2024年中报点评报告：Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红

山煤国际（600546.SH） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/30 当前股价(元)11.56 一年最高最低(元)20.33/10.90 总市值(亿元)229.17 流通市值(亿元)229.17 总股本(亿股)19.82 流通股本(亿股)19.82 近3个月换手率(%)57.49 股价走势图 Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入140.6亿元，同比-32%；实 现归母净利润12.9亿元，同比-58.1%；实现扣非后归母净利润13.8亿元，同比 -55.7%。单Q2来看，公司实现营业收入77亿元，环比+21.2%；实现归母净利润7.1亿元，环比+21.3%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比+28.8%。考虑 到公司上半年煤炭产销量及煤价下滑影响，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元（前值为41.2/47.8/54.5亿元），同比-27.8%/+9.8%/+8.8%；EPS分别为1.55/1.70/1.85元； 对应当前股价PE为7.5/6.8/6.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 Q2煤炭产销量大幅改善，自产煤售价环比提升致盈利改善 （1）Q2煤炭产销量环比改善：2024H1公司原煤产量1538.1万吨，同比-27.4%， 其中2024Q2原煤产量786.7万吨，环比+4.7%。2024H1公司商品煤销量2083.1 32% 16% 0% -16% -32% -48% 山煤国际沪深300 万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1191.8万吨，同比-38.5%，贸易煤销量891.3 万吨，同比+17.8%；单季度来看，2024Q2公司商品煤销量1153.6万吨，环比 +24.1%，其中自产煤销量645.6万吨，环比+18.2%，贸易煤销量508万吨，环比 +32.5%。（2）Q2自产煤售价环比提高：2024H1公司吨煤售价为660.3元/吨，同比-12.6%，其中自产煤吨煤价格为685.9元/吨，同比-6.1%，贸易煤吨煤价格 为626元/吨，同比-23.7%；单季度来看，2024Q2公司吨煤售价为654.8元/吨， 环比-19%，其中自产煤吨煤价格为705.9元/吨，环比+6.6%，贸易煤吨煤价格为 589.8元/吨，环比-12.5%。（3）Q2自产煤盈利有所改善：受价格下降影响，2024H1 公司吨煤毛利为224.7元/吨，同比-33%，其中自产煤吨煤毛利为379元/吨，同 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 比-16.1%，贸易煤吨煤毛利为18.4元/吨，同比-51.5%。单季度来看，2024Q2公司吨煤毛利为229.3元/吨，环比+4.7%，其中自产煤吨煤毛利为400.2元/吨，环 比+13.1%，贸易煤吨煤毛利为12.2元/吨，环比-54.2%。 相关研究报告 《Q1量价双降致业绩承压，关注新产能和高分红分红比例有望提高—2024一季报点评报告》-2024.4.27 《量价齐跌拖累业绩，未来有望提高分红—公司信息更新报告》-2024.3.31 《量减价跌拖累业绩，煤矿成长性及高分红凸显价值—公司三季报点评报 煤炭产能有序释放，分红比例有望提升 （1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志 达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150吨/年生产要素公告， 河曲露天煤业正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）分红比例有望提升：据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超 过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，公司长期投资价值凸显。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。 告》-2023.11.14 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,394 37,371 32,977 35,108 37,200 YOY(%) -3.5 -19.4 -11.8 6.5 6.0 归母净利润(百万元) 6,929 4,260 3,076 3,378 3,677 YOY(%) 40.3 -38.5 -27.8 9.8 8.8 毛利率(%) 44.8 39.1 33.6 34.2 34.1 净利率(%) 14.9 11.4 9.3 9.6 9.9 ROE(%) 58.3 33.1 20.2 19.9 18.8 EPS(摊薄/元) 3.50 2.15 1.55 1.70 1.85 P/E(倍) 3.3 5.4 7.5 6.8 6.2 P/B(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 14117 8500 16544 20102 22559 营业收入 46394 37371 32977 35108 37200 现金 10329 6372 12889 17848 18560 营业成本 25610 22753 21900 23118 24523 应收票据及应收账款 1547 398 1418 479 1538 营业税金及附加 2245 1930 1649 1785 1876 