中国中免2021年度业绩预增公告点评：海南离岛免税前景广阔，免税航母高速前行

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2022年01月14日 海南离岛免税前景广阔，免税航母高速前行 ——中国中免2021年度业绩预增公告点评 核心观点 公司2022/01/14发布公告。公司2021年度预计实现归母净利润约为94-101亿元，比上年同期增加约33-40亿元，同比增长约54％-66%;预计实现扣非归母净利润约为93-100亿元，比上年同期增加约33-40亿元，同比增长约55％-67%。计算后得公司2021Q4预计将实现归母净利润约9-16亿元，同比下降约46%-69%。疫情冲击下折扣力度加大、线上占比增长等使得Q4利润端承压，预计随着疫情形势逐步得控，利润端有望持续改善。 海南离岛免税前景广阔，增速亮眼，公司聚焦免税主业，狠抓海南离岛免税市场，未来持续高增可期。根据海口海关消息，2021年海口海关共监管海南离岛免税购物金额495亿元，购物人数672万人次，购物件数7045万件，人均购物金额7368元，与上年相比分别增长80%、49.8%、107%、20.2%。整体来看，我国离岛免税行业进入到高速发展阶段。一方面，疫情冲击下，国际跨境游等受到限制，我国疫情防控相对较好使得奢侈品消费、免税消费等消费回流现象显著。另一方面，离岛免税政策的不断放开也为海南离岛免税行业带来发展良机。中免持续聚焦免税主业，在品牌引入、供应链管理方面不断发力，离岛免税业务同比实现大幅增长。海口国际免税城有望于2022年落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模，加深公司离岛免税方面布局。当前疫情形势带来的短期冲击不改变公司长期增长逻辑，随着疫情形势逐步得控，旅游零售行业也将不断复苏，为公司业绩增长注入动力，未来港股上市也有望进一步提升公司国际地位，加深国际化战略布局。 投资建议 我国离岛免税行业已经进入高速发展阶段，我们看好公司在离岛免税方面的深厚布局，未来随着疫情形势逐步得控，公司折扣力度有望持续减小，利润端将得到持续改善。公司将凭借稳固的龙头地位、海南离岛免税的深厚布局呈现更加亮眼的表现。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 提示一：宏观经济波动； 提示二：疫情影响反复； 提示三：行业政策变化。 盈利预测 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 52596.84 75255.25 99239.53 125890.98 增长率（%） 8.20 43.08 31.87 26.86 归母净利润 6139.94 10355.01 13752.50 18260.17 增长率（%） 32.57 68.65 32.81 32.78 EPS（元/股） 3.14 5.30 7.04 9.35 市盈率（P/E） 89.82 37.80 28.46 21.44 市净率（P/B） 24.72 11.98 8.43 6.05 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（参考2022/01/14收盘价 200.49元） 评级 强烈推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 李昭璇 电子邮箱 lizx647@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1952.48 流通A股/B股(百万股) 1952.48/0.00 资产负债率(%) 33.27 每股净资产(元) 13.13 市净率(倍) 15.28 净资产收益率(加权) 21.77 12个月内最高/最低价 387.86/200.49 相关研究 《免税航母，驶向全球》2022.01.14 -40.0-20.00.020.040.060.021-0121-0421-0721-1022-01%中国中免旅游综合沪深300公司研究· 中国中免 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 中国中免(601888.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 52597 75255 99240 125891 货币资金 14706 24911 39543 60345 %同比增速 8% 43% 32% 27% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 31221 44383 58501 72775 应收账款及应收票据 129 766 858 1023 毛利 21376 30872 40739 53116 存货 14733 17082 23764 29841 ％营业收入 41% 41% 41% 42% 预付账款 256 605 715 874 税金及附加 1083 1411 1914 2433 其他流动资产 1148 1537 1967 2396 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 流动资产合计 30971 44902 66846 94480 销售费用 8847 11288 14886 18884 可供出售金融资产 ％营业收入 17% 15% 15% 15% 持有至到期投资 管理费用 1637 2258 2977 3777 长期股权投资 791 1047 1348 1673 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 投资性房地产 1281 1517 1740 1892 研发费用 0 0 0 0 固定资产合计 1591 1285 1283 975 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 无形资产 2449 2873 3284 3622 财务费用 -545 0 0 0 商誉 822 822 822 822 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 递延所得税资产 1512 1512 1512 1512 资产减值损失 -909 0 0 0 其他非流动资产 2502 2774 3116 3516 信用减值损失 18 0 0 0 资产总计 41919 56733 79952 108493 其他收益 214 199 290 380 短期借款 417 417 417 417 投资收益 16 523 683 731 应付票据及应付账款 4327 6044 8136 10045 净敞口套期收益 0 0 0 0 预收账款 6 241 198 263 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 413 833 1036 1260 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 3671 3675 5233 6833 营业利润 9694 16638 21934 29135 其他流动负债 6827 6710 9533 12249 ％营业收入 18% 22% 22% 23% 流动负债合计 15661 17921 24553 31067 营业外收支 -22 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 9672 16638 21934 29135 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 18% 22% 22% 23% 递延所得税负债 74 74 74 74 所得税费用 2335 4085 5347 7108 其他非流动负债 5 5 5 5 净利润 7337 12553 16587 22027 负债合计 15741 18000 24633 31147 ％营业收入 14% 17% 17% 17% 归属于母公司的所有者权益 22308 32663 46415 64675 归属于母公司的净利润 6140 10355 13753 18260 少数股东权益 3871 6069 8904 12671 %同比增速 33% 69% 33% 33% 股东权益 26179 38732 55319 77346 少数股东损益 1197 2198 2835 3767 负债及股东权益 41919 56733 79952 108493 EPS（元/股） 3.14 5.30 7.04 9.35 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 8202 11554 16417 22486 投资 -2607 -593 -630 -585 基本指标 资本性支出 -1233 -1278 -1839 -1830 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 26 523 683 731 EPS 3.14 5.30 7.04 9.35 投资活动现金流净额 -3814 -1349 -1785 -1684 BVPS 11.43 16.73 23.77 33.12 债权融资 0 0 0 0 PE 89.82 37.80 28.46 21.44 股权融资 39 0 0 0 PEG 2.76 0.55 0.87 0.65 银行贷款增加（减少） 255 0 0 0 PB 24.72 11.98 8.43 6.05 筹资成本 -1658 0 0 0 EV/EBITDA 54.37 23.78 17.36 12.34 其他 -19 0 0 0 ROE 28% 32% 30% 28% 筹资活动现金流净额 -1383 0 0 0 ROIC 27% 28% 26% 25% 现金净流量 2675 10205 14632 20802 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 中国中免(601888.SH) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来