2024年半年报点评：高质高速，腾飞在途

事项： 公司发布2024年半年报。24年H1实现总营收78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元（业绩预告16-17.3亿元），同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元（业绩预告15.5-16.8亿元），同比+72.34%。单Q2营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。此外，公司向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），分红率为57.79%，同时每10股转增3股。 评论： 东鹏特饮同增36%环比提速，补水啦形成有力补充。分产品看，Q2东鹏特饮/其他饮料实现营收37.54亿/6.30亿，同比+36.42%/+193.83%，补水啦上半年营收同增+281.12%至4.76亿元，在天气炎热、出行增加使得软饮料行业整体景气较优基础上，公司网点快速扩张、系列专案落地及冰冻化陈列加强，大单品在突破百亿之后增长继续提速，补水啦则形成有力补充。分地区看，单Q2广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收11.93/25.55/6.36亿 ， 同比+14.99%/+62.25%/+79.67%，全面保持高增（注：H1开始将广东电商归入全国线上，受口径调整影响，此处计算广东偏低、全国直营本部偏高）。 终端动销持续旺盛，营收高增质量扎实。24Q2高速增长质量扎实，一方面，东鹏特饮销量增长与收入匹配度高，预期买赠力度平稳、并未加大促销透支未来，且动销旺盛下预计当前全渠道库存同比下降超过30天。另一方面，公司现金流状况依旧优异：单Q2销售回款/经营性现金流分别同比+34.8%/+145.3%今年以来回款增速略慢于营收，主要系新财年初期经销商积极打款，回款前置影响 （23Q4/23A回款分别同比+51.0%/+37.1%， 明显快于同期营收的+40.1%/+32.4%），且Q2回款金额47.9亿，仍明显高于营收金额；经营性现金流大幅改善，主要系成本回落后采购/锁价支出增速放缓。同时，期末合同负债与其他应付款合计34.7亿元，高位环比基本持平，主要系动销加快下经销商加快返利核销影响。 规模效应主导，成本费投助益，Q2扣非利润超出预告上限。24Q2毛利率为46.1%，同比大幅+3.3pcts，主要系营收高增下规模效应大幅释放，同时白砂糖成本Q2起逐步回落亦有贡献。24Q2销售/管理费用率为14.33%/2.06%，同比-1.59/-0.73pcts，一是规模效应摊薄，二是旺季前冰柜基本于23Q4-24Q1前置投放，预计Q2相关费用较少。此外，利息收入增加带动财务费用率同比-1.37pcts，与投资净收益及公允价值变动收益合计占收入比重同比-2.9pcts形成对冲。综上，24Q2净利率为24.3%、同比+3.7pcts，盈利能力大幅提升，且扣非归母净利润同比+101.5%，超出前期业绩预告上限。 大单品百亿之后逆势提速，持续打破市场增速回落的担忧。但更值得注意的是，能量饮料优质赛道可穿越周期，东鹏底层能力亦在持续增强，高增持续性可看更长。 功能性赛道坡长雪厚，当前消费人群已在扩宽，将进一步打开品类天花板。放眼全球，在人群拓展、功能多元驱动下，发达国家能量饮料人均消费量可达我国2-5倍，且当前仍有量增。而从国内看，今年除了外卖/滴滴/快递员等新蓝领人群持续增加渗透外，东鹏扫码人群已出现互联网/广告/教培等白领群体，颠覆了过往以司机或体力劳动为主的刻板印象，且24年销量增长中，一二线大城市的消费者贡献比例开始大于三四线及以下城市，消费人群逐步扩宽，将进一步打开品类天花板。同时，消费需求质价比提升、年轻人国潮偏好，亦在赛道红利之下的结构性机会。 东鹏经营扎实全面，品牌力持续补强，且在多品类思路上更显清晰。1）生产端，产供销全链条协同能力行业领先，尤其23年以来加快全国基地建设，为产品热销提供稳定保障，促进运输成本优化；2）渠道端，目前 已覆盖360万家以上网点，近3000家经销商、6万余家二批商伙伴以及强执行力的销售团队，促进网点扩张、优化陈列落地；3）数字化，公司是唯一可监测每天终端动销的饮料公司，更是为制定更精准的经营策略、营销打法提供更好的决策支持；4）品牌上，围绕“为国争光，东鹏能量”的品牌心智，强化民族形象，当前已跻身国内外多个知名机构的品牌力榜单，当前累计不重复触达消费者已达2.1亿人。5）思路上，始终以能量饮料为核心，有序探索与“能量”相关品类，当前能量饮料全国化腾飞，电解质水加大投放乘胜追击，咖啡强化洞察持续培育，无糖茶打磨产品卡位为主，稳步迈向多品类龙头。 投资建议：高质增长尽显稀缺，稳步迈向平台型龙头，维持“强推”评级。在整体消费偏疲软背景下，公司再度逆势高增，且报表质量优异，不仅是优质赛道的红利，更彰显公司底层能力的增强，全品类布局思路及落地策略亦更加清晰，将稳步迈向平台型饮料龙头。考虑Q2盈利超出预告上限，且成本红利有望持续延展，我们上调24-26年业绩预测至30.2/40.2/50.5亿元（原预测为28.8/37.4/46.1亿元），对应PE30/23/18X。长期视角下公司增长潜力仍然充足，中期分红转增进一步增厚股东回报，给予25年目标PE 25倍，对应目标价250元，“强推”评级。 风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。 主要财务指标 图表1东鹏饮料季度财务数据拆分（单位：百万元） 图表2 24H1公司网点数量同比增长9.1% 图表3 24Q2其他饮料营收大幅增长（亿元） 图表4东鹏饮料分区域收入及同比增速（单位：亿元，%） 图表5 PE-Band 图表6 PB-Band