发光表现亮眼，降本增效助力利润加速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 装机持续推进，自产发光实现50%高增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 亚辉龙(688575) 投资评级上次评级 发光表现亮眼，降本增效助力利润加速增长 2024年09月01日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入9.60亿元（yoy -10.69%），实现归母净利润1.73亿元（yoy+22.25%），扣非归母净利润 1.61亿元（yoy+25.85%），经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，其中单二季度实现营业收入5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy+131.58%）。 点评： 自产业务延续高增长，发光表现亮眼。2024H1公司加大市场拓展，非新冠业务实现营收9.60亿元（yoy+31.89%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入7.90亿元（yoy+43.86%），延续高增长趋势，其中发光业务7.17亿元（yoy+48.46%），表现亮眼，我们认为发光业务的快速增长，一方面是因为装机持续推动及高速机占比不断提升，2024H1新增化学发光装机1170台（国内638、海外532台），其中600速iflash3000G占新增装机比例达47%，为试剂放量增长奠定基础，另外一方面是因为“特色项目入院带动常规试剂放量”的市场策略成效明显，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂收入同比增长52.48%。分区域来看，公司海内外双轮驱动，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（yoy+42.69%），海外实现收入1.02亿元 （yoy+52.28%），未来成长可期。 提质增效，利润率逐步提升，Q2利润增速跑赢收入。2024上半年公司通过提质增效措施，提升了自产业务收入占比，有效控制了成本和费用，盈利能力不断增强，销售毛利率达62.26%（yoy+12.93pp），销售净利率为16.19%（yoy+5.64pp）。从季度趋缓来看，2024Q1、Q2销售净利率分别为12.97%、18.82%，逐步提升，其中2024Q2销售费用率和研发费用率均环比下降，环比分别下降2.20pp、6.10pp，研发投入和市场推广的效率显著提升，助力利润加速增长，2024Q2营收为 5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），利润增速跑赢收入。我们认为随着公司提质增效措施持续落实，利润有望加速释放。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.75、27.55、 34.75亿元，同比增速分别为5.9%、26.7%、26.1%，实现归母净利润为4.33、6.11、8.26亿元，同比分别增长21.9%、41.2%、35.2%，对应当前股价PE分别为27、19、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,981 2023A2,053 2024E2,175 2025E2,755 2026E3,475 增长率YoY% 238.0% -48.4% 5.9% 26.7% 26.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,012 355 433 611 826 增长率YoY% 394.3% -64.9% 21.9% 41.2% 35.2% 毛利率% 54.0% 56.8% 62.1% 62.8% 63.3% 净资产收益率ROE% 41.9% 13.9% 15.0% 18.5% 21.2% EPS(摊薄)(元) 1.78 0.62 0.76 1.07 1.45 市盈率P/E(倍) 11.45 32.65 26.79 18.97 14.03 市净率P/B(倍) 4.80 4.53 4.03 3.50 2.98 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,4951,8511,9772,2722,735营业总收入3,9812,0532,1752,7553,475 货币资金1,251491545646726营业成本1,8338878241,0241,276 应收票据31334 营业税金及附加 3213162025 应收账款323397448526676销售费用493395418524660 预付账款6832494964管理费用131172178226285 存货570635664768973研发费用240317331419528 其他282295268279292财务费用-9-10283233 非流动资产1,7191,9552,2122,4592,667减值损失合 计 -130-73-32-27-22 长期股权投 资 固定资产（合计） 45140197258324 7789061,4021,4561,495 投资净收益51186494127 其他6517334561 无形资产210189225254277 其他685720387491571 资产总计4,2143,8064,1894,7315,403 流动负债1,5348418591,0521,262 短期借款279171251276298 营业利润1,202341447623834 营业外收支-15-6000 利润总额1,186334447623834 所得税165556594126 净利润1,021279382529708 益 应付票据1730222735少数股东损 9-76-51-82-119 应付账款 321 223 195 237 302 归属母公司 净利润 1,012 355 433 611 826 其他 非流动负债 917 417 392 512 627 235 431 529 529 529 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,318462 687 942 1,179 1.79 0.63 0.76 1.07 1.45 长期借款184382472472472 其他5149575757现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,583 -73 434 756 751 负债合计1,7691,2731,3881,5811,791会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司 负债和股东权益 2,417 4,214 2,560 3,806 2,878 4,189 3,309 4,731 3,890 5,403 净利润 折旧摊销 1,021279 153211 382 212 529 288 708 313 少数股东权益 28-26-77-160-278 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 8 7 29 34 35 -5 -118 -64 -94 -127 营运资金变动 334-553-159-30-201 营业总收入3,9812,0532,1752,7553,475 其它72100353024 同比（%）238.0 % 投资活动现 资本支出 -565-663 -409 -473 -455 -48.4%5.9%26.7%26.1%金流 -870-635-392-446-398 归属母公司净利润 1,012355433611826 毛利率（%）54.0%56.8%62.1%62.8%63.3% 其他 -18 27 79 94 127 同比（%）394.3-64.9%21.9%41.2%35.2%长期投资-2871-62-67-70 ROE%41.9%13.9%15.0%18.5%21.2% 筹资活动现 吸收投资 14 58 23 0 0 金流13-1914-209-274 EPS(摊 薄)(元) 1.780.620.761.071.45 支付利息或 股息 -169 -283 -185 -234 -295 P/B 4.80 4.53 4.03 3.50 2.98 EV/EBITDA 7.87 28.26 17.15 12.41 9.87 P/E11.4532.6526.7918.9714.03借款239901702521 现金流净增 加额737-7235410179 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有