2024年半年报点评：激励效果显现，成本利好在途

公司2024年中报显示，上半年营收16.34亿元，同比增长9.39%，归母净利润2.94亿元，同比下降6.80%。Q2营收4.07亿元创淡季新高，归母净利润0.47亿元但同比下降37.81%。核心观点如下：

1. 业绩表现：上半年营收增长超预期，Q2淡季营收创新高，体现公司进取态势。营收增长部分得益于折扣政策调整（杏仁露吨价提升7%）和线上线下渠道发力（直销收入同比增长134.08%，线下终端拓展显著）。
2. 毛利率承压：上半年毛利率41.80%，同比下降3.41pct，主因杏仁成本上涨30%以上导致营业成本增加9.89%。但预计2024Q4新采购季低价原料将带来财务改善，2025年成本有望回落。
3. 费用与费用率：销售费用率/管理费用率分别为16.70%/1.39%，同比提升0.94pct/0.24pct。销售费用率上升主因广告和薪酬增加，管理费用中股权激励费用贡献32.48%的增幅。
4. 新品表现：杏仁露系列仍是主力，果仁核桃营收同比增长16.35%。杏仁奶营收975.61万元，同比增长399.74%，毛利率提升15.3pct至46.26%。LOLO水系列新品已上新但暂未贡献收入，其他新品如杏运大咖等待投放。
5. 盈利预测与评级：预计2024年营收优于利润，2025年盈利明显改善，股息率具吸引力。2024-2026年营收预测分别为31.6/33.6/35.9亿元，EPS分别为0.58/0.67/0.73元，对应PE分别为13.1x、11.4x、10.5x，维持“增持”评级。
6. 风险提示：宏观承压、消费走弱、原材料价格波动、折旧摊销及食品安全风险。