荣昌生物2024H1点评：商业化符合预期，临床顺利推进

维持“增持”评级。公司2024H1实现收入7.42亿元（+75.6%），归母净利润-7.80亿元（亏损额同比增加0.77亿元），现金及等价物6.73亿元。2024Q2单季实现收入4.11亿元（+61.8%），归母净利润-4.32亿元（亏损额同比增加0.52亿元），由于多管线进入III期且研发费用大幅增长导致亏损扩大。维持2024-2026年收入预测为16.47/25.04/33.19亿元。

泰它西普国内商业化持续放量，海外SLE适应症顺利推进中。目前公司超800人的自免销售团队，完成超900家院内准入，随着提升运营效率及进院陆续恢复，人均产出有望进一步提升，带动业绩持续增长。多适应症进展顺利：①2024年7月RA适应症获批；②8月MG国内III期达到主要临床终点，有望2024年底前递交NDA；③PSS和IgA国内III期均已完成入组；④海外SLE的III期2阶段已完成首例病人入组；⑤海外MG的III期已完成首例患者入组，并获FDA的FTD。预计公司未来海外研发将重点推进SLE III期，看好海外SLE市场潜力。

RC48治疗1L UC国内已完成III期入组，海外临床持续推进中。目前公司超600人肿瘤销售团队，完成超700家院内准入。①RC48+PD1国内治疗1L UC已完成III期入组；②根据辉瑞肿瘤研发者日材料，RC48单药治疗2L UC美国II期关键临床进行中，有望25H1数据读出；RC48+PD1治疗1L UC美国III期有望26年数据读出；③RC48+PD1治疗1L胃癌的II期IIT数据优异，III期仍在入组中；④RC48+PD1用于围手术期及治疗2LGC国内推进中；⑤RC48单药治疗HER2阳性BC伴肝转移III期达到主要临床终点，预计近期递交NDA。

催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期；融资进度超预期。

风险提示：产品研发进度不及预期；销售放量不及预期；融资不及预期。