2024年半年报点评：水电继续修复，单季度业绩同比高增

黔源电力（002039.SZ）2024年半年报点评 水电继续修复，单季度业绩同比高增2024年08月28日 事件：2024年8月27日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入8.73亿元，同比增长39.12%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长316.76%。基本每股收益0.3116元，同比增长316.58%，销售毛利率54.36%，同比增长7.72pct，净利率25.67%，同比大增15.54pct。24Q2单季度公司实现营业收入 6.12亿元，同比增长50.09%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长156.21%。 水电发电利用小数大幅提升，发电量恢复，综合上网电价略有下降。24H1受益于来水同比偏丰，公司水电利用小时数859.75小时，同比提升54.43%，导致水电发电量达27.80亿千瓦时，同比增长54.43%，但仍较多年平均来水偏枯6%，水电经营状况虽有好转，但仍与22H1相差较远。公司旗下水电站中除光照水电站发电量同比下降6.79%，其余各水电站发电量均同比增长30%以上，清溪水电站发电量涨幅最大，同比增长266.69%。公司光伏发电量为3.72亿千瓦时，同比下降7.56%，有所回落。24H1公司合计发电量31.52亿千瓦时，同比上升43.1%，盈利能力大幅修复。上网电价方面，公司水电税后平均上网电价0.2718元/千瓦时，同比略降0.56%，光伏税后平均上网电价0.3295元/千瓦时，同比下降3.8%，综合平均上网电价0.2786元/千瓦时，同比下降2.59%，总体保持稳定。公司业绩增长主要由水电发电量修复驱动。 资本投资预算降低，中期分红彰显发展信心。2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，彰显了公司对未来的发展信心。 持续推动去杠杆进程，财务费用控制效果显著。24H1公司资产负债率58.32%，同比下降3.43pct，较2015年同期下降20.58pct，有息负债约85.06亿元，同比下降8.46%，较2015年同期下降35.21%，公司持续推动去杠杆进程，资本结构逐步完善，在水电行业处于较低水平。同时，公司财务费用控制效果显著，24H1公司财务费用1.39亿元，同比下降16.81%，较2015年同期下降65.76%，同时，公司拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，融资规模约为10亿元，考虑公司高息到期债务置换后，从费用端带动利润上行。 投资建议：公司水电发电量不断修复，叠加新能源项目投运，我们预计24/25/26年归母净利润为5.02/5.90/6.51亿元，24/25/26年EPS分别为1.17/1.38/1.52元，对应8月27日收盘价PE分别为15/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；新项目投建进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,990 2,389 2,448 2,533 增长率（%） -23.8 20.0 2.5 3.5 归属母公司股东净利润（百万元） 265 502 590 651 增长率（%） -36.1 89.4 17.6 10.4 每股收益（元） 0.62 1.17 1.38 1.52 PE 28 15 12 11 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.16元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.黔源电力（002039.SZ）2024年一季报点评：趋势重于短期业绩，全年经营目标彰显弹性-2024/04/26 2.黔源电力（002039.SZ）2023年年报点评电量改善释放业绩弹性，债务优化带来内生增长-2024/03/30 3.黔源电力（002039.SZ）2023年业绩预告点评：电量持续改善，资产整合或具良机-2024/01/30 4.黔源电力（002039.SZ）2023年三季报点评：来水初现曙光，“1+3”或具良机-2023 /10/31 5.黔源电力（002039.SZ）2023年半年报点评：“渡”过黑夜，迎接曙光-2023/08/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,990 2,389 2,448 2,533 成长能力（%） 营业成本 963 1,169 1,202 1,246 营业收入增长率-23.83 20.02 2.49 3.45 营业税金及附加 23 29 29 30 EBIT增长率-33.81 23.97 2.18 3.21 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率-36.09 89.42 17.65 10.41 管理费用 130 108 110 114 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率51.60 51.06 50.92 50.82 EBIT 874 1,084 1,107 1,143 净利润率22.60 29.76 32.73 34.15 财务费用 336 251 169 131 总资产收益率ROA1.65 3.18 3.81 4.42 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE6.94 11.84 12.50 12.42 投资收益 -6 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 531 831 936 1,010 流动比率0.19 0.33 0.45 0.30 营业外收支 -5 -4 -4 -4 速动比率0.18 0.33 0.45 0.29 利润总额 526 827 932 1,006 现金比率0.10 0.14 0.26 0.10 所得税 77 116 130 141 资产负债率（%）58.56 53.92 48.59 41.05 净利润 450 711 801 865 经营效率 归属于母公司净利润 265 502 590 651 应收账款周转天数17.18 15.00 15.00 15.00 EBITDA 1,428 1,839 1,884 1,951 存货周转天数0.69 0.10 0.10 0.10 总资产周转率0.12 0.15 0.16 0.17 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 253 384 719 278 每股收益0.62 1.17 1.38 1.52 应收账款及票据 94 98 101 104 每股净资产8.93 9.91 11.04 12.26 预付款项 2 2 2 2 每股经营现金流4.22 3.54 4.15 4.29 存货 2 0 0 0 每股股利0.19 0.20 0.21 0.22 其他流动资产 141 429 438 451 估值分析 流动资产合计 492 913 1,261 836 PE28 15 12 11 长期股权投资 17 17 17 17 PB1.9 1.7 1.6 1.4 固定资产 14,864 14,269 14,008 13,696 EV/EBITDA10.70 7.69 6.80 6.02 无形资产 46 43 40 37 股息收益率（%）1.11 1.17 1.22 1.28 非流动资产合计 15,508 14,842 14,213 13,908 资产合计 15,999 15,756 15,474 14,744 短期借款 120 120 120 120 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 412 480 494 512 净利润450 711 801 865 其他流动负债 2,112 2,170 2,180 2,195 折旧和摊销554 755 777 808 流动负债合计 2,644 2,770 2,794 2,827 营运资金变动455 -165 12 16 长期借款 6,191 5,191 3,191 691 经营活动现金流1,806 1,514 1,773 1,836 其他长期负债 534 534 1,534 2,534 资本开支-221 -94 -152 -507 非流动负债合计 6,725 5,725 4,725 3,225 投资0 0 0 0 负债合计 9,369 8,495 7,519 6,052 投资活动现金流-221 -98 -157 -512 股本 428 428 428 428 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,814 3,024 3,235 3,449 债务募资-945 -1,000 -1,000 -1,500 股东权益合计 6,631 7,261 7,955 8,692 筹资活动现金流-1,558 -1,285 -1,280 -1,766 负债和股东权益合计 15,999 15,756 15,474 14,744 现金净流量28 130 336 -442 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为