电力行业2024年半年报综述同步大市-A(维持)
行业基本面观察
- 供需稳健：2024年上半年用电量高速增长，同比增长8.1%，但二季度增速放缓至6.1%。发电侧，水电高增（同比增长21.4%），火电电量略承压（同比增长1.66%）。
- 板块表现：电力板块整体供需稳健，来水改善带动水电向好。
2024年半年报总结
- 收入端：电力板块营收微降1.2%，主因二季度火电板块营收承压（同比下降9.5%）。其中，水电板块收入增速最高（15.8%），火电板块收入同比下降9.5%，绿电收入同比下降2.3%。
- 利润端：电力板块整体盈利水平提升，同比增长22.2%，主因火电成本改善。火电板块归母净利润同比增速达48.3%，对电力板块盈利水平拉动效果明显。
火电板块
- 收入：受电量影响，火电板块收入不及预期。2024年上半年收入同比下降3.0%，二季度同比下降9.5%。
- 利润：上游燃料价格改善增厚火电业绩。2024年上半年毛利率提升3.2个百分点至15.0%，归母净利润同比增长48.3%。二季度毛利率同比增加2.4个百分点，归母净利润同比增长18.4%。
- 个股：23家样本公司中有10家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-1.6%。2024年上半年火电板块公司盈利能力整体上行，仅有3家公司归母净利润下滑。度电毛利方面，17家样本公司中有5家下滑，但湖北能源、赣能股份等公司度电毛利提升较快。
水电板块
- 收入：来水改善下水电板块营收水平提升显著。2024年上半年及二季度收入同比增长10.9%、15.8%。
- 利润：利润方面超预期增长。2024年上半年毛利率同比增长3.6个百分点至47.9%，归母净利润同比增长26.3%。二季度毛利率同比增加5.61个百分点至51.1%，归母净利润同比增长31.1%。
- 偿债能力：偿债能力呈现提升趋势，财务费用率同比下降，资产负债率延续下降趋势。
- 个股：8家样本公司中有6家营收实现正增长，黔源电力、桂冠电力、华能水电位列增速前三。2024年上半年公司业绩大幅回暖，8家公司均实现正增长，其中黔源电力归母净利润同比增长317%。
绿电板块
- 收入：装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响下，2024年上半年收入持稳，二季度略降。
- 利润：利润端整体略承压。2024年上半年毛利率同比下降2.1个百分点至43.5%，归母净利润同比下降6.2%。二季度毛利率同比下降4.0个百分点，归母净利润同比下降13.9%。
- 财务状况：财务费用率持续改善，或因市场利率下降。资产负债率同比下降。
- 个股：12家样本公司中有5家实现收入增长，3家和5家公司在上半年及二季度归母净利润提升。吉电股份、中闽能源以及中国广核上半年业绩持续改善。
投资策略
- 需求端：用电量增速仍高于GDP增速，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。
- 发电侧：
- 火电：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱。长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升。
- 水电：短期来看，来水情况显著改善。长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。
建议关注
- 长三角火电龙头：皖能电力、申能股份、浙能股份、淮河能源。
- 全国性电厂：国电电力、华电国际。
- 来水预期改善和红利风格持续：长江电力、国投电力。
风险提示
- 电力市场化交易造成上网电价波动。
- 动力煤价格上涨。
- 用电需求不及预期。
- 降水量减少导致来水情况不及预期。
