亚盛医药-B（06855.HK）2025年中报点评：药品商业化符合预期，临床推进潜力倍增

核心观点与关键数据

• 奥雷巴替尼快速放量：2025年上半年销售收入同比增长92.4%至2.17亿元，符合预期，年底有望翻倍。商业化团队效率高，入院数量同比增加47%，所有已获批适应症均进入医保。推进多个全球注册临床，预计2026年海外临床加速。
• 利沙托克拉上市获批：2025年7月获CDE附条件批准上市，用于CLL/SLL患者，从申请到获批仅7个月。多项全球临床推进中，包括1L和2L的CLL/SLL注册临床、联合AZA治疗AML。MDS全球注册临床获FDA和EMA批准，有望贡献较大增量。
• 商业化能力提升：与信达生物合作搭建国内商业化团队，截至2025年7月超过140人。利沙托克拉商业化由公司自行开展，预计年底超200人。任命Veet Misra博士为首席财务官，黄智先生为全球企业发展&财务高级副总裁，领导力提升。
• 现金储备充足：2025年H1现金储备16.61亿元，完成约15亿元配售后总计超30亿元，足以支撑管线研发。

研究结论

• 收入预测上调：预计2025-2027年收入分别为5.86/32.66/21.21亿元（原值5.19/32.15/20.95亿元）。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来收入增长较快，确定性高，海外市场潜力较大。
• 风险提示：新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、产品竞争格局加剧、药品审批政策不确定性。

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