2024年中报点评：24Q2业绩同比增长9.4%，较Q1提速，持续看好公司估值修复

公司研究 证券研究报告 快递2024年08月31日 圆通速递（600233）2024年中报点评 24Q2业绩同比增长9.4%，较Q1提速，持续看好公司估值修复 推荐维持） 目标价：19元 当前价：15.26元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 18% 3% -12% 23/08 -27% 23/11 24/0124/0424/0624/08 圆通速递 沪深300 相关研究报告 《圆通速递（600233）2023年报&2024年一季报点评：24Q1快递业务业绩同比增长11.9%，快递主业稳健增长》 2024-04-29 《圆通速递（600233）2023年三季报点评：行业淡季竞争致Q3业绩承压，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐》 2023-10-27 公司发布2024中报。1）上半年实现收入325.7亿，同比增长20.6%，实现归母净利润19.9亿，同比增长6.8%，扣非净利19亿，同比增长6.4%；根据中报披露快递业务归母净利润20.97亿元，同比增长13.48%。2）分季度看：24Q1-2分别实现收入154.3亿、171.4亿，同比增长19.5%、21.7%；实现归 母净利9.4亿及10.4亿，同比增长4.1%、9.4%，扣非净利润9.03及10亿，同比增长3.2%、9.3%。2024Q1-Q2公司快递业务实现归母净利9.94、11.04亿，同比增长11.9%及15%。3）业务数据：上半年公司完成业务量122亿件，同比增长24.81%，其中24Q2业务量66.35亿件，同比增长24.75%。4）分业务看：快递收入292亿元，同比增长19.8%，货代业务收入19.8亿，同比增长37.4%，航空业务收入7.7亿，同比增长24.9%。 报告期公司继续聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间。同时，公司力图打造“非直营的类直营化体系”，数字化标准化全面见效，助力全网提质降本增效。1）运输环节：公司干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超13%；单票运输成本0.43元，较去年同期下降0.04元，降幅8.60%；2）操作环节，公司全面升级中心精益运营体系，人均效能稳步提升；全面升级自动化设备，提高中转操作效率；单票中心操作成本0.28元，较去年同期下降 0.02元，降幅8.33%；核心成本合计0.71元，较去年同期下降0.06元。3）此外，公司单票派费成本1.27元，同比下降1.23%。 单票净利保持稳定：据公司公告，由于单票成本持续下降和行业市场竞争等因素影响，上半年公司单票快递产品收入2.34元，同比降幅3.95%；单票快递产品成本2.11元，同比降幅3.47%。实现单票扣非净利0.16元，单票快递净利0.17元，我们测算公司Q2单票快递净利0.17元，基本稳定。 强调观点：1）我们认为行业需求增速是今年内需板块中的亮点，而“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。2）盈利预测：我们维持盈利预测，即预计2024-26实现归母净利43.9、50.2、57.2亿元，对应EPS分别为1.27、1.46及1.66元，对应PE分别为12、10及9倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应660亿市值，对应目 标价19元，较现价约25%空间，强调“推荐”评级。 总股本(万股) 344,526.47 风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。 已上市流通股(万股) 344,526.47 总市值(亿元) 525.75 主要财务指标 流通市值(亿元) 525.75 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率(%) 30.95 营业总收入(百万) 57,684 66,079 74,795 84,632 每股净资产(元) 8.60 同比增速(%) 7.7% 14.6% 13.2% 13.2% 12个月内最高/最低价 17.52/10.94 归母净利润(百万) 3,723 4,391 5,021 5,723 同比增速(%) -5.0% 18.0% 14.3% 14.0% 每股盈利(元) 1.08 1.27 1.46 1.66 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 亿元/元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24H1 收入 129.4 140.6 137.6 169.3 154.3 171.4 325.7 同比 9.2% 6.2% 0.0% 15.0% 19.5% 21.7% 20.6% 快递业务收入 112.8 125.8 122.2 150.0 135.3 157.0 292.3 YOY 14.6% 12.8% 5.1% 17.3% 20.0% 21.0% 19.8% 业务量 44.6 53.2 52.4 61.9 55.7 66.4 122.0 YOY 20.0% 21.7% 14.1% 28.9% 24.9% 24.8% 24.8% 行业业务量 268.9 326.4 336.0 389.6 