2024年半年报点评：营收小幅下滑，盈利能力提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三一重工（600031） 2024年半年报点评： 营收小幅下滑，盈利能力提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司整体营收仍承压，我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 三一重工(600031) 2024年半年报点评： 营收小幅下滑，盈利能力提升 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,475.0/8,464.2 流通A股市值(百万元) 136,443.16 每股净资产(元) 8.15 资产负债率(%) 55.16 一年内最高/最低(元) 17.57/12.60 股价相对走势 三一重工 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《三一重工（600031）：看好国内市场设备更新需求及海外业务持续放量》2024.05.072、《三一重工（600031）：1月工程机械总体开工率同比+7.2pct，景气度回暖》2024.02.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收390.6亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.8%。公司2024Q2实现营收212.3亿元，同比下降3.16%；实现归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%。 2024H1公司路面机械营收增速较高，海外主要市场稳中有进 分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入79.6/152.1/66.2/11.7/15.8/53.0亿元，分别同比-5.22%/+0.43%/-10.10%/- 7.09%/+15.74%/+3.49%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入 142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达 62.23%，公司海外各区域收入情况如下：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现收入 91.7/82.7/37.9/23.1亿元，分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%。 公司净利率持续增长，盈利能力提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比+0.03/+0.57pct；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%/20.99%，分别同比+0.09/-0.10/+2.58/- 1.91/+0.34/-3.10pcts。公司国内/国际毛利率分别为23.03%/31.57%，分别同比 -1.44/+0.56pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升。我们认为公司路面机械等产品有望继续放量，智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024H1公司整体营收仍承压，我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/ 股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80034 73222 77287 86149 98884 增长率（%） -24.58% -8.51% 5.55% 11.47% 14.78% EBITDA（百万元） 6977 7755 10015 10888 12609 归母净利润（百万元） 4290 4527 5679 6542 8156 增长率（%） -64.35% 5.53% 25.42% 15.21% 24.67% EPS（元/股） 0.51 0.53 0.67 0.77 0.96 市盈率（P/E） 31.4 29.7 23.7 20.6 16.5 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 18.2 15.5 12.3 11.0 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21343 18072 28745 33261 38048 营业收入 80034 73222 77287 86149 98884 应收账款+票据 25964 24904 22214 24762 28422 营业成本 60793 52935 55347 61968 70925 预付账款 1042 752 781 871 1000 营业税金及附加 369 424 464 517 474 存货 19738 19768 17209 19268 22052 营业费用 6302 6218 6569 7219 7911 其他 37678 34138 32195 34576 37997 管理费用 9565 8515 8502 9132 10360 流动资产合计 105765 97633 101145 112737 127519 财务费用 -294 -463 1153 1037 1020 长期股权投资 2239 2401 2621 2841 3041 资产减值损失 -104 -84 -64 -72 -82 固定资产 20213 24233 23514 22806 22071 公允价值变动收益 -250 21 0 0 0 在建工程 4001 1367 1199 661 62 投资净收益 746 -177 538 538 538 无形资产 4438 4832 4081 3335 2576 其他 1075 -10 923 835 709 其他非流动资产 22265 20736 18952 18905 18804 营业利润 4768 5343 6648 7577 9359 非流动资产合计 53156 53569 50366 48548 46554 营业外净收益 85 -26 36 36 36 资产总计 158921 151202 151511 161285 174073 利润总额 4853 5317 6684 7613 9395 短期借款 4540 4116 0 0 0 所得税 431 710 869 914 1043 应付账款+票据 28907 22693 23378 26175 29958 净利润 4422 4606 5815 6700 8353 其他 34265 27607 27503 30053 33539 少数股东损益 132 79 137 158 197 流动负债合计 67712 54415 50881 56228 63497 归属于母公司净利润 4290 4527 5679 6542 8156 长期带息负债 21933 24106 24106 24106 24106 长期应付款 1 15 15 15 15 财务比率 其他 3181 3493 3493 3493 3493 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 25116 27614 27614 27614 27614 成长能力 负债合计 92828 82029 78496 83843 91112 营业收入 -24.58% -8.51% 5.55% 11.47% 14.78% 少数股东权益 1043 1133 1270 1428 1624 EBIT -66.79% 6.45% 61.47% 10.37% 20.41% 股本 8493 8486 8475 8475 8475 EBITDA -55.75% 11.16% 29.14% 8.72% 15.80% 资本公积 5438 5250 5261 5261 5261 归属于母公司净利润 -64.35% 5.53% 25.42% 15.21% 24.67% 留存收益 51120 54304 58010 62279 67602 获利能力 股东权益合计 66094 69173 73016 77443 82962 毛利率 24.04% 27.71% 28.39% 28.07% 28.27% 负债和股东权益总计 158921 151202 151511 161285 174073 净利率 5.53% 6.29% 7.52% 7.78% 8.45% ROE 6.60% 6.65% 7.91% 8.61% 10.03% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.75% 7.33% 9.44% 12.38% 14.89% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4422 4606 5815 6700 8353 资产负债率 58.41% 54.25% 51.81% 51.98% 52.34% 折旧摊销 2417 2901 2178 2238 2194 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.0 2.0 财务费用 -294 -463 1153 1037 1020 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） -1276 -29 2559 -2059 -2785 营运能力 营运资金变动 -2309 -3067 7690 -1729 -2726 应收账款周转率 3.2 3.0 3.5 3.5 3.5 其它 975 1511 -1168 1686 2396 存货周转率 3.1 2.7 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 3935 5459 18227 7873 8451 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -4788 -4200 -500 -200 0 每股指标（元） 长期投资 -524 -445 -200 -200 -180 每股收益 0.5 0.5 0.7 0.8 1.0 其他 3472 1951 387 353 369 每股经营现金流 0.5 0.6 2.2 0.9 1.0 投资活动现金流 -1840 -2694 -313 -47 189 每股净资产 7.7 8.0 8.5 9.0 9.6 债权融资 10970 1749 -4116 0 0 估值比率 股权融资 1 -8 -11 0 0 市盈率 31.4 29.7 23.7 20.6 16.5 其他 -6144 -9271 -3115 -3