公司2024年中报点评报告：Q2煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值

兰花科创（600123.SH） 2024年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/30 当前股价(元)7.95 一年最高最低(元)12.56/7.50 总市值(亿元)118.07 流通市值(亿元)118.07 总股本(亿股)14.85 流通股本(亿股)14.85 近3个月换手率(%)50.5 股价走势图 兰花科创沪深300 60% 40% 20% 0% 2023-082023-122024-04 -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值—公司2023年报及 2024一季报点评报告》-2024.4.23 《煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性—公司三季报点评报告》-2023.11.15 《Q2煤炭产销环比大增，煤化工盈利趋势向好—公司中报点评报告》 -2023.9.6 Q2煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q2煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入54.8亿元，同比-15.3%；实 现归母净利润5.5亿元，同比-59.5%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比 -58.5%。单Q2来看，公司实现营业收入32.1亿元，环比+42.1%；实现归母净利润4.2亿元，环比+208.9%，实现扣非后归母净利润4.2亿元，环比+214.3%。 我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 12.0/16.1/18.4亿元，同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS为0.81/1.08/1.24元，对 应当前股价PE为9.8/7.4/6.4倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本下降，维持“买入”评级。 煤炭业务：Q2煤炭产销量环比释放，煤炭盈利环比改善 （1）Q2煤炭产销量环比释放：2024H1煤炭产销量为705.6/575.9万吨，同比 +9.3%/+1.7%，其中2024Q2煤炭产销量为393.9/337.6万吨，环比+26.4%/+41.7%。 （2）Q2煤炭盈利环比改善：2024H1吨煤售价为637元/吨，同比-19.2%，其中2024Q2吨煤售价为640.9元/吨，环比+1.5%；2024H1公司吨煤毛利为282.5元/吨，同比-41.6%，其中2024Q2吨煤毛利为294.2元/吨，环比+10.6%。 煤化工业务：2024H1尿素及己内酰胺盈利同比改善，Q2盈利环比回落 （1）2024H1尿素盈利同比改善。2024H1尿素产销量为47.8/47.6万吨，同比 -2.3%/-3.3%，其中2024Q2产销量为25.7/28.3万吨，环比+16.2%/+46.3%；2024H1 尿素吨煤价格为2010.9元/吨，同比-12%，其中2024Q2吨煤价格为1999元/吨，环比-1.4%；2024H1尿素吨煤毛利为432.3元/吨，同比+54.5%，其中2024Q2吨煤毛利为420.8元/吨，环比-6.3%。（2）2024H1己内酰胺盈利同比改善：2024H1 已内酰胺产销量为5.6/5.6万吨，同比+16.8%/+18.3%，其中2024Q2产销量为 3.0/3.0万吨，环比+12%/+19.3%；2024H1已内酰胺单吨价格为11625.9元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2单吨价格为11441.3元/吨，环比-3.4%；2024H1已内酰胺单吨毛利为-351.7元/吨，单吨亏损同比大幅减小，其中2024Q2已内酰胺单吨毛利为-613.5元/吨，单吨亏损环比有所扩大。 煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值 （1）煤炭产能仍具成长性：百盛煤业已于3月份开展联合试运转，预计下半年 正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计2026年下半年正式 投产，未来煤炭产能仍有增量。（2）分红+回购提升投资价值：公司2023年分红比例达到53.1%，相较于2022年提升17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,156 13,284 11,238 13,025 14,179 YOY(%) 9.7 -6.2 -15.4 15.9 8.9 归母净利润(百万元) 3,224 2,098 1,203 1,605 1,842 YOY(%) 36.5 -34.9 -42.7 33.4 14.7 毛利率(%) 54.5 41.7 34.9 36.4 37.5 净利率(%) 22.8 15.8 10.7 12.3 13.0 ROE(%) 21.5 13.8 7.3 8.9 9.3 EPS(摊薄/元) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 P/E(倍) 3.7 5.6 9.8 7.4 6.4 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8499 8303 12607 11912 12919 营业收入 14156 13284 11238 13025 14179 现金 5365 5515 10009 8687 10186 营业成本 6441 7748 7319 8288 8856 应收票据及应收账款 275 392 194 466 262 营业税金及附加 1016 939 794 921 1002 其他应收款 102 272 44 322 77 营业费用 127 