公司点评：业绩表现亮眼，收并购+降本增效推动可持续增长

业绩表现亮眼，收并购+降本增效推动可持续增长

业绩表现
2025H1业绩预告显示，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润约9.7亿元，同比增加9.0%。剔除一次性收益后，同比增加约27.7%。利润增长主要来自：1）6月新增并表粤丰环保，增加净利润约5,000万元；2）降本增效措施成效显著，运营效率保持高位；3）新增子公司江西瀚蓝能源的原股东业绩赔偿收入。

核心业务与并购
粤丰环保助力市场份额提升：截至2024年底，粤丰环保已签订35个项目，处理能力达5.3万吨/日，其中32个项目已投运。2025Q1，瀚蓝环境在手订单合计3.6万吨/日。并购后，公司项目遍布全国12省，区位优势明显，其中广东项目占比51.0%。

运营效率提升
“焚烧+”模式提高运营水平：1）管道供热和移动供热业务增长显著，2025Q1对外供热48.2万吨，同比增长58.9%；2）垃圾焚烧发电产能利用率约115%，吨垃圾发电电量、上网电量同比分别增长5.0%和6.2%，主要得益于垃圾结构优化和技术改造。

资本开支与分红
2025Q1固定资产资本性支出约3.73亿元，同比减少1亿元。预计全年资本开支将下降，有利于提升分红水平。

研究结论
公司已形成完整生态环境服务产业链，协同效应强，发展稳健。预计2025-2027年归母净利润分别为21.3/23.6/24.8亿元，对应PE分别为9.4/8.5/8.1X，维持“买入”评级。

风险提示
项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。