371.1 430.5 801.6 市场份额 16.6% 16.3% 15.6% 15.9% 15.0% 15.4% 15.2% 单票快递产品收入 2.53 2.35 2.33 2.42 2.43 2.26 2.34 同比 -4.5% -7.3% -7.9% -8.9% -4.0% -3.8% -4.0% 营业成本 114.2 125.9 124.7 153.4 138.0 154.2 292.2 同比 10.6% 7.1% 1.5% 17.0% 20.8% 22.5% 21.7% 毛利 15.18 14.72 12.86 15.82 16.30 17.15 33.45 同比 1.4% -0.8% -12.5% -1.1% 7.3% 16.5% 11.9% 毛利率 11.7% 10.5% 9.3% 9.3% 10.6% 10.0% 10.3% 期间费用率 3.0% 2.2% 2.4% 1.9% 2.5% 2.5% 2.3% 归母净利 9.06 9.55 7.98 10.64 9.43 10.44 19.88 同比 4.1% 5.7% -20.0% -7.4% 4.1% 9.4% 6.8% 扣非归母净利 8.75 9.10 7.57 10.63 9.03 9.95 18.98 同比 6.6% 2.4% -21% -4.2% 3.2% 9.4% 6.4% 扣非归属净利率 6.76% 6.47% 5.50% 6.28% 5.85% 5.81% 5.83% 单票净利 0.20 0.18 0.15 0.17 0.17 0.16 0.16 单票扣非净利 0.20 0.17 0.14 0.17 0.16 0.15 0.16 单票快递扣非净利 0.19 0.17 0.15 0.19 0.18 0.17 0.17 图表1圆通季度业绩分拆 资料来源：公司公告，华创证券 图表2单票扣非净利图表3单票快递扣非净利 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 单票扣非净利（元） 0.24 0.23 0.220.220.22 0.22 0.20 0.20 0.21 0.20 0.170.170.16 0.14 0.14 0.15 0.11 0.09 0.07 0.08 0.06 0.07 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 单票快递扣非净利（元） - 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 - 0.23 0.220.220.22 0.20 0.20 0.20 0.19 0.18 0.16 0.19 0.170.17 0.16 0.15 0.14 0.09 0.10 0.08 0.07 0.040.04 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,101 9,459 10,292 11,430 营业总收入 57,684 66,079 74,795 84,632 应收票据 0 0 0 0 营业成本 51,825 59,197 66,899 75,710 应收账款 1,717 1,237 1,401 1,579 税金及附加 192 202 231 265 预付账款 206 288 318 359 销售费用 182 208 236 267 存货 139 139 143 168 管理费用 1,073 1,189 1,272 1,354 合同资产 2 0 49 25 研发费用 131 150 170 192 其他流动资产 3,463 3,623 3,920 4,248 财务费用 -75 -53 -20 -21 流动资产合计 14,629 14,746 16,123 17,809 信用减值损失 -27 -27 -27 -27 其他长期投资 216 220 223 227 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 长期股权投资 519 519 519 519 公允价值变动收益 103 103 103 103 固定资产 17,314 19,690 21,615 23,230 投资收益 -11 -11 -11 -11 在建工程 1,809 1,716 1,716 1,716 其他收益 407 390 380 400 无形资产 4,986 4,988 4,889 4,700营业利润4,7885,5996,4127,290 其他非流动资产 3,893 3,963 4,036 4,106 营业外收入 44 70 55 55 非流动资产合计 28,738 31,096 32,998 34,498 营业外支出 119 110 110 100 资产合计43,367 45,841 49,121 52,307 利润总额 4,712 5,559 6,357 7,245 短期借款2,995 2,995 2,995 2,995 所得税 961 1,133 1,296 1,477 应付票据 0 0 0 0净利润3,7524,4265,0615,768 应付账款 5,613 4,736 3,345 757 少数股东损益 29 35 40 45 预收款项 278 318 360 408 归属母公司净利润 3,723 4,391 5,021 5,723 合同负债 1,425 1,632 1,848 2,091NOPLAT3,6924,3845,0455,752 其他应付款 978 978 978 978（元）1.081.271.461.66 一年内到期的非流动负债151 151