳科技（002459.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，一体化产能扩张巩固领先地位-2023/09/01 4.晶澳科技（002459.SZ）2022年年报点评业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利-2023 /03/23 5.晶澳科技（002459.SZ）公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深-2022/12/05 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 81,556 75,274 95,260 110,731 成长能力（%） 营业成本 66,773 71,520 85,696 99,046 营业收入增长率11.74 -7.70 26.55 16.24 营业税金及附加 422 376 476 554 EBIT增长率33.36 -110.31 494.56 31.78 销售费用 1,380 1,355 1,715 1,993 净利润增长率27.21 -118.96 260.29 62.18 管理费用 2,345 2,258 2,858 3,322 盈利能力（%） 研发费用 1,142 1,054 1,334 1,550 毛利率18.13 4.99 10.04 10.55 EBIT 9,100 -939 3,703 4,880 净利润率8.63 -1.77 2.25 3.13 财务费用 -360 172 327 244 总资产收益率ROA6.60 -1.03 1.51 2.26 资产减值损失 -2,306 -1,000 -800 -500 净资产收益率ROE20.05 -3.99 6.12 9.26 投资收益 -71 151 0 0 偿债能力 营业利润 8,114 -1,979 2,576 4,137 流动比率0.98 1.03 1.02 1.03 营业外收支 -71 -67 -67 -67 速动比率0.54 0.66 0.65 0.63 利润总额 8,043 -2,046 2,510 4,070 现金比率0.32 0.50 0.48 0.45 所得税 850 -266 326 529 资产负债率（%）64.35 72.32 73.50 73.93 净利润 7,192 -1,780 2,183 3,541 经营效率 归属于母公司净利润 7,039 -1,335 2,140 3,470 应收账款周转天数40.46 40.00 40.00 40.00 EBITDA 13,112 3,324 8,157 9,697 存货周转天数78.02 78.00 78.00 87.00 总资产周转率0.91 0.64 0.70 0.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,988 32,073 35,407 37,751 每股收益2.13 -0.40 0.65 1.05 应收账款及票据 9,346 8,502 10,826 12,577 每股净资产10.61 10.10 10.57 11.32 预付款项 1,990 2,146 2,571 2,971 每股经营现金流3.75 1.74 3.49 3.31 存货 14,472 14,496 17,767 23,436 每股股利0.24 0.00 0.18 0.30 其他流动资产 7,336 8,284 8,726 9,068 估值分析 流动资产合计 49,132 65,501 75,297 85,804 PE5 - 15 9 长期股权投资 899 695 695 695 PB0.9 1.0 0.9 0.9 固定资产 36,866 44,446 46,589 48,246 EV/EBITDA3.26 12.87 5.25 4.41 无形资产 2,263 2,443 2,513 2,583 股息收益率（%）2.47 0.00 1.86 3.09 非流动资产合计 57,457 64,106 66,072 67,675 资产合计 106,589 129,606 141,369 153,480 短期借款 979 11,257 11,257 11,257 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,426 29,204 34,993 40,444 净利润7,192 -1,780 2,183 3,541 其他流动负债 21,862 23,092 27,478 31,590 折旧和摊销4,012 4,263 4,454 4,817 流动负债合计 50,266 63,553 73,728 83,291 营运资金变动-1,285 1,583 2,863 850 长期借款 1,477 13,327 13,327 13,327 经营活动现金流12,414 5,752 11,545 10,953 其他长期负债 16,842 16,849 16,849 16,849 资本开支-17,777 -11,416 -6,487 -6,487 非流动负债合计 18,319 30,176 30,176 30,176 投资227 302 0 0 负债合计 68,585 93,730 103,905 113,468 投资活动现金流-17,793 -10,846 -6,487 -6,487 股本 3,316 3,310 3,310 3,310 股权募资1,195 -348 0 0 少数股东权益 2,888 2,443 2,487 2,557 债务募资-953 22,178 0 0 股东权益合计 38,004 35,876 37,464 40,012 筹资活动现金流5,960 21,178 -1,725 -2,122 负债和股东权益合计 106,589 129,606 141,369 153,480 现金净流量643 16,084 3,334 2,344 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有