其他应收款 100 64 99 64 114 营业费用 558 557 444 498 514 预付账款 381 564 185 655 211 管理费用 1622 1769 1357 1553 1588 存货 1086 503 1317 437 1508 研发费用 335 387 290 336 341 其他流动资产 674 600 637 618 628 财务费用 480 224 196 9 -109 非流动资产 31464 32117 28322 27785 26995 资产减值损失 -31 -82 0 0 0 长期投资 635 655 567 548 495 其他收益 29 35 32 34 33 固定资产 15172 18733 16519 16796 16954 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6007 5828 5297 4780 4279 投资净收益 -112 29 -41 -6 -24 其他非流动资产 9651 6901 5938 5661 5266 资产处置收益 8 -4 2 -1 0 资产总计 45580 40617 44866 47887 49554 营业利润 15502 9784 7133 7809 8462 流动负债 20619 12511 14778 15949 14675 营业外收入 8 9 8 9 9 短期借款 1639 500 1069 785 927 营业外支出 442 296 369 333 351 应付票据及应付账款 4254 4766 3546 5405 3991 利润总额 15069 9496 6772 7485 8120 其他流动负债 14726 7245 10162 9760 9757 所得税 4127 2697 1889 2107 2275 非流动负债 6179 7575 5962 4862 3816 净利润 10942 6800 4883 5378 5845 长期借款 3468 4651 3145 1991 972 少数股东损益 4012 2540 1807 2000 2168 其他非流动负债 2710 2924 2817 2870 2844 归属母公司净利润 6929 4260 3076 3378 3677 负债合计 26797 20085 20739 20810 18491 EBITDA 16874 11496 8048 8588 9154 少数股东权益 3735 4854 6661 8661 10829 EPS(元) 3.50 2.15 1.55 1.70 1.85 股本 1982 1982 1982 1982 1982 资本公积 3443 3382 3382 3382 3382 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 9023 9714 12601 16067 19678 成长能力 归属母公司股东权益 15048 15678 17465 18415 20233 营业收入(%) -3.5 -19.4 -11.8 6.5 6.0 负债和股东权益 45580 40617 44866 47887 49554 营业利润(%) 38.3 -36.9 -27.1 9.5 8.4 归属于母公司净利润(%) 40.3 -38.5 -27.8 9.8 8.8 获利能力毛利率(%) 44.8 39.1 33.6 34.2 34.1 净利率(%) 14.9 11.4 9.3 9.6 9.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 58.3 33.1 20.2 19.9 18.8 经营活动现金流 14274 5985 6012 9660 4038 ROIC(%) 48.6 32.2 21.0 23.0 23.7 净利润 10942 6800 4883 5378 5845 偿债能力 折旧摊销 1787 1853 1360 1390 1449 资产负债率(%) 58.8 49.5 46.2 43.5 37.3 财务费用 480 224 196 9 -109 净负债比率(%) -15.0 -2.8 -30.8 -51.1 -49.6 投资损失 112 -29 41 6 24 流动比率 0.7 0.7 1.1 1.3 1.5 营运资金变动 720 -3203 -435 2832 -3176 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.2 1.4 其他经营现金流 233 340 -34 43 5 营运能力 投资活动现金流 -3538 -1997 2425 -876 -674 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1649 1945 -2181 790 753 应收账款周转率 46.6 47.9 47.3 47.6 47.4 长期投资 -1900 -62 88 19 53 应付账款周转率 5.8 5.2 5.5 5.3 5.4 其他投资现金流 10 10 157 -106 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12429 -9022 -1921 -3824 -2652 每股收益(最新摊薄) 3.50 2.15 1.55 1.70 1.85 短期借款 -790 -1139 569 -285 142 每股经营现金流(最新摊薄) 7.20 3.02 3.03 4.87 2.04 长期借款 -3078 1183 -1506 -1154 -1019 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.91 8.81 9.29 10.21 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 92 -61 0 0 0 P/E 3.3 5.4 7.5 6.8 6.2 其他筹资现金流 -8653 -90