100 84 98 107 预付账款 131 180 48 235 62 管理费用 1533 1224 1036 1200 1307 存货 460 535 524 603 639 研发费用 11 3 34 39 43 其他流动资产 2167 1409 1788 1598 1693 财务费用 323 176 -42 -138 -188 非流动资产 21843 22635 18909 20578 20970 资产减值损失 -162 -117 -112 -130 -142 长期投资 1922 2153 2728 3345 4002 其他收益 30 28 29 28 29 固定资产 10364 12973 10057 10845 10834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5547 5206 4936 4658 4349 投资净收益 475 289 202 320 322 其他非流动资产 4010 2302 1188 1730 1786 资产处置收益 2 33 33 33 33 资产总计 30342 30937 31516 32490 33889 营业利润 5038 3313 2176 2881 3310 流动负债 10061 7928 9204 9142 9668 营业外收入 6 16 16 16 16 短期借款 3329 2042 2685 2363 2524 营业外支出 494 111 156 181 210 应付票据及应付账款 2828 2860 2910 3388 3464 利润总额 4549 3218 2035 2716 3116 其他流动负债 3904 3027 3609 3390 3680 所得税 1253 911 712 951 1091 非流动负债 4981 6331 4311 3581 2429 净利润 3296 2307 1323 1765 2026 长期借款 4124 5027 3230 2389 1292 少数股东损益 73 209 120 160 184 其他非流动负债 857 1304 1080 1192 1136 归属母公司净利润 3224 2098 1203 1605 1842 负债合计 15042 14259 13515 12723 12096 EBITDA 6164 4830 3358 4034 4535 少数股东权益 -196 36 156 316 500 EPS(元) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 股本 1142 1485 1485 1485 1485 资本公积 309 250 250 250 250 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13206 13818 15141 16907 18932 成长能力 归属母公司股东权益 15496 16643 17846 19451 21293 营业收入(%) 9.7 -6.2 -15.4 15.9 8.9 负债和股东权益 30342 30937 31516 32490 33889 营业利润(%) 64.1 -34.2 -34.3 32.4 14.9 归属于母公司净利润(%) 36.5 -34.9 -42.7 33.4 14.7 获利能力毛利率(%) 54.5 41.7 34.9 36.4 37.5 净利率(%) 22.8 15.8 10.7 12.3 13.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.5 13.8 7.3 8.9 9.3 经营活动现金流 5699 2673 3086 2201 3830 ROIC(%) 14.6 10.2 5.5 6.9 7.5 净利润 3296 2307 1323 1765 2026 偿债能力 折旧摊销 1302 1321 1269 1344 1485 资产负债率(%) 49.6 46.1 42.9 39.2 35.7 财务费用 323 176 -42 -138 -188 净负债比率(%) 21.6 15.3 -16.4 -14.1 -23.9 投资损失 -475 -289 -202 -320 -322 流动比率 0.8 1.0 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 626 -1076 764 -395 872 速动比率 0.8 0.9 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 627 233 -25 -56 -43 营运能力 投资活动现金流 -436 -382 2685 -2657 -1524 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 506 631 -2652 2207 1315 应收账款周转率 147.6 99.8 123.7 111.8 117.7 长期投资 -0 -78 -575 -617 -657 应付账款周转率 2.5 2.8 2.7 2.8 2.7 其他投资现金流 70 327 608 167 448 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2470 -2318 -1278 -866 -807 每股收益(最新摊薄) 2.17 1.41 0.81 1.08 1.24 短期借款 -2067 -1287 644 -322 161 每股经营现金流(最新摊薄) 3.84 1.80 2.08 1.48 2.58 长期借款 1027 902 -1797 -841 -1097 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.21 12.02 13.10 14.34 普通股增加 0 343 0 0 0 估值比率 资本公积增加 39 -59 0 0 0 P/E 3.7 5.6 9.8 7.4 6.4 其他筹资现金流 -1469 -2217 -125 297 129 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 现金净